核心观点与关键数据
业绩表现：2024年公司实现营业收入93.37亿元，同比增长6.7%；归母净利润1.81亿元，同比增长72.4%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长91.6%。Q4营业收入25.39亿元，同比增长5.6%；归母净利润0.5亿元，上年同期为-0.1亿元；扣非归母净利润0.27亿元，上年同期为-0.23亿元。利润分配预案拟每10股派发现金红利0.5元，总额0.62亿元，分红及回购总额占归母净利润59.6%。
渠道布局：
- 线下：孩子王品牌门店数量至506家，店均销售收入1248万元，同比-4.31%；儿童生活馆升级改造约150家，交易额提升。加速加盟店布局，H2开业9家，规划2025年开业6家。乐友品牌门店达540家，直营店437家，加盟店103家，店均销售收入301万元。完成乐友剩余35%股权收购。
- 线上：母婴商品线上销售收入37.14亿元，同比增长12.9%，占母婴商品收入45.52%。自建及第三方平台收入分别为30.91亿元和6.23亿元。与辛选控股合资设立链启未来，开展直播电商，蛋蛋首场直播销售额突破2亿元，预计进入常态化直播。
财务表现：
- 毛利：Q4毛利率同比+0.18pct至30.40%，聚焦非标商品与自有品牌战略。
- 费用：Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.10/+0.11/-0.06/-0.11pct至20.17%/6.66%/0.49%/1.10%，期间费用率同比-2.16pct至28.43%。
- 利润：Q4归母净利率同比+2.46pct至1.97%，归母净利润0.50亿元，上年同期为-0.12亿元。
战略布局：
- 差异化策略：推进非标商品销售，孩子王差异化供应链收入约10.02亿元，占母婴商品比重12.28%。
- AI孵化：设立全资子公司南京智领未来，与火山引擎合作打造BYKIDS AI孵化器，重点孵化AI教育、玩具、家具等产品。
- 投资并购：完成乐友国际100%控股，收购上海幸妍生物60%股权布局护肤美妆赛道。
投资建议：公司具备全渠道运营能力，围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略，深耕会员、全渠道经营等六大战略，并升级数字化。预计2025-2027年营业收入分别为107.0/126.8/146.1亿元，归母净利润3.0/4.1/5.4亿元，EPS分别为0.23/0.33/0.43元，当前股价对应PE分别为52.7/37.5/29.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：展店不及预期、行业竞争加剧、数字化及仓储物流建设不及预期。
