首次覆盖报告：乘势香江，辐射东盟，打造区域金融旗舰

证券研究报告2026年03月18日 乘势香江，辐射东盟，打造区域金融旗舰 中银香港（2388.HK）首次覆盖报告 核心结论 核心结论：中银香港具备集团平台、品牌、跨境业务三重优势，业绩表现优异，ROE保持同业领先，为香港地区兼具业绩韧性与成长潜力的中资大行。同时，公司积极落实资负动态管理，净息差预计平稳运行，此外审慎的用资策略为稳健资产质量奠定保障，拓展东盟市场打造业务第二增长极，中银香港未来业绩有望持续稳健增长，首次覆盖，给予“增持”评级，目标价47.46港元/股，对应2025E/26E 1.47x/1.38x P/B，较当前股价有15%的上行空间。 主要逻辑： 1、扎根香江沃土，百年底蕴，历久弥新。中银香港前身可追溯至1917年中行在港岛设立的香港分行，依托深耕香港地区本土的经营优势与跨境展业的增长贡献，公司资产规模稳健增长、市场份额持续扩张，ROE保持同业领先地位（25H1年化ROE为12.9%，高出可比银行平均1.5pc）。 2、乘势香江，辐射东盟，跨境+人民币业务打造深厚壁垒。中银香港以香港地区为经营大本营，持续享有香港地区作为区域商贸、资金枢纽带来的跨境业务便利。2015年起公司加快推动区域经营一体化，收购母行东盟业务并自主设立海外分支机构，加快向区域性银行转型，目前公司东南亚业务基本实现东盟国家全覆盖。展业格局上，中银香港具备较齐全业务资格，并独占部分跨境业务牌照，在跨境金融、离岸人民币业务等领域享有深厚壁垒，预计未来将更受益于中资企业出海提速、地区外贸韧性增长带来的业务红利。 分析师 周安桐S080052412000517888829396zhouantong@research.xbmail.com.cn 联系人程宵凯18810336057chengxiaokai@xbmail.com.cn 3、审慎用资策略奠定稳健资产质量，充足资本保障高分红水平。海外降息预期及跨境业务沉淀有望扩大公司负债低成本优势，支撑息差平稳运行。资产质量上，公司资本运用偏审慎，不良保持低位，在外部楼市回暖及内部加快不良处置预期下，公司整体资产质量预计保持稳健。股东回报来看，公司核心资本充足，高分红水平可持续（2014-2024年均现金分红比例49%）。 相关研究 风险提示：宏观风险、政策风险、资产质量风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................6关键假设.............................................................................................................................6区别于市场的观点..............................................................................................................6股价上涨催化剂..................................................................................................................6投资建议.............................................................................................................................6中银香港核心指标概览.............................................................................................................7一、扎根香江沃土，业绩优异的中资大行..............................................................................81.1发展沿革：百年底蕴，历久弥新..................................................................................81.2股权结构：央企背景，中行绝对控股，子公司业务体系多元......................................91.3管理层：母行领导直管，管理团队兼具海内外从业经验.............................................91.4市场竞争：规模市占率排名靠前，盈利领先同业......................................................10二、乘势香江，辐射东盟，打造区域金融旗舰....................................................................122.1深耕本土生态，链接内外双循环，业务基本盘不断夯实...........................................122.2拓展东盟市场，构建第二增长极，区域协同经营持续深化........................................18三、牌照齐备，跨境财富+人民币业务构建核心护城河.......................................................233.1业务资格齐全，牌照优势凸显...................................................................................233.2把握跨境机遇，财富管理业务保持高景气度..............................................................243.3牌照优势筑壁+业务多元发展，人民币业务持续做大做强.........................................26四、基本面分析：兼具韧性与成长潜力...............................................................................284.1净息差：随美元周期波动，未来或趋平稳运行..........................................................284.1.1资产端：低风偏策略占优，资产摆布取向稳健..................................................284.1.2负债端：降息周期+跨境业务优势有望加速低成本资金沉淀.............................304.2资产质量：总体保持稳健，涉房业务风险有望边际缓释...........................................314.2.1风险分布：异地信贷不良总体改善，持续关注香港地区涉房风险.....................324.2.2拨备计提：信用成本保持低位，风险抵补能力优于同业...................................334.3资本计量：核心资本充足，保障高分红水平..............................................................34五、盈利预测.......................................................................................................................35六、风险提示.......................................................................................................................37 图表目录 图1：中银香港核心指标概览图...............................................................................................7图2：中银香港对内深耕本土、推动业务创新，对外实现区域性银行转型，百年经营成长为香港银行龙头...............................................................................................................................8 图3：中银香港总资产复合增速居可比银行首位.....................................................................8图4：中银香港总资产增速长期领先可比银行.........................................................................8图5：中银香港由中国银行绝对控股，旗下多元子公司业务范畴广泛.....................................9图6：中银香港总资产长期维持较高增速..............................................................................11图7：中银香港存贷规模保持稳健增长..................................................................................11图8：中银香港业绩表现韧性较强.........................................................................................11图9：中银香港ROE长期优于可比银行...............................................................................11图10：中银香港在香港地区贷款市场份额持续扩张..............................................................12图11：中银香港在香港地区存款市占率稳步提升..................................................................12图12：香港地区外向型经济特征突出，对外贸易活跃..........................................................12图13：香港地区为全球港口船运重要枢纽............................................................................12图14：香港地区资本管制宽松，金融开放程度较高..............................................................13图15：香港地区跨境资本流动活跃..