晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-10-24 宏观策略 宏观周报20231022：新增专项债提前下达，意义何在？ 近期人大常委会提前下达新增专项债限额的讨论声又起。其实年末提前下达新增专项债限额的做法并不罕见，近几年几乎年年都会有新增地方债限额的提前下达。那么新增专项债限额提前下达的意义何在？这一次的提前下达又与之前有何不同？我们认为虽然每年年末新增专项债限额的提前下达早已“司空见惯”，但此次还是释放了别样的信号——国务院可提前下达次年新增地方债限额的权利已在2022年12月31日“到期”而此次人大常委会或将国务院的这一权利进行延续，这也证明财政端将继续为经济“加把劲”。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩信贷投放量不及预期。 宏观点评20231021：面对“逆风”，美债利率“怕”了吗？ 美债利率在短短的几个月内从4%又站上了5%，这背后的核心是市场继续预期美国经济的韧性增长。不过美国在经历“史诗级”加息后，经济真的能这么淡定吗？肯定不是。因为目前来看，四季度经济确实面临一些“逆风”，例如汽车行业罢工、政府关门危机以及重启学生贷款的还款。关键在于这些外部冲击是否对四季度经济增长有明显的拖累。风险提示：全球通胀超预期上行，美国财政及货币政策超预期，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起。 固收金工 固收周报20231022：周观：今年LPR是否还有下行空间？（2023年第 40期） 今年LPR是否还有下行空间？2023年10月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%两个品种LPR均与上月水平持平。本月LPR“按兵不动”符合市场预期今年前三季度，一年期和�年期以上LPR分别下降20bp和10bp，且经济基本面改善，叠加稳增长政策效果有望进一步释放，10月MLF实现“量增价平”续作，LPR下行的迫切性和重要性也进一步下降。当月MLF操作利率保持稳定的背景下，银行缺乏下调LPR报价加点的动力。下一步，宏观政策将着力扩大内需，考虑企业实际融资成本偏高，未来MLF操作利率还有下调的空间。短期内不能排除MLF利率下调带动LPR报价跟进调整的可能，为推动楼市回暖，5年期LPR报价下调的可能性较大。美国9月零售销售超预期回升，最新褐皮书指向未来经济增速放缓 美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变变化？本周，10月19日鲍威尔讲话后，2Y美债收益率在回落至5.16%，10Y美债收益率上破4.99%。本周分别在5.05-5.26%和4.6-4.99%间震荡。当前美国经济形势复杂，短期来看，虽然零售销售超预期回升，居民消费端依旧火热，但最新褐皮书展望未来经济前景稳定或小幅放缓。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于：（1）零售销售超预期回升，居民端消费支出 2023年10月24日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/57 证券研究报告 韧性犹存。9月美国零售销售额环比0.7%，超预期0.3%，同比增速攀升至3.75%。（2）美国新屋开工总数低于预期，房地产市场增速温和放缓 （3）最新褐皮书表明美国经济增长前景稳定或小幅放缓，通胀较此前缓和。综合上述分析，短期来看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平。短期美债收益率反弹回升概率犹存；中期来看，美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活，我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局，顶部存在被突破风险的同时，中期看向3.75-4.25%区间震荡。 行业 环保行业跟踪周报：CCER正式重启！生态环境部正式公布试行办法，可再生能源/林业碳汇/甲烷减排/节能增效等领域碳价值有望兑现。CCER正式重启，供给侧约束加强，首批方法学发布在即。10月20日，生态环境部正式公布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，标志国家核证自愿减排量(CCER)正式重启。1）范围扩张：新版《管理办法》在可再生能源、林业碳汇、甲烷减排基础上新增节能增效。2）时间限制： 项目开工建设时间由2005/2/16之后变为2012/6/13之后，减排量产生于生于2020年9月22日之后。3）方法学遴选：具体支持领域将通过发布方法学确定，方法学由申请备案变为统一征集遴选，动态更新&择优发布四个基础较好的有关造林碳汇、红树林植被修复、并网光热发电、海上风电的方法学建议，拟于近期视情况发布。CCER正式重启，新管理办法强化供给侧约束，关注可再生能源/林业碳汇/甲烷减排/节能增效等领域碳价值兑现。 国防军工行业跟踪周报：三季报业绩扰动行将落地，轻舟必过万重山未 来可期 相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量北方导航、七一二、航天电子。（3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。风险提示：业绩不及预期风险、改革不及预期风险 车企智驾持续加码，坚定拥抱【AI智能化+出海】 投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团 +软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪 +岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+ 证券研究报告 两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 建筑材料行业跟踪周报：强二线地产放松，白马估值下落 周观点：经济企稳但地产难言稳定，杭州上海等一二线城市地产政策陆续放松，但市场对于2024年地产拿地仍然担忧。地产链企业多数仍困在客户资金紧张和垫资模式的矛盾之中，地产链白马股估值下行。短期地缘风险和资金流出造成市场压力，但随着阶段性中美缓和以及中国科技突破我们认为中期底部已经出现，传统行业择股思路也要从存量价值转向成长，积极布局中期基本面成长的机会，例如，出口链的一带一路方向，非地产链的成长性赛道，装修建材分散行业的龙头个股。优秀企业的领先加杠杆行为也值得重视，例如北新建材等。1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区的工业化和之后的城镇化。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，中国交建，关注上海港湾。2、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。当前来看，半导体国产化进程加速推进，洁净室工程供给持续紧张，推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。3、在强力政策作用下，国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止我们预计地产销售端最快将在四季度企稳，投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言，大部分细分行业的集中度仍有提升空间，部分赛道的格局改善已经开始反应并且超预期，例如瓷砖、门窗等。此刻愿意加杠杆的优秀企业更加值得重视。推荐北新建材、东鹏控股、蒙娜丽莎、坚朗�金、东方雨虹、伟星新材、旗滨集团，建议关注江山欧派、森鹰窗业风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 东吴公用事业行业周报：看好天然气下游应用场景释放，关注天然气储 运产业链投资机会 本周重点事件：1）天然气：长逻辑上关注天然气下游应用场景的释放，股票投资端关注天然气基础设施的建设，关注天然气储运产业链。一次能源端天然气较煤炭石油更为清洁、较绿氢成本更低、较风光更为稳定；二次能源端天然气发电调峰灵活、清洁低碳，较电化学储能的对外依存度更低：2021年我国天然气依存度45%、锂资源对外依存度约70%，气电调峰是碳中和不可或缺的一部分。天然气的应用与锂电的运用有较大的区别：锂电的运用是先有电动车的商业化，再有基础设施充电桩的建设完善；而天然气的应用是先有基础设施的建设完备，再有下游应用场景的打开。长逻辑上关注天然气下游场景的释放，股票投资端关注基础设施端天然气储运设备的发展，建议关注富瑞特装、致远新能、中集安瑞科等。2受益于高耗能企业+第三产业信息技术+汽车制造业用电增长，9月全社会用电量超预期。根据国家能源局统计，2023年9月全社会用电量7811亿千瓦时，同比增长9.9%，其中第一、二、三和城乡居民用电量同比增长8.6%、8.7%、16.9%、6.6%。长逻辑下继续关注负荷侧电气化对尖峰负荷拉大的影响。3）电力现货市场：两部委再发文加快电力现货市场建设绿电进入现货市场再提速。继9月国家发改委《电力现货市场基本规则 （试行）》落地后，两部委再次呼吁加快电力现货市场建设，绿电进入现货市场再提速。由于绿电月度、年度发电量的预计准确度低，而日度响应上准确率较高，关注新能源功率预测龙头国能日新。 商贸零售行业跟踪周报：2024国考报名人数增长较快，公考竞争加剧， 证券研究报告 关注公考培训机构投资机会 投资建议：受益于行业高景气和公司自身招生经营恢复，盈利能力改善推荐中公教育。建议关注公考线上培训头部企业粉笔。 非银金融行业跟踪周报20231016-20231022：如何看待近期保险股回调？ 投资建议：活跃资本市场政策是当前中短期最大的上行因素，我们看好政策的持续性及政策落地的效果。同时行业整体的基本面处于底部向上的区间。行业整体估值也处于近几年的底部。因此，我们认为对板块保持乐观！券商板块推荐【东方财富】、【中信证券】、【中金公司(H)】，保险板块推荐【中国人寿】、【中国平安】、【新华保险】和【中国太保】。风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。 建筑装饰行业跟踪周报：基建投资增速环比放缓，多个建筑央企增持彰 显信心 周观点：（1）9月建筑PMI环比回升，仍处较高景气区间，但基建和地产投资端压力仍然较大，9月基建投资增速环比回落，后续在投资端仍有待增量政策工具落地；此前地产政策已持续推出，我们预计后续稳增长政策有望继续发力，近期各地方政府化债工作稳步推进，防风险同时，期待后续财政政策发力。我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会，近期多个央企发布增持公告，体现长期发展信心，推荐中国交建、中国建筑、中国电建、中国铁建、中国中铁等。（2“一带一路”方向：二十大报告提出共建“一带一路”高质量发展，将进一步深化交通、能源和网络等基础设施的互联互通建设，开展更大范围更高水平、更深层次的区域合作，为建筑央国企参与一带一路沿线市场打开更大空间；本周第三届“一带一路”高峰论坛成功举办，会上宣布了中国支持高质量共建“一带一路”八项行动，“一带一路”将进入高质量发展的新阶段，基建合作是重要形式，此次会议在基建领域取得丰硕成果中方将统筹推进标志性工程和“小而美”民生项目，未来预计更多合作和政策支持有望出台，海外工程业务有望受益。多个国际工程公司上半年海外订单高增，后续有望逐渐兑现到业绩层面。建议关