中小盘首次覆盖报告：进击的华东养老龙头，医养融合驱动加速发展

伐谋-中小盘首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 海阳股份（830921.OC） 2020年12月19日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/12/19 当前股价(元) 7.20 一年最高最低(元) 7.00/0.00 总市值(亿元) 5.81 流通市值(亿元) 5.47 总股本(亿股) 0.81 流通股本(亿股) 0.76 近3个月换手率(%) 1.71 进击的华东养老龙头，医养融合驱动加速发展 ——中小盘首次覆盖报告 任浪（分析师） 李泽（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 lize@kysec.cn 证书编号：S0790120070082 ⚫ 华东地区养老医疗综合服务供应商，首次覆盖，给予“买入”评级 公司以传统安保服务为基础，近年来积极开拓养老及医疗护理业务，目前已经成为安保、养老和医疗护理的综合方案解决商。目前，公司安保业务收入稳定，并且凭借多年以来所积累的口碑效应，客户群体仍在稳步扩张。而养老业务在行业需求强劲的背景下快速发展，未来有望凭借专业化的运营能力以及标准化的管理体系，成为华东地区领先的养老龙头。我们预计，公司2020-2022年归母净利润分别为0.39/0.55/0.67亿元，对应EPS分别为0.48/0.69/0.83元，当前股价对应2020-2022年的PE分别为14.9/10.5/8.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 老龄化催生十万亿养老需求，亟待优质养老机构崛起 近年来，在人口老龄化、政策支持和消费升级的趋势下，国内养老行业快速发展，预计2022年市场需求规模将突破十万亿。然而，在养老需求快速增长的背景下，国内养老行业面临着供给不足、支付体系欠缺以及养老产业结构不完善等问题。因此，当前国内养老行业仍旧以传统的居家养老为主。2020年以来国内开始大规模试点并推广长护险，养老服务的支付能力有望得到显著提升。对标日本养老行业，在供需错配的行业初期，优质的服务供给和完善的支付体系是推动行业快速增长的关键。展望未来，国内养老行业有望随着支付体系的逐步建立（长护险的普及等）以及优质供给的相继涌出迎来快速发展。 ⚫ 深化政府合作、推动医养融合，构筑华东地区综合养老龙头 公司以类BOT的模式持续开拓机构养老业务，并通过长周期签约的方式进一步深化与政府机构的合作。同时，公司积极推行“医养康护”四位一体模式，并以数字化赋能实现老人、医院等各个主体互联互通，有效提升养老服务质量。经过多年积累，公司创新推出“CCHC（持续照料社区）”养老服务模式，并通过服务体系标准化的方式使其具备较强的可复制性。公司有望凭借专业化的运营模式以及标准化的管理体系快速扩张，向华东地区综合养老龙头进发。 ⚫ 风险提示：养老行业政策变动等，养老支付体系建设推进低预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 202 248 298 394 503 YOY(%) 35.4 23.0 20.2 32.2 27.5 归母净利润(百万元) 22 23 39 55 67 YOY(%) 3.5 3.7 73.1 42.3 20.5 毛利率(%) 19.9 19.2 25.2 26.8 25.9 净利率(%) 10.8 9.1 13.1 14.1 13.3 ROE(%) 19.0 16.4 22.7 25.2 23.9 EPS(摊薄/元) 0.27 0.28 0.48 0.69 0.83 P/E(倍) 26.8 25.8 14.9 10.5 8.7 P/B(倍) 5.1 4.2 3.4 2.6 2.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘首次覆盖报告 中小盘研究 中小盘首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 华东养老医疗综合服务供应商，由点及面加速扩张 ............................................................................................................. 4 1.1、 安保业务为盾、养老业务为矛，综合式养老服务供应商加速扩张 .......................................................................... 4 1.2、 传统安保业务稳中有进，为公司稳步发展之基 .......................................................................................................... 4 1.3、 新兴养老护理业务加速扩张，为公司增长动力源泉 .................................................................................................. 5 2、 老龄化催生十万亿养老需求，优质供给和支付能力是关键 ................................................................................................. 6 2.1、 老龄化趋势下养老需求加剧，政策助力+消费升级催生万亿市场 ............................................................................ 6 2.2、 供给相对不足，亟待优质养老机构崛起 ...................................................................................................................... 8 2.2.1、 国内养老行业供给相对不足，居家养老长期占据主导地位 ........................................................................... 8 2.2.2、 发展初期入局企业众多，优质的养老服务能力将成为竞争焦点 ................................................................... 9 2.2.3、 养老支付体系构建逐步完善，老年人支付能力及意愿显著提升 ................................................................. 11 2.3、 对标日本养老行业，供需错配背景下优质供给和支付能力是关键 ........................................................................ 13 2.3.1、 对日本养老行业的复盘 .................................................................................................................................... 13 2.3.2、 海外借鉴：居家养老为主、社区/机构养老为辅，优质供给和支付能力是关键 ........................................ 17 3、 深化政府合作、推动医养融合，向华东养老龙头迈进 ....................................................................................................... 17 3.1、 长周期签约深化与政府机构合作，医养融合提升养老服务质量 ............................................................................ 17 3.2、 创新推出CCHC养老服务模式，标准化管理体系下具备强可复制性 ................................................................... 19 3.3、 华东地区机构养老需求近500亿，龙头迎来快速扩张 ............................................................................................ 19 4、 盈利预测 .................................................................................................................................................................................. 20 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 20 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 22 图表目录 图1： 公司以安保业务为基，养老医疗业务快速发展 ................................................................................................................ 4 图2： 公司以安保业务为基，养老医疗业务快速发展 ................................................................................................................ 4 图3： 安保业务覆盖教育、医疗、政府、银行四大领域 ............................................................................................................ 5 图4： 公司为上海市进博会提供安保服务 ................................................................................................................................... 5 图5： 公司实现机构养老、居家养老、社区养老领域布局 ............................................................................