潍柴动力深度报告 全链龙头行稳致远，AIDC赋能新增长极

全链龙头行稳致远AIDC赋能新增长极 glmszqdatemark2026年06月24日 周期复苏动能释放从单机制造到全链布局。公司已从单一发动机制造商成长为覆盖全产业链的全球化高端装备产业集团，业务涵盖动力系统、商用车、农业装备、智慧物流、电力能源五大板块。2023年以来，随重卡行业周期复苏，公司业绩稳健增长，营业收入从2023年的2,139.6亿元增至2025年的2,318.1亿元，CAGR达4.1%；归母净利润从2023年的90.1亿元增至2025年的109.3亿元，CAGR达10.1%，盈利能力持续修复。随重卡行业以旧换新政策延续、海外出口高增，公司作为全产业链龙头，重卡发动机市占率长期稳居行业第一，有望持续受益于行业复苏红利，进一步凸显公司龙头优势。 推荐维持评级当前价格：30.09元 子公司协同发力多元板块共筑增长基石。公司依托完善的子公司矩阵实现全产业链协同发展，核心子公司经营稳健成为业绩增长与战略落地的重要支撑：1）陕重汽作为重卡整车核心平台，2025年重卡销量15.3万辆，同比增长29.4%，市场地位持续巩固；2）法士特变速箱2025年销量91.1万台，同比增长6.8%，稳居全球重卡变速箱龙头；3）潍柴雷沃引领国内高端智能农机升级，2025年营收180.2亿元，同比增长3.6%，内外需共振驱动稳健增长；4）德国凯傲2025年完成业绩筑底，实现营收113亿欧元，年内已完成效率提升计划相关一次性费用计提，充分释放短期业绩拖累因素，同时订单强劲复苏，为2026年业绩反弹筑牢基础。 分析师崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 分析师杜丰帆执业证书：S0590525110024邮箱：dufengfan@glms.com.cn AIDC电源业务需求旺盛北美缺电带动估值重塑。智能时代算力需求指数级增长，北美数据中心电力供给缺口持续扩大，数据中心电力配套产业迎来持续扩容的成长空间。公司精准卡位算力机遇，快速布局柴油发电机、燃气发电机、SOFC燃料电池全系列高可靠产品，2025年数据中心专用产品销量同比增长259%。其中：M系列大缸径发动机全球销量首次突破1万台；SOFC方面公司通过战略投资英国Ceres Power获得核心技术，热电联产效率达92.6%，国际领先。依托全系列产品布局与北美稀缺渠道优势，公司AIDC业务有望持续放量，有望成为业绩增长的核心新引擎。 相关研究 投资建议：公司当前正处于从重卡发动机提供商进化为AIDC解决方案提供商的过 程 ， 整 体 估 值 有 望 迎 来 重 构 。我 们 预 计 公 司2026-2028年 营 收 分 别 为2,487.37/2,636.61/2,821.17亿元，归母净利为145.5/181.6/209.3亿元，对应EPS分别为1.68/2.10/2.42元。按照2026年6月18日收盘价30.09元，对应PE分别为18/14/12倍，维持“推荐”评级。 1．潍柴动力（000338.SZ）系列点评九：2026Q1业绩符合预期AIDC电源业务进展顺利-2026/05/022．潍柴动力（000338.SZ）系列点评八：2025营收稳健增长北美缺电带动估值重塑-2026/03/273．潍柴动力（000338.SZ）系列点评七：25Q3业绩超预期发动机龙头加速转型-2025/10/314．经营业绩超预期，下半年有望受益行业回暖-2025/09/015．潍柴动力（000338.SZ）系列点评六：25Q2业绩符合预期发动机龙头加速转型-2025/08/30 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动；海外地缘政治与贸易政策变化；燃气发电机、SOFC研发与商业化进度慢于预期。 投资聚焦 本篇报告为潍柴动力深度研究报告，立足公司“传统主业稳增长、新兴业务高弹性”的双核心格局，重点阐述重卡产业链周期复苏+海外出口高增筑牢业绩基本盘，AIDC电源（柴发、燃气机、SOFC）依托全球算力需求旺盛与北美缺电刚性需求，成为公司战略转型核心与第二增长曲线。公司兼具低估值与高股息安全垫，在多重催化下有望实现业绩与估值戴维斯双击。 与市场普遍观点不同，本报告突出三大差异化研究视角。一是成长逻辑重构，市场仍将公司视为重卡周期股，而我们明确其已完成从周期龙头向“周期稳盘+成长高弹”的模式切换，AIDC电源业务打开长期估值天花板；二是海外价值重估，市场对公司海外布局认知不足，强调PSI北美本土平台、博杜安高端品牌Generac独家渠道构成的三重稀缺壁垒，是切入北美AIDC核心供应链的关键优势；三是新兴业务量化，对柴发、燃气发电机、SOFC分别进行出货量与盈利测算，清晰呈现2025-2030年业绩弹性，挖掘市场尚未充分定价的预期差。 本报告核心假设基于五大关键条件。行业层面，国内重卡以旧换新政策落地带动需求复苏，工程机械、农机内需回暖，海外出口维持高增速；AIDC领域，北美缺电逻辑持续演绎，国内IDC招标全面恢复，数据中心备电与主电需求旺盛。公司经营层面，凯傲一次性费用计提完毕，2026年盈利显著修复；雷沃高端智能农机实现内外需共振增长。产品落地层面，柴发持续放量，燃气发电机完成研发落地，SOFC按规划产能爬坡。财务层面，产品结构高端化推动毛利率提升，经营现金流维持高位，高股息政策保持稳定。 当前公司具备多重明确催化。国内重卡老旧车辆淘汰加速，以旧换新补贴落地释放置换需求；国内IDC招标大规模重启，国产AI大模型密集发布拉动备用电源需求；北美缺电持续发酵，Generac、PSI在手订单创新高，公司柴发与燃气发电机订单持续落地；凯傲降本增效显效，2026年盈利拐点确认，贡献数亿元级归母净利润增量；SOFC制造许可落地，产能按规划释放；农机、工程机械海外出口高增，进一步增厚业绩。 针对核心假设，我们提示对应潜在风险。若重卡、工程机械、农机行业复苏不及预期，传统主业业绩将承压；若北美数据中心建设放缓、国内IDC招标落地不及预期，AIDC电源需求与销量可能低于预测；天然气、钢材、铜铝等原材料价格大幅上涨，将挤压公司整体毛利率；海外地缘政治与贸易政策变化，可能影响北美业务拓展与订单交付；燃气发电机、SOFC研发与商业化进度慢于预期，无法形成有效业绩贡献。 目录 1全球化装备龙头多元业务协同布局..........................................................................................................................4 1.1并购+内生双轮驱动全产业链布局成型.......................................................................................................................................41.2国资架构稳定清晰多元业务协同支撑..........................................................................................................................................51.3周期拐点已至业绩修复动能充足..................................................................................................................................................71.4小结....................................................................................................................................................................................................10 2传统主业全面复苏多板块共振释放动能................................................................................................................11 2.1重卡产业链复苏龙头尽享政策+出口红利.................................................................................................................................112.2工程机械发动机内外双增高端大缸径驱动业绩增量...............................................................................................................132.3农机内外需求共振升级雷沃引领高端智能农机增长...............................................................................................................142.4智能物流需求复苏凯傲迎盈利修复拐点....................................................................................................................................152.5小结....................................................................................................................................................................................................16 3新兴业务：海内外算力景气共振多产品渠道共筑优势...........................................................................................17 3.1北美缺电背景：需求端大幅增长与供给端多重约束的失衡.....................................................................................................173.2双轨供电：主备电源四类技术分层适配多元场景.....................................................................................................................203.3公司：全产品覆盖+稀缺渠道全球龙头地位确立....................................................................................................................233.4小结.......................................................................................