首次覆盖报告：万亿汽后市场格局初变，线上+线下连锁巨头冉冉升起

报告概述

公司简介与评级

• 公司名称：途虎（9690.HK）
• 股票代码：09690.HK
• 首次覆盖评级：“买入”
• 当前价格：港币19.78元

主要逻辑与分析

1. 市场潜力与机遇：

   • 市场背景：预计中国汽车服务市场规模将在2023-2027年间以复合年增长率(CAGR)9%增长。
   • 市场细分：轮胎和保养服务占据了汽车养护快修市场的大约80%。

2. 竞争优势：

   • 模式创新：途虎通过线上线下结合的方式提供养护维修服务，从B2C模式逐步扩展至B2B领域。
   • 生态构建：强调门店掌控力，途虎作为全国连锁门店，有望在行业中发挥更大的影响力。
   • 成本控制与数字化：通过多元化的入口获客，规模化运营降低成本，并利用数字化手段优化运营效率。

3. 财务预测：

   • 收入预测：预计2024-2026年的营业收入分别为159.1亿元、185.8亿元和211.9亿元。
   • 利润增长：预计归母净利润分别为8.0亿元、14.8亿元和23.2亿元。

4. 估值与目标价：

   • 市盈率：预计PE分别为18.8倍、10.1倍和6.5倍。
   • 目标价：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争：汽车服务市场高度分散且竞争激烈。
• 业务扩展：存在加盟商或合作门店运营商流失的风险。
• 新能源业务：新能源业务的拓展风险。
• 监管与技术：监管风险和技术进步带来的挑战。

关键数据概览

• 营业收入：预计从2022年的11546.85百万元增长至2026年的21186.24百万元。
• 归母净利润：从亏损状态转为盈利，预计从负2136.17百万元增长至正2322.11百万元。
• 每股收益（EPS）：从负2.60元增长至正2.83元。
• 市盈率与市净率：PE从负7.04倍增长至6.47倍，PB从负0.79倍增长至1.66倍。

投资要点

• 市场机遇：途虎作为国内领先的汽车服务供应商，受益于汽车服务市场的快速增长。
• 竞争优势：通过强大的门店管控、多元化获客渠道、规模化降本和数字化运营，形成独特优势。
• 盈利预测：预计未来几年将实现显著的收入和利润增长。

结论

途虎作为汽车服务行业的领军企业，凭借其独特的商业模式、强大的生态构建能力和持续的增长潜力，被赋予“买入”评级。随着其开店数量的增长、自有品牌占比的提升以及运营效率的优化，途虎有望在未来成长为汽配行业的巨头。投资者应关注其在市场中的表现，以及可能面临的市场竞争、业务扩展风险和技术变化带来的挑战。