AI赋能驱动业务关键跃迁，战略布局聚焦智慧体生态构建

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2025年Q4及全年收入分别同比增长13%和8%，达到1,944亿和7,518亿人民币。
• Q4归母净利润同比增长14%和16%，达到583亿和2,248亿人民币。
• Non-IFRS归母净利润Q4和全年分别同比增长17%和17%。
• AI新产品投入首次超过180亿人民币，创历史新高。
• 2025年全年回购800亿港元，2026年回购规模预计低于2025年。
• 2026年拟派息480亿港元（每股HK$5.30），同比增长18%。

业务板块：

• 社交网络：Q4收入同比增长3%，达到306亿人民币；全年收入同比增长5%，达到1,277亿人民币。
• 游戏：Q4本土市场收入同比增长15%，达到382亿人民币；国际市场收入同比增长32%，达到211亿人民币；全年总收入同比增长约22%，达到2,416亿人民币。
• 营销服务：Q4收入同比增长17%，达到411亿人民币；全年收入同比增长19%，达到1,450亿人民币。
• 金融科技和企业管理服务：Q4收入同比增长8%，达到608亿人民币；全年收入同比增长8%，达到2,294亿人民币。

AI战略：

• 骏騰提出六大维度的AI护城河框架，并对其三大业务板块进行了评估。
• 骏騰AI战略采用三層架構：基础模型层、产品矩阵层和生态分发层。
• 混元HY3.0大模型采用MoE架构，参数规模达萬億級，将于2026年4月发布。
• 骏騰AI矩阵包括OpenClaw智能体、ADP开发平台、元寶等。
• 骏騰在外部大模型的投资布局包括MiniMax、百川智慧、月之暗面和智譜AI。

研究结论：

• 骏騰各項業務利潤率改善超預期，公司加大AI投資力度，預計其核心業務將保持穩健增長態勢。
• 骏騰AI應用及商業化進度超預期，目標價為780港元，較上一收盤價有54.33%上升空間，維持買入評級。