AI布局行稳致远，生态赋能打造增长乘数

AI布局行稳致远，生态赋能打造增长乘数 2024年12月24日 买入（维持） 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师张家琦执业证书：S0600521070001zhangjiaqi@dwzq.com.cn证券分析师陈欣执业证书：S0600524070002chenxin@dwzq.com.cn 起布局AI，各事业部内建AI团队，以垂直领域应用落地为导向。2018年明确AI战略发展方向，从专注应用落地升级为通用人工智能研究，2022年首次对外披露“混元”大模型研发进展，2023年3月于年度业绩说明会上提出“认为AI技术将有望成为企业中长期重要增长乘数之一”，2023年9月，通用大语言模型——混元大模型正式亮相，并通过腾讯云对外开放。2024年5月一站式AI智能体创作与分发平台「腾讯元器」、基于混元大模型的智能助手APP「腾讯元宝」上线。公司以应用落地、产业实用为导向，加大了对基础模型的投入，形成了大模型+工具+应用的布局。 市场数据 收盘价(港元)420.20一年最低/最高价260.20/482.40市净率(倍)4.30港股流通市值(百万港元)3,894,281.80 ◼产品布局：多元应用生态承接，期待增长乘数效应。公司AI布局涵盖B+C双端，其中C端包括：1）已有应用接入AI功能，2）AI原生应用；B端以大模型+云服务+PaaS模式接入生产场景。✓模型侧：根据SuperCLUE《中文大模型基准测评2024年8月报 告》，在11个能力项的测评中，腾讯混元在其中8项核心任务上排名国内第一。 基础数据 每股净资产(元)97.68资产负债率(%)43.10总股本(百万股)9,267.69流通股本(百万股)9,267.69 ✓应用侧——已有应用/场景：1）根据腾讯公众号，截至2024/11，腾讯内部已有近700个业务及场景已接入混元大模型，部分应用的AI功能已开启商业化。2）广告：2024年升级广告投放3.0系统，AI更懂广告、懂业务、懂受众，同时上线一站式AI广告创意平台“妙思”，优化广告投放流程，商业化潜力有望逐步释放。3）游戏：聚焦决策AI和生成式AI，覆盖游戏研发、发行、运营全生命周期，期待AI创新玩法落地。✓应用侧——原生AI：1）腾讯元宝：2024年5月上线，提供AI 相关研究 《腾讯控股(00700.HK:)：2024Q3业绩点评：利润大超预期，金融支付毛利率提升6.85pct》2024-11-19 搜索、AI长文本阅读、AI写作、创意头像等功能，2024年11月升级2.0，联动腾讯文档等生态产品。2）ima.copilot：差异化AI智能工作台，联动公司生态产品，提供AI搜索、AI知识库、AI笔记功能。3）腾讯元器：AI Agent平台，支持全域分发，提升AI智能体落地效率和实用性。4）AI工具：涵盖文本、音乐、图像、视频等。 《腾讯控股(00700.HK:)：2024Q2业绩点评：利润大超预期，业务毛利率均大幅提升》2024-08-20 ◼盈利预测与投资评级：我们认为腾讯AI的一大优势是其应用生态丰富，一方面为公司AI产品提供了高效触达用户的流量入口，另一方面使得公司AI产品实用性增强，加速AI产品落地和商业化。我们预计2024-2026年公司经调整净利润为2174/2406/2653亿元，对应2024-2026年PE（Non-IFRS）为17/15/14倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：AI进展不及预期风险，行业竞争加剧风险，宏观经济恢复不及预期，行业监管趋严风险。 内容目录 1.发展历程：兼具应用落地与基础研究..............................................................................................42.布局梳理：多元应用生态承接，期待增长乘数效应......................................................................52.1.模型侧：基础能力持续升级，构筑多模态能力.....................................................................52.2.应用侧：生态承接AI落地，B、C端有望齐头并进............................................................72.2.1.已有应用：接入AI功能，提效并尝试商业化............................................................72.2.2.已有场景——广告：AI提质增效，商业化潜力释放.................................................82.2.3.已有场景——游戏：AI赋能全生命周期...................................................................112.2.4. AI原生应用——元宝：持续打磨产品，推广较为克制.............................................142.2.5. AI原生应用——ima.copilot：差异化AI智能工作台................................................152.2.6. AI原生应用——腾讯元器：AI Agent平台，支持全域分发.....................................162.2.7. AI原生工具：涵盖文本、音乐、图像、视频.............................................................163.盈利预测与投资评级........................................................................................................................174.风险提示............................................................................................................................................18 图表目录 图1：腾讯2017年“AI in All”战略..................................................................................................4图2：腾讯AI布局一览........................................................................................................................5图3：SuperCLUE模型象限（2024/9/2）............................................................................................6图4：SuperCLUE基准表现：Hunyuan-Turbo-Preview......................................................................6图5：公司B+C端AI布局情况...........................................................................................................7图6：腾讯会议AI功能定价情况（截至2024/12/23）.....................................................................8图7：2022年腾讯广告系统全面升级..................................................................................................8图8：腾讯广告系统全面升级的赋能作用...........................................................................................9图9：腾讯广告投放系统3.0升级后，从标签选择升级到商品理解................................................9图10：腾讯广告妙思优化广告投放流程...........................................................................................10图11：腾讯广告妙思AI创作广告素材............................................................................................10图12：腾讯自研游戏全生命周期AI引擎“GiiNEX”...................................................................11图13：《王者荣耀》“绝悟试炼”玩法.............................................................................................12图14：腾讯AI辅助生成游戏角色动作............................................................................................13图15：腾讯AI生成3D数字城市场景：40分钟生成25平方千米城市......................................13图16：腾讯元宝APP界面.................................................................................................................14图17：元宝X腾讯文档生态打通....................................................................................................15图18：元宝APP国内双端下载量（单位：次）.............................................................................15图19：元宝APP国内双端DAU（单位：人）...............................................................................15图20：ima用户交互界面............................................................................................................