动态报告：乘势而上，大有可为

乘势而上，大有可为 glmszqdatemark2026年01月28日 推荐维持评级当前价格：3.49港元 收获之年，多方位推动业务扩张。2025年预计公司业绩在金价带动下继续高速增长，上半年公司已实现归母利润3.12亿元，同比增长达到272.6%，远远超过了2024年全年。2025年内，公司多措并举，先后收购了潼关地区和甘肃地区的矿山工程公司，为公司现有业务带来协同效应，降低成本，提升营运效率；完成收购亿鑫矿业，黄金资源量进一步提升；同时还与紫金达成了“股权+金属流”双向绑定合作关系，从引进外部投资者，产业协同，扩大资源量等多方位推动公司黄金业务扩张。 重要股东持续增持，坚定未来发展前景。公司董事会主席为蒋智勇先生，其女儿蔣薇持有上市公司单一最大股东秦陇金鑫矿业投资有限公司63.34%股份，为公司重要股东。蒋薇从2026年1月2日起连续增持上市公司股份，根据ifind重要股东交易来看，累计增持数量达到888.6万股。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 资源量进一步增长，未来增储潜力仍较强。公司目前拥有肃北县和潼关县两个矿场，亿鑫矿业收购完成后，公司黄金资源量增加至81吨，平均品位高达6.5g/t。公司未来的增储潜力较强：（1）肃北县矿区：公司新收购的亿鑫矿业可以快速转化为产量。该金矿当前发现并探明的金矿体为11条，其中D矿体集合区资源量占比最大，距离北东选矿厂仅为2.8公里左右，北东矿业的技改项目预计于2025年底前完工，因此将无需新建加工厂及其他基础设施，可以快速转化为产量，加快公司经济效益。同时北东矿业旗下拥有超30平方公里探矿权，公司计划在2025Q3末开始未来3年共投入钻探工作量160,000米、坑探35,000米，用来进行深边部找矿工作未来勘探增储潜力巨大。（2）潼关县矿区：公司在潼关县拥有多条矿脉，目前尚有多条探矿证中的金脉待转采，随着公司勘探的逐步完善和探转采的持续推进，公司潼关县矿区远期增量可期。同时潼关县积极推进空白区域矿权出让和资源整合，促进有限资源向重点骨干企业集中，公司作为潼关地区代表型金矿企业，未来有望整合更多金矿资源。 分析师袁浩执业证书：S0590525110013邮箱：yuanhao@glms.com.cn 内生增长明确，产量将持续提升。公司黄金产量逐步提升，2024年黄金产量达到2.52吨，同比增长85.27%，预计2025年黄金产量将达到2.6-2.9吨。公司潼关矿区和肃北矿区内生增长潜力十足，随着探转采的逐步推进，公司产量将继续提升。 相关研究 1．潼关黄金（0340.HK）深度报告：厚积薄发，初露锋芒-2025/06/15 投资建议：公司黄金开采业务进入新发展阶段，两个矿场内生动能强劲，黄金产量持续提升。叠加黄金价格景气，迎来量价齐升。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润10.17/12.64/15.69亿港元，EPS分别为0.19/0.24/0.30港元，对应1月27日PE分别为18X、15X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示：黄金价格波动风险、探转采进度低于预期的风险等 目录 1收获之年，多方位推动业务扩张...............................................................................................................................32资源量进一步增长，未来增储潜力仍较强.................................................................................................................53内生增长明确，产量将持续提升............................................................................................................................104盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................115风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................14表格目录..................................................................................................................................................................14 1收获之年，多方位推动业务扩张 公司业绩在金价带动下继续高速增长。2025年上半年，公司实现营收9.38亿，同比增速回升到21%。利润方面，公司表现更为亮眼，2025年上半年归母净利润利润达到3.12亿元，同比增长达到272.6%，远远超过了2024年全年。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 公司2025年内多措并举，多方位推动公司业务扩张。2025年1月，公司收购潼关地区的矿山工程公司西安宏尚工程有限公司，为公司在潼关地区的黄金开采业务带来协同效应，可以降低生产成本，提高安全生产效率。2025年4月，公司与紫金矿业全资子公司紫金金属形成“股权+金属流”双向绑定合作关系，通过紫金赋能，持续提升公司运营表现。2025年11月，公司完成对亿鑫矿业的收购，黄金资源量由此增加了26吨。2025年12月，公司完成对陇鑫建设发展有限公司的收购，该公司主要从事矿山工程及建设，为上市公司现有服务供应商，将为现有业务带来协同效应，降低成本，提升营运效率，提高集团盈利能力。2025年，公司从引进外部投资者，产业协同，扩大资源量等多方位推动公司黄金业务扩张。 资料来源：公司官网，国联民生证券研究所 重要股东持续增持，看好公司未来发展前景。公司董事会主席为蒋智勇先生，其女儿蔣薇持有上市公司单一最大股东秦陇金鑫矿业投资有限公司63.34%股份，为公司重要股东。蒋薇从2026年1月2日起连续增持上市公司股份，根据ifind重要股东交易来看，累计增持数量达到888.6万股。 2资源量进一步增长，未来增储潜力仍较强 根据公司最新公告，公司黄金资源量增加至81吨，平均品位高达6.5g/t。公司目前拥有肃北县和潼关县两个矿场，截至2024年底合计黄金资源量为55吨，平均品位达到8.26 g/t，其中控制级别资源量42.1吨，推断级别资源量12.9吨。分矿场看，潼关县矿产黄金资源量为35.2吨，平均品位达到7.46g/t；肃北县矿产黄金资源量19.8吨，平均品位高达10.21g/t。公司两座矿场金矿均为高品位金矿。2025年11月，公司收购亿鑫完成后，新增了26吨黄金资源量（平均品位4.48g/t），公司整体资源量增加至81吨。 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 亿鑫矿业收购后可以快速转化为产量。该金矿当前发现并探明的金矿体为11 条，分布在A、B、D、E和Q五个矿体集合区内。D矿体集合区资源量占比最大，区内合计共报告资源量为15.3吨，约占此次矿产资源量估计报告总资源量的59%，平均品位为4.81克╱吨金。D矿体集合区距离北东选矿厂仅为2.8公里左右，预计未来生产的矿石运输成本较低。北东矿业的技改项目预计于二零二五年底前完工，矿石处理能力将提升至约2,000吨╱日，因此金矿日后之生产将无需新建加工厂及其他基础设施，从而大幅降低前期资本支出，可以快速转化为产量，加快公司经济效益。 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 公司甘肃矿场未来仍有较大增储潜力。公司在甘肃的北东矿业探矿证面积大，探矿增储前景可观，公司于2025年3月收购荣昌投资有限公司100%股份，将全部三处探矿权权益收入囊中。从成矿模式来看，矿山金矿体多赋存于石英脉中，其中早期石英脉多发育于断裂带或其次级构造裂隙中,具有延伸长度大、延深及厚度稳定的特点,含矿性较好。从勘探面积来看，目前北东矿业尚有35.5平方公里的探矿权，矿区深部及周边还有大量空白区,找矿前景良好，且矿石自身具有品位高、易处理的特点，未来勘探增储值得期待。 同时，公司在潼关地区未来也有较高的增储潜力。公司在潼关县拥有多条矿脉，处于小秦岭金矿田区域，许多矿脉仅在探矿阶段，随着探转采的推进，公司潼关县矿区远期增量可期。小秦岭地区金矿带位于华北地区南缘，分布在豫、陕两者交界处的河南省灵宝、陕西潼关地区，其采金历史十分悠久。小秦岭地区金矿属于含金石英脉型，其特点是脉数较多，规模较大，易于开采。张欢欢等《陕西小秦岭金矿床“三位一体”勘查区找矿预测地质模型及找矿意义》文献中指出，据不完全统计，目前已发现含金石英脉1200余条，其中陕西境内600余条，累计探明金工业储量400余吨。公司于2017年-2018年期间于潼关县先后收购了4家矿区，从而积累起若干采矿证和探矿证，涉及多条金脉。公司收购的公司中仅祥顺矿业和德兴矿业在产，尚有多条探矿证中的金脉待转采，随着公司勘探的逐步完善和探转采的持续推进，公司潼关县矿区远期增量可期。 资料来源：文月贵等《构造叠加晕法在陕西小秦岭陈耳金矿床深部找矿中的应用——以Q507号金矿脉为例》，国联民生证券研究所 潼关县以“黄金强县”作为发展战略之一，加快矿业结构调整和转型升级，积极推进空白区域矿权出让和资源整合，促进有限资源向重点骨干企业集中，公司作为潼关地区代表型金矿企业，未来有望整合更多金矿资源，支撑公司长远发展。潼关县大力推动黄金产业升级改造，实现规模结构的不断优化，全县金矿数量由2015年32个减少到2020年27个。《潼关县矿产资源总体规划（2021-2025年）》指出严格控制县内矿山数量，控制开采规模，提高金矿开发水平。鼓励现有采矿权重组、整合和升级改造，持续优化金矿规模结构，促进优质产能释放。积极发挥政府引导作用，采用市场运作的方式，鼓励矿权、资本、技术以各种方式进行合作，鼓励现有矿业权资源整合，加大矿山升级改造力度，提升淘汰落后矿山力度，使资源开发向规模化、规范化、集约化、效益化的模式发展。明确潼关县主要矿种矿山的最低开采规模，引导矿山企业规模化开采和集约化经营，提升矿业开发集中度。 公司于2017-2018年期间先后收购了潼关地区四家公司，是当地代表型金矿企业。《潼关年鉴2023》中提到全县共设置金矿探矿权15个，采矿权30个，现有黄金企业17家，其中规上企业7家，分别是中金矿业、太洲公司、兴地矿业、祥顺矿业、中金冶炼、德兴矿业、鑫源公司，公司便占据其中两家企业。在当地矿业资源整合的发展趋势中，公司未来有望整合更多金矿资源，支撑公司在潼关地区 的长远发展。 资料来源：康茜《产业转型背景下潼关县城市总体布局研究》，国联民生证券研究所 3内生增长明确，产量将持续提升