美股公司首次覆盖报告：深耕“循环”重塑价值，乘势而上，大有可为

万物新生（RERE.N） 2026年02月11日 ——美股公司首次覆盖报告 程婧雅（分析师）chengjingya@kysec.cn证书编号：S0790525070010 投资评级：买入（首次） 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 中国最大的二手3C交易服务平台，1P+3P双轮驱动打造全产业链闭环 万物新生始于2011年，是中国二手3C交易服务龙头。公司通过“爱回收+拍机堂+拍拍”以及海外交易平台构建“C2B+B2B+B2C”全产业链闭环。公司标准化质检质控体系筑基，多平台/品牌合作有效获取货源，打开销售渠道，规模效应下经营效率持续提升。后续公司C端销售和合规翻新业务占比提升打开盈利空间，多品类回收业务打造第二增长曲线，出海链路跑通扩大业务版图。我们预计2025-2027年公 司Non-GAAP净 利 润 为4.3/6.1/8.4亿 元 ，yoy+36.2%/+42.8%/+37.7%，EPS为2.9/4.2/5.7元，当前股价对应PE为21.6/15.1/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 二手消费电子市场规模高速扩容，行业从非标蓝海渐变标准红利 中国消费电子保有量和新机出货量均位于高位，高端化趋势带来高保值率，AI提速创新叠加以旧换新政策推动换机周期缩短，成为二手市场回收端增长主要驱动力。据灼识咨询，2024年中国手机及3C新机出货量5.5亿台/yoy+6.6%，保有量26.8亿台。2020-2024年中国二手消费电子市场规模由2599亿元增长至7020亿元，CAGR达28.2%。碎片化格局逐步整合，2024年公司在回收端市场份额7.9%，销售端份额9.5%保持领先；模式上目前中国二手电商主要形成C2C和C2B2C两大模式，B端因能够介入质控、清洁、信用保障等多环节，有效提升交易效率并降低非标产品交易摩擦，C2B2C模式被更多企业采纳。 投资亮点：标准化质检、质控体系筑基，横纵向协同扩张 重资产深耕产业链构建信任，截至2025Q3,已设有8个区域级运营中心和16个城市小仓。多元路径开拓机遇：（1）拓主业：积极发展C端和多品类业务，C端业务占比由2024年以前不足20%到2025Q3占比提升至36.4%；（2）全球化：出口链路已跑通，2025Q3海外业务基本实现盈亏平衡，打开业务版图；（3）爱分类：前瞻布局家庭生活垃圾回收与绿色生活服务，截至2025年12月31日，爱回收·爱分类累计投放50094万台智能回收机，用户规模突破2200万。 风险提示：二手消费电子终端需求不及预期、行业竞争加剧、供应链风险等。 目录 1、公司概况：中国最大的二手3C交易服务平台......................................................................................................................51.1、公司介绍：领先的二手交易服务平台，横纵拓宽业务模式......................................................................................51.2、股权结构：同股不同权，管理层经验丰富..................................................................................................................52、业务拆析：“1P+3P”双轮驱动，业务结构不断优化..............................................................................................................62.1、商业模式：“1P+3P”双轮驱动，打通“C2B+B2B+B2C”全产业链闭环......................................................................62.1.1、回收端：公司通过自建回收渠道以及合作苹果、京东等知名品牌获取货源...............................................62.1.2、销售端：公司通过自营产品销售（1P）和第三方交易服务（3P）两大业务模式赚取收入.......................72.2、业务结构：自营业务结构优化，平台业务稳健增长..................................................................................................82.3、公司财务：业绩持续稳步增长，营运水平持续向好................................................................................................103、行业：二手经济市场规模快速扩容，消费电子赛道空间广阔...........................................................................................123.1、全球二手经济需求升温，中国二手闲置市场万亿级体量........................................................................................123.2、消费电子：海量存量奠定规模基础，稳定新机释放驱动流转................................................................................153.2.1、二手消费电子：量价齐升，景气度加速.........................................................................................................153.2.2、二手手机：高端化带来保值率提升，以旧换新驱动赛道升温.....................................................................173.3、格局：C2C和C2B2C模式并存，行业竞争格局较为分散....................................................................................193.3.1、竞争格局：行业格局相对分散，产业链深耕为核心壁垒.............................................................................193.3.2、商业模式：C2C和C2B2C模式并存，平台模式解决二手经济痛点...........................................................204、投资亮点：多链路布局，横纵向协同扩张...........................................................................................................................234.1、核心竞争力：标准化质控体系筑基，平台品牌合作低成本获客............................................................................234.1.1、与京东合作高效获客，进入多品牌以旧换新供应链.....................................................................................234.1.2、处理端：标准化质检、评级、定价体系，效率和安全兼顾持续定义行业.................................................254.1.3、渠道端：线上、线下全渠道布局保障货源稳定，持续优化线下服务体验...........................................274.2、成长性：业务升级打开增长空间，出海布局开启全球化........................................................................................294.2.1、拓主业：积极发展C端业务和多品类业务，盈利能力持续提升................................................................294.2.2、全球化：把握国际宏观环境供需机遇，出海业务延展至C端....................................................................314.2.3、爱分类：挖掘城市矿山，高频低货值品类协同效应明显.............................................................................315、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................345.1、核心假设与盈利预测...................................................................................................................................................345.2、盈利预测与投资建议...................................................................................................................................................356、风险提示..................................................................................................................................................................................36附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................37 图表目录 图1：万物新生从2B业务开始，目前已形成“C2B+B2B+B2C”全产业链布局................................................