公司深度报告：主业底部反转在即，生物柴油龙头行稳致远

主业底部反转在即，生物柴油龙头行稳致远—卓越新能（688196.SH）公司深度报告 投资要点 买入(维持) ▌欧盟相关审查局势逐步明朗，酯基生物柴油利润修复空间大 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn 原料及原产地溯源审查带来的观望情绪导致国内酯基生物柴油价格下滑，出口价差显著提升。随着局势逐步明朗，酯基生物柴油生产利润有望大幅修复。长期来看，审查导致国内非合规产能及棕榈油基竞品产能下降，变相供给侧改革利好国内地沟油/潲水油为原料的企业长远发展。 ▌环保加码+经济回暖+厄尔尼诺，中期生物柴油有望量价齐升 欧盟议会通过《可再生能源指令（RED III）》，该指令提高2030年的可再生能源目标，并加大交通部门的减排目标，将提振欧洲生物柴油需求量。近年生物柴油需求的萎缩更多受经济环境影响，随着欧洲经济软着陆以及厄尔尼诺带来棕榈油价格潜在的上涨，生物柴油有望迎来量价齐升。 ▌生物航煤前景广阔，产能投放打造第二成长曲线 欧盟出台一系列政策推动生物航煤行业应用范围,RefuelEU法规要求2025年生物航煤占航空燃料的比重需达2%、2050年需达70%，同时美国、中国等也在积极推进航空碳减排及生物航煤掺混计划。公司20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目正稳步推进，投产后有望大幅增厚业绩。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌盈利预测 1、《卓越新能（688196）：Q2业绩环比 改 善 ， 烃 基 生 物 柴 油 项 目 持 续 推进》2023-08-27 预测公司2023-2025年收入分别为38.9、44.8、65.4亿元，EPS分别为2.51、3.46、6.25元，当前股价对应PE分别为19.5、14.1、7.8倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。 正文目录 1、卓越新能，国内生物柴油龙头企业.........................................................51.1、生物质能化一体化布局，成就行业领跑者............................................51.2、生物柴油及生物基材料并行，产能持续增长..........................................61.3、坚持稳健经营策略，长期复合增速可观..............................................72、碳中和政策加码，生物柴油需求增长.......................................................82.1、绿色环保能源，助力交通领域碳减排................................................82.2、可再生能源指令(REDIII)通过，欧盟需求提升........................................102.3、困境反转在即，经济复苏实现长期发展..............................................132.4、违规产能出清优化产业结构，烃基项目持续落地......................................173、生物航煤/生物船燃打开市场新空间........................................................193.1、中美欧三大经济体推动生物航煤政策................................................193.2、生物燃料将成为航运业脱碳的重要部分..............................................214、对标NESTE，卓越新能行稳致远...........................................................224.1、采购体系稳定，研发实力雄厚......................................................224.2、拓展销售渠道，规模优势提升......................................................234.3、延伸生物基材料，实现一体化布局..................................................245、盈利预测及评级.........................................................................256、风险提示...............................................................................25 图表目录 图表1：公司发展历程...................................................................5图表2：公司股权结构...................................................................6图表3：公司产品结构及应用领域.........................................................6图表4：公司主要产品产能及规划.........................................................7图表5：公司营收结构（亿元）及同比增速.................................................7图表6：公司归母净利润（亿元）及同比增速...............................................7图表7：公司分产品毛利率(%)............................................................8图表8：公司毛利率及净利率情况（%）....................................................8图表9：公司期间费用率.................................................................8图表10：行业公司资产负债率(%).........................................................8图表11：中国生物柴油行业产业链........................................................9图表12：中国生物燃料划分..............................................................9图表13：欧盟生物燃料划分..............................................................9图表14：2017-2027E年全球生物柴油消费量（万吨）........................................10图表15：2022年全球生物柴油消费结构....................................................10 图表16：2014-2022E年欧盟生物柴油消费量（万吨）........................................10图表17：2014-2022E年欧盟生物柴油原材料结构变化情况....................................10图表18：欧盟生物柴油相关政策解读......................................................11图表19：欧盟可再生能源指令............................................................11图表20：不同原料生物柴油对比化石燃料温室气体减排量....................................12图表21：欧盟生物柴油供需平衡情况......................................................12图表22：欧洲对于中国乃至亚洲地区生物柴油进口的针对性调整一直在持续....................13图表23：2019年以来生物柴油单月出口量数据（万吨）......................................13图表24：2019年以来生物柴油单月价格数据（元/吨）.......................................13图表25：生物柴油+UCO单月出口量数据（万吨）............................................14图表26：海南生物柴油月度出口量（万吨）................................................14图表27：俄罗斯出口欧洲柴油量(千桶/天).................................................14图表28：欧洲ARA柴油裂解价差(美元/桶).................................................14图表29：国内生物柴油产业链价格及价差(元/吨)...........................................15图表30：中国酯基生柴UCOME出口利润(美元/吨)...........................................15图表31：欧洲能源价格..................................................................15图表32：欧元区CPI同比................................................................15图表33：欧洲加息或进入尾声(%).........................................................15图表34：欧元区制造业及服务业PMI指数..................................................15图表35：马来西亚降雨量及棕榈油产量拟合................................................16图表36：马来西亚棕榈油期货远月升水结构(林吉特/吨).....................................16图表37：欧洲ARA地区生物柴油价格(美元/吨).............................................16图表38：PME价格与棕榈油价格高度相关(美元/吨)..........................................16图表39：中国市场潲水油价格与生物柴油生产利润(元/吨)...................................17图表