AI赋能驱动业务关键跃迁，战略布局聚焦智能体生态构建（简体版）

2025年第四季度及全年业绩超出市场预期，AI商业化全面兑现推动收入和利润增长。2025Q4收入1,944亿元人民币，同比增长13%；全年总收入7,518亿元，同比增长8%。2025Q4归母净利润583亿元人民币，同比增长14%；全年录得2,248亿元，同比增长16%。Non-IFRS归母净利润全年同比增长17%。AI新产品投入创历史新高，2025年投入达180亿元。

Q4业绩增长主要来自：

1. 游戏业务：本土市场收入同比增长15%，国际市场收入同比增长32%，全年总收入同比增长22%。
2. 营销服务：收入同比增长17%，AI赋能营销服务增长显著，视频号与微信搜索需求旺盛。
3. 金融科技与企业服务：收入同比增长8%，金融科技服务高个位数增长，企业服务同比增长22%，腾讯云实现规模化盈利。

腾讯AI战略：

1. 六大护城河框架：网络效应、私有专属数据、牌照与监管壁垒、稀缺IP内容、低佣金/高转换成本、供应链整合能力。
2. 三层架构：基础模型层（混元大模型）、产品矩阵层（AI产品）、生态分发层（微信生态）。
3. 混元HY3.0：万亿参数MoE架构，将于2026年4月发布，配合三步芯片策略保障算力供给。
4. 生态投资：投资MiniMax、百川智能、月之暗面、智谱AI，覆盖多模态、垂直领域、超长上下文处理、开源模型生态。
5. 智能体战略：以OpenClaw为起点，构建覆盖开发平台、流量入口、应用生态与基础设施的全链路系统性卡位。

研究结论： 目标价780港元，买入评级。预计公司核心业务将保持稳健增长态势，AI应用及商业化进度超预期，上调各个业务的估值倍数。收入和经营利润预测采用2026年的预测数据，较上一收盘价有54.33%的上升空间。