公司深度报告：充电运营否极泰来，传统设备行稳致远

投资要点： ➢充电桩行业迎来量利价齐升：1）量：新能源汽车渗透率的上升叠加单车带电量的提升，有望推动整体充电量的大幅增长。当前国内公桩保有量车桩比为7.4：1，总保有量车桩比为2.4：1，同时车桩比发展呈现非常明显的区域不平衡，充电桩运营市场空间广阔。2）利：充电桩行业单桩平均利用率呈现上升趋势，2023年行业平均利用率达到6.72%，充电运营行业有望加速迎来盈亏平衡点。3）价：经过“跑马圈地”之后，充电运营行业竞争格局高度集中，CR3达到52%，头部运营商具有较高的定价话语权，价逻辑顺畅。 ➢公司充电桩业务α属性明确：利用率/资金/渠道优势显著，微电网-虚拟电厂/充电网数据资 源有望带来 业绩 新 增量。1）利用 率高 于行 业平 均，2023年特来电 平均 利用率达9.05%，主要系公司具有群管群控/大功率柔性充电技术，分时收费策略优势，充电站场地先发优势；2）公司多轮增资引入战略合作，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过200家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过160家，具有较为明显的资金/渠道优势；3）V2G政策正式出台，特来电支持车网互动的充电设备市占率69.16%，除了调峰辅助服务外，还可以参与现货市场、需求侧响应以及其他辅助服务；4）海量充电网数据资源将进一步丰富公司盈利模式。 ➢“智能制造+系统集成”业务：受益电网投资结构升级，深度绑定优质客户。公司为电力、轨交、煤炭、新能源等各行业提供变配电产品及技术服务，在电力、轨交、铁路等传统领域市占率稳居前列。电网投资稳步增长，投资结构升级，公司受益于配电网扩容带来相关电力设备需求高增，主要集中在：1）公共配电领域，新能源汽车下乡、分布式光伏推广，均受到农村电网容量限制；2）发电端，风光发电机组从配电端接入电网，新增配电设备需求随之提升。公司与国网、中国华电等大客户深度绑定，据不完全统计，2023年1-9月公司共中标国网、中国华电和中国华能7.9亿元左右的订单。 1.多家车企发布销量目标，行业需求 向 好— —电 池 及 储 能 行 业 周 报（20240122-20240128）2.光伏装机超越预期，海风发展持续 关 注— —新 能 源 电 力 行 业 周 报（20240122-20240128)3.光伏新技术产业化加快，电动车需求恢复——电力设备新能源行业周报（2023/6/26-2023/7/02） ➢盈利预测与投资建议：我们认为公司在保持传统箱变电力设备领域优势的前提下，受益于电网投资结构升级，未来有望迎来新的业绩增量。充电桩运营市场广阔，公司作为全国充电运营商龙头，在资金、渠道、技术、电网容量、数据资源等方面具有先发优势，有望率先迎来盈利拐点。我们预计公司2023-2025年收入分别为147.05/183.81/228.19亿元，归母净利润分别为4.79 /7.54/11.47亿元。EPS分别为0.45/0.71/1.09元/股，对应PE分别为37/24/16倍。考虑到公司充电网为行业龙头但尚未实现盈利，我们选取分部估值法，给予公司传统业务18倍PE，给予公司充电桩业务2.2倍PS，对应2024年市值231.20亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：新能源汽车产销量不及预期、充电运营行业竞争加剧、充电桩利用率提升不及预期、应收账款占比较高风险。 正文目录 1.公司介绍：箱变设备龙头，充电运营引领新发展..........................5 2.1.行业头部效应明显，充电利用率提升.........................................................102.1.1.行业逻辑：充电桩运营市场空间广阔，单桩利用率提升助推盈利改善....102.1.2.竞争格局：竞争格局高度集中，头部效应明显........................................142.1.3.行业壁垒：资金、场地、电网容量、数据资源，四大竞争壁垒高筑........162.2.特来电盈利改善在即，龙头优势显著.........................................................192.2.1.公司优势：技术与运营优势构筑高利用率，盈利有望持续改善...............192.2.2.壁垒高筑：融资顺畅资金实力雄厚，深耕上下游渠道助力市场突破........222.2.3.布局海外：充电桩出海迎来机遇，特来电海外市场拓展进展迅速...........242.2.4.未来增量：V2G政策正式出台，微电网与虚拟电厂有望带来盈利增量...252.2.5.重视充电网数据资源价值：充电网数据资源丰富盈利模式......................29 3.传统业务：海内外需求旺盛，公司渠道/差异化优势显著............31 3.1.行业需求：电网投资高景气，配网扩容助力配电设备需求提升..................313.2.国内布局：受益于电网投资结构改善，公司传统业务有望迎来加速增长....343.3.海外布局：海外需求高景气，公司有望受益海外高增长.............................36 4.盈利预测....................................................................................40 4.1.业务营收拆分及预测..................................................................................404.2.估值部分....................................................................................................404.3.投资建议....................................................................................................41 图表目录 图1特锐德发展历程......................................................................................................................5图2特锐德股权结构图（截至2023年11月17日）....................................................................6图3特锐德公司主营产品...............................................................................................................6图4公司历史营收稳步增长...........................................................................................................8图5归母净利润有望持续回升.......................................................................................................8图6电动车及充电网业务收入占比稳定增长..................................................................................8图7 2018-2023Q1-3毛利率整体稳定............................................................................................9图8 2022年传统业务毛利率同比改善...........................................................................................9图9 2018-2023Q1-3期间费用率稳中有降....................................................................................9图10 2018-2023Q1-3研发费用稳步增长（百万元，%）.............................................................9图11充电桩运营β+α双驱动......................................................................................................10图12充电桩上下游产业链...........................................................................................................10图13主流充电桩运营模式...........................................................................................................11图14我国新能源汽车渗透率持续提升........................................................................................11图15 2025年单车带电量相较于2022年将提升7kWh...............................................................11图16 2019-2022年我国充电桩新增量CAGR达45.01%...........................................................12图17截至2023Q3总保有量车桩比为2.4：1.............................................................................12图18截至2022年底，浙江/山东/河南/广西/吉林保有量车桩比（公桩）大于10:1....................12图19截至2023年公桩运营商竞争格局高度集中.......................................................................14图20特来电市占率一直保持高位水平，目前位居第一...............................................................14图21特来电智动柔性充电弓，面向公交/客车等车型..................................................................16图22特来电智动柔性充电机器人，面向商用车/工程车辆/专用车等车型....................................16图23街道/商场等人流量大的地区充电桩利用率较高...........................................................