晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-10-23 宏观策略 宏观点评20231018：4.9!经济企稳的成色与底色？ 三季度经济4.9%的增速无疑验证了“经济底”的成色，但能否显现“市场底”的底色？第三季度在内生需求欠缺、出口偏弱和异常天气频发的情况下，4.9%的增速（预期为4.5%）确实体现了经济自身存在一定的韧性我们预计今年全年的GDP增速可能达5.3%（图1）。但是“市场底“似乎并不稳定，我们在之前的报告中提到，尽管经济已经企稳，但依旧存在复苏脆弱和信心不足的问题，我们认为充分利用当前中美关系缓和的时间窗口，继续加大政策力度，是扭转预期的两个必要条件。风险提示：经济企稳不可持续、出现超预期下滑，使得政策出台节奏加快、幅度加大。 固收金工 固收点评20231019：中贝转债：国内通信网络技术建设的高新技术企业我们预计中贝转债上市首日价格在130.97~145.91元之间，我们预计中签率为0.0022%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 固收点评20231019：震裕转债：模具行业龙头，精密结构件打造新增长极 我们预计震裕转债上市首日价格在113.44~126.38元之间，我们预计中签率为0.0042%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 行业 汽车行业点评报告：乘用车终端跟踪：10月上旬价格企稳，新车订单持续性较佳 投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。风险提示：智能化技术创新低于预期；价格战超预期。 自动化设备行业点评报告：工业机器人行业点评：10月迎需求拐点，龙头集中度持续提升 2023年10月23日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/13 证券研究报告 投资建议：重点推荐国产工业机器人龙头【埃斯顿】；建议关注工业机器人业务快速增长的【埃夫特】。风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；国产替代不及预期 推荐个股及其他点评 奥特维（688516）：2023年三季报点评：新签订单持续高增，多领域布局进入收获期 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为12.1/16.1/22.1亿元，对应PE为18/13/10倍，维持“买入”评级。风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 银之杰（300085）：数据要素应用先行者 公司场景侧全链条产品矩阵丰富，金融场景know-how强化数据产品能力；数据源侧先发布局政府公共数据，自身数据业务积累优势显著。左手数据右手场景，有望成为数据要素应用先行者。风险提示：银行IT预算增长不及预期；行业竞争加剧；数据要素基础制度放开进展不及预期子公司亏损幅度加大。 天孚通信（300394）：2023年3季报点评：业绩超预期，期待各类产品继续放量 投资要点事件：天孚通信发布2023年三季度报告，1)2023年前三季度 公司实现营收12.06亿元，同比增加35.6%，归母净利润达4.4亿元，同 比增长58.4%；2)2023年三季度公司营收达5.4亿元，同比增长73.6%归母净利润达2.0亿元，同比增长95.0%。公司整体业绩超出市场预期。高速光模块需求旺盛叠加持续降本增效，公司盈利能力有望继续增强 1)我们认为，下半年AI浪潮继续拉升全球高速光模块需求，公司高端有源及无源产品或实现持续放量。产品结构不断优化，推动公司前三季度毛利率同比提升3.0个百分点达52.9%；2)在营收增长摊薄部分费用的同时，公司不断优化生产管理效率，前三季度研发费用率为8.7%位于正常区间，三费费用率同比减少3.0个百分点达1.2%，归母净利率同比提升 5.3个百分点达36.4%。我们预计随着高速光器件产品加速放量，公司的盈利能力有望继续提升。海外AI算力建设动能强劲，国内400G等光模块需求有望快速增长1)我们预计海外光模块订单将陆续兑现，并在客户错位接力下单的背景下具有可持续性，同时下游仍存在供应份额结构变动机会；2)国内AI算力相关产品、项目、订单不断涌现，我们预计国内配套AI光模块的放量节奏及规模有望带来可观增量。公司有望继续丰富产品、产能及客户序列，业绩增量可期1)天孚通信提前布局用于CPO、硅光技术路线的产品，我们认为公司有望在需求、技术方案两旺的背景下继续扩大光引擎等产品的客户群体；2)海外+国内高速光模块需求高景气，公司客户在下游份额亦有望提升，如果公司明年泰国基地逐期投产满足高需求，公司业绩空间有望继续打开。盈利预测与投资评级：考虑到高速光模块持续放量将为公司带来营收及盈利能力继续提升的机会，我们将公司2023-2025年归母净利润从5.2/7.2/10.3亿元上调至6.4/10.1/12.3亿元，对应同比增长58.4%/57.7%/22.5%，当前市值对应PE分别为50.9/32.3/26.3倍，维持“买入”评级。风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。 证券研究报告 金盘科技（688676）：2023年三季报点评：业绩高速增长，海内外变压器高景气延续 业绩符合市场预期，“海外市场+数字化”双轮驱动。公司发布2023年三季报，Q1-3实现收入47.73亿元，同比+49.74%；归母净利润/扣非净利润3.33/3.22亿元，同比+98.30%/+94.58%。其中，Q3实现收入18.80亿元，同比+54.96%；归母净利润/扣非净利润1.42/1.35亿元，同比 +96.14%/+78.77%。国内外变压器需求延续高增+产品线不断拓宽，业绩符合市场预期。风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。 宁德时代（300750）：2023年三季报点评：电池盈利逆势坚挺，汇兑及减值影响利润增速 考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利润预测至432/524/651亿元（原预测：469/632/857亿元），同增41%/21%/24%，对应19x/15x/12x，基于公司全球电池龙头地位，给于24年25x，目标价298元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动、竞争加剧超预期。 小商品城（600415）：2023年三季报点评：Q3扣除投资收益后主业归母净利润同比+44% 事件：10月19日公司公告2023年三季报。2023Q3，公司实现收入27.45 亿元，同比+29.9%；实现归母净利润3.18亿元，同比-20.0%；实现扣非 净利润3.12亿元，同比-18%。2023Q1-3，公司实现收入79.06亿元，同 比+25.1%；归母净利润23.17亿元，同比+43%，扣非净利润21.51亿元同比37.7%。盈利预测与投资评级：义乌国际商贸城是我国小商品出口的重要枢纽。随着国企改革深入、新项目新业务推进，公司有望步入快速成长期。考虑到公司投资收益（主要来自地产联营公司）的利润释放节奏，我们将公司2023~25年盈利预测从28.0/28.2/32.4亿元，调整至26.7/29.5/32.8亿元，同比+140%/+11%/+11%，10月19日收盘价对应17/15/13倍P/E，维持“买入”评级。风险提示：新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等 宏观策略 宏观点评20231018：4.9!经济企稳的成色与底色？ 三季度经济4.9%的增速无疑验证了“经济底”的成色，但能否显现“市场底”的底色？第三季度在内生需求欠缺、出口偏弱和异常天气频发的情况下，4.9%的增速（预期为4.5%）确实体现了经济自身存在一定的韧性，我们预计今年全年的GDP增速可能达5.3%（图1）。但是“市场底“似乎并不稳定，我们在之前的报告中提到，尽管经济已经企稳，但依旧存在复苏脆弱和信心不足的问题，我们认为充分利用当前中美关系缓和的时间窗口，继续加大政策力度，是扭转预期的两个必要条件。制造业：工业“战线”捷报频传。从工业企业利润同比增速终于走出长达一年的负增长“泥潭”，再到制造业PMI时隔五个月终于重回荣枯线以上，可以说近期工业端“好消息”接连不断。而今天公布的9月制造业投资延续了近期工业端的好消息：9月制造业投资同比增速为7.9%（前值7.1%），增速仍处于上升通道之中。民间投资的初步企稳无疑是最大的“彩蛋”：近期私营企业利润两年复合增速高于其他企业类型，且民间制造投资活跃度正在逐步升温。从制造业投资的具体产业上看，大部分行业步入回暖通道。伴随着制造业企业利润的回暖、企业信心的逐步提振，很多行业也正式迈入了复苏通道，其中电气机械、汽车制造、电子设备、专业设备就成为了9月制造业投资的“亮眼项”。不过目前看来仍是大部分中下游行业主导着复苏。基建：交通仓储投资为“主力”。9月广义基建继续提速，其同比增速录得6.8%（前值6.2%）。此次交通仓储以及水利、环境和公共设施两大板块投资增速均在升温，其中基建投资的加速主要是靠铁路投资予以支撑。9月基建的提速并未解除三季度下行压力。回首整个三季度，由于前期新增专项债发行进度偏缓、以及无去年同期政策性开发性金融工具的有力支撑，三季度狭义基建增速有所放缓。目前新增专项债发行虽有提速，但发行进度不及预期。而基建作为传统的稳经济“抓手”，亟需政策端继续加码发力、稳固经济复苏根基。地产开工与销售初见曙光。政策于8月密集出台后，三季度地产投资同比-11.5%大概率已是全年增速的底部。9月楼市供需端都显现出预期好转的迹象：新开工、施工面积同比降幅大幅收窄，竣工面积同比升幅明显，此前9月PMI显示建筑业环比上行2.4个百分点至56.2%，可能反映保障房以及保交楼工程进度近期明显加快；地产销售面积温和修复，政策效力或还未全部显现。社零超预期的背后是居民消费意愿的反弹。三季度社零同比在高基数下录得4.2%，9月社零同比5.5%，连续两个月当月同比超预期，结合9月服务业PMI环比回升0.4个百分点至50.9%，居民商品与服务消费同步显示出稳健回暖趋势。三季度居民人均收支比超季节性环比回升至69.8%，反映居民消费意愿疫情后首次修复至2019年同期水平以上。分项来看，9月购物需求的释放对冲了暑期出行因素的回落。体育娱乐用品、通讯器材、日用品以及食品、饮料分项9月复合同比增速（2022-2023年复合）相比8月均有走阔。9月汽车零售额同比稳健录得2.8%（小于9月乘联会口径汽车零售销量同比6.0%），车市“以价换量”现象持续。展望四季度社零读数基本无忧，但超预期发力的持续性有待检验。一是虽有假期因素过后消费动能退坡的风险，但去年四季度疫情扰动导致基数走低可支撑同比。二是从长期趋势来看，消费增速已逐渐修复接近疫情前水平，而疫情期间居民累积的储蓄多是消费的“超减”而非收入的“超增”，意味着消费企稳后信心和意愿反弹的动能储备或有限制。风险 4/13 提示：经济企稳不可持续、出现超预期下