商业贸易行业周报：线下引流成本比线上便宜，全渠道融合加速，首荐龙头

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年08月27日 商业贸易 线下引流成本比线上便宜，全渠道融合加速，首荐龙头 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：彭毅 执业证书编号：S0740515100001 电话： Email：pengyi@r.qlzq.com.cn 联系人：宁浮洁 电话： Email：ningfj@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 93 行业总市值(百万元) 1062633.8229487 行业流通市值(百万元) 776574.16737775 行业-市场走势对比 (0%)4%8%12%17%21%5/30/166/23/167/26/168/18/169/9/1610/11/1611/1/1611/22/1612/13/161/11/172/8/173/1/173/22/174/14/175/8/17商业贸易沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<收购时间互联无条件过会，价值洼地凸显，“买入”评级>>2017.07.06 <<国改预期下，配置高安全边际标的>>2017.07.02 <<强供应链标的依然具备配置价值，龙头仍是首选>>2017.06.25 [Table_Finance] 重点公司基本状况 [Table_Summary] 投资要点  上周市场表现：商贸零售（中信）指数下跌0.61%，跑输沪深300指数2.52个百分点。以中信30个行业板块间相比，商贸零售板块指数涨幅靠后，位列第24位。年初至今，商贸零售板块下跌8.22%，跑输沪深300指数22.89个百分点。子板块方面，跌幅最小的为百货指数，下跌0.27%，贸易指数下跌0.32%，超市指数下跌0.35%，连锁指数下跌1.46%。相对于本周沪深300涨幅1.91%，中小板指涨幅0.46%而言，商贸零售板块整体表现不算突出。相对于本周沪深300涨幅1.91%，中小板指涨幅0.46%而言，商贸零售板块整体表现不算突出。零售板块涨幅前三名为*ST金源、ST成城、海泰发展，分别上涨8.40%、3.37%、3.08%；跌幅前两名为厦门国贸、*ST商城，分别下跌7.89%、4.37。  本周重点推荐公司：永辉超市：符合预期，规模及盈利能力进入加速双升通道。对于全国化零售龙头公司永辉超市鲜有竞争对手，核心竞争力供应链可复制性不高，业绩增长确定性更高，市占率稳步提升，我们认为永辉超市合理的估值应该在35XPE-40XPE区间。预计2017-2019年公司实现营业收入611.97/736.99/869.52亿元，同比增长24.31%/20.34%/17.98%。实现净利润约为17.55/21.89/27.46亿元，同比增长41.33%/24.73%/25.42%，当前市值对应2017-2019年PE约为38.66/30.99/24.71倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间，给予2018年35XPE，目标价8.01元，维持“买入”评级。  南极电商：矩阵生态圈完备，GMV提速，财务状况持续向好。H1GMV同比+98.95%，践行多平台引流策略。2017H1公司实现GMV为42.01亿元，同比+98.95%，其中Q2GMV实现23.03亿元。品牌纬度方面，南极人品牌实现GMV37.04亿元，同比增长75.43%；卡帝乐品牌实现GMV4.23亿元；平台纬度方面，阿里、京东、唯品会三个主要电商平台实现GMV占比分别为68.32%、26.36%、2.14%。阿里平台实现GMV28.70亿元，同比增长79.34%；京东平台实现GMV11.07亿元，同比+123.05%；拼多多平台实现GMV1.34亿元；唯品会平台实现GMV0.90亿元，同比+506.19%。应收账款和现金流状况持续好转。四维矩阵生态圈持续完善，品类拓展加速。收购时间互联无条件过会，补足生态圈短板。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到55%以上，参考可比公司估值，给予2018年PEX35倍，目标市值315.35亿，对应目标价18.94元，“买入”评级。  周度核心观点：仍然重点关注龙头业绩提升，新零售风起，京东布局线下零售体验店。8月9日，京东集团宣布，将在市场占有率绝对领先的3C领域率先试水，年底之前在全国开设300家以3C为主的零售体验店，其中，在一二线核心商圈的名为“京东之家”，在各级城市次商圈的名为“京东专卖店”。目前，京东之家已在北京、上海、深圳等地开设了21家，京东专卖店已经开设了71家。相比于传统零售门店，京东之家与京东专卖店可谓是科技感十足。据介绍，每一个门店的选品都是基于当地商圈消费者的购物习惯和兴趣喜好，实现“千店千面”。从近期线下持续回暖，以及全渠道融合正在加速，我们认为线下的体验的价值正在逐步凸显，而从线上线下融合的角度来看，阿里巴巴、京东等互联网巨头不具备线下的经验，而苏宁云商线下起家，拥有较丰富的线下管理经验，线上线下融合的空间以及契合度更大，对标美国著名的家电龙头百思买，线下持续关闭亏损门店，而重点发力线上，线上订单线下门店取货的模式，坪效持续提升，且费用率持续下降，净利润率水平提升，盈利能力提高；从线下门店价值以及百思买发展路径，我们重点推荐苏宁云商；另外，回归零售供应链体系，我们认为具备强供应链体系的零售公司，具备长期投资价值，重点推荐永辉超市；基于线上高增速，推荐品牌生态圈完备的南极电商，预计7月份 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 GMV数据在80%+以上增长；基于业绩拐点确立，线下门店资源较多，重点推荐关注中百集团。  草根调研数据：验证线下的引流成本比线下便宜。按照京东财报数据，线上按照市场投入费用和活跃用户增加量估算，2017年6月京东单个引流成本的估算结果是188元/人，从2013年9月以来，我们也可以看到一个明显的获取用户成本上升趋势。而京东线下由于转化率没有明确数据，我们按照1%-7%分别估算，发现线下转化率只要达到2%，引流成本就可以明显低于线上，达到113元/人，而2%的转化率并非难事。由此得出结论，我们认为在线上单客的引流成本在上升的趋势下，线上企业向线下走的决心不改，线下的价值逐步在回归。  本周投资组合：南极电商、苏宁云商、永辉超市。  风险提示：1）板块高弹性下市场系统性风险；2）全渠道融合不及预期；3）管理层对转型未达成统一； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 公司名称公司代码市值目标价南极电商002127.SZ210.7418.94苏宁云商002024.SZ1093.0019.61永辉超市601933.SH660.368.01核心看点战略清晰，“品牌矩阵+渠道矩阵+内容矩阵+工具矩阵”打造电商运营生态圈竞争格局向好，零售脱底向上，物流+金融持续发力毛利率上升，费用率下降，业绩大超市场预期，推荐“买入” 来源：中泰证券研究所预测 图表2：京东线上引流成本持续提升 图表3：京东线上引流成本时间序列 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表4：京东之家线下不同转化率下的引流成本估算 图表5：京东之家线上引流成本以及转化率时间序列表 来源：草根调研 中泰证券研究所 来源：草根调研 中泰证券研究所 内容目录 零售板块一周行情回顾 ........................................................................................ - 5 - 周度市场以及子板块表现比较 ..................................................................... - 5 - 零售行业重点公司市场表现 ......................................................................... - 6 - 重点公司公告及下周大事提醒 ..................................................................... - 7 - 行业前瞻及投资组合： ........................................................................................ - 9 - 行业前瞻： .................................................................................................. - 9 - 投资组合： ................................................................................................ - 10 - 图表1：重点推荐公司及核心看点 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 公司及行业资讯 ................................................................................................. - 11 - 新零售动态跟踪 ......................................................................................... - 11 - 传统零售动态跟踪 ..................................................................................... - 11 - 零售行业资本动态跟踪 ...................................................................................... - 12 - 风险提示 ............................................................................................................ - 12 - 图表目录 图表1：重点推荐公司及核心看点 ...................................................................... - 3 - 图表2：京东线上引流成本持续提升 ................................................................... - 3 - 图表3：京东线上引流成本时间序列 ................................................................... - 3 - 图表4：京东之家线下不同转化率下的引流成本估算 ......................................... - 3 - 图表5：京东之家线上引流成本以及转化率时间序列表 ..................................... - 3 - 图表6：零售行业涨跌幅情况.............................................................................. - 5 - 图表7：行业各子板块涨跌幅情况表现 .......................