首次覆盖报告：出海新势力，未来乘风起

盈利预测与估值

首次覆盖报告给予卡罗特增持评级。预测公司2024-26年归母净利分别为3.5/4.75/6.43亿元，增速48/36/35%。参考可比公司估值，给予公司目标价10元人民币。

深耕厨具日用跨境电商新势力，营收净利快速增长

• 公司发展历程：成立于2007年，历经OEM、ODM到品牌业务的转型，2016年推出自主品牌卡罗特，成为全球增长最快的厨具品牌之一。
• 股权结构：集中，章国栋、吕伊俐合计持股72%，核心高管履历优秀。
• 业务结构：品牌业务占比约90%，炊具/厨房器具/饮具分别占比90/8.4/2.1%；DTC模式为主，亚马逊/沃尔玛电商/天猫分别占比52/17/17%；美国/中国内地分别占比60/19%。
• 业绩表现：2019-23年营收CAGR为53.1%，经调整净利CAGR为177%；毛利率自18.7%升至35.7%，净利率自4.7%升至15.3%。

跨境电商乘风破浪，全球厨具规模保持较快增长

• 全球厨具行业：市场规模稳步增长，炊具/厨房用具/饮具是重要构成。预计2028年全球厨具市场规模将增至1205亿美元，CAGR为2.4%。
• 跨境电商行业：近2万亿人民币规模，政策支持力度加码、海外需求增强将推动行业发展提速。

三大核心优势铸壁垒，未来发展乘风破浪

• 产品开发能力：位居业内翘楚，拥有丰富的历史经验积累、清晰的产品开发架构、美学及本土化团队配置，产品开发能力居业内翘楚。
• 产品矩阵及品牌势能：产品矩阵丰富、品牌势能强、性价比优势突出、推进线下渠道，超2500个sku覆盖炊具/厨房器具/饮具等多品类。
• 轻资产供应链：灵活的轻资产供应链类SHEIN模式，推进海外供应链建设，上新速度及周转效率超越同行。

风险提示

第三方平台经营风险，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险，进入新兴市场面临的挑战，存货管理风险等。