深度报告：打造全球领先的全场景通信生态服务商，AI赋能未来可期

核心观点：公司以"云+端+平台"的全场景智能化办公生态为核心，构建了覆盖桌面通信终端、会议产品、云办公终端的三大业务，三大产品线协同发展，业绩呈现回暖趋势。公司盈利能力维持高位，毛利率长期处于60%以上；公司高度重视现金流，积极回馈股东，股息率维持较高水平，2024年公司股息率达到4.92%。公司所处行业为统一通信协作（UC&C），该行业以技术及市场驱动为主，是现代企业不可或缺的沟通工具，市场规模稳健增长，预计2024-2029年CAGR为4.3%。UC&C存在多个细分市场，公司目前主要布局IP话机、企业视频会议系统两大细分领域，2024年市场规模分别为40.60/33.03亿美元。当前IP话机市场步入“存量优化”阶段，会议产品及云办公终端潜在市场空间仍广阔。在AIGC浪潮下，UC&C凭借流程标准化、场景刚需性强、数据基础良好且价值可量化等特征，有望成为大模型与Agent落地的最佳场景之一。公司与UC&C行业中竞争力最强的公司微软深度合作，有望在本轮AIGC浪潮中受益。公司坚持自有品牌出海战略，全链条精细化管理使得公司维持高盈利能力。公司产品主要销往美国、欧洲等发达地区，尽管与微软等UC&C软件巨头达到高级别合作，公司坚持以“Yealink”自有品牌面向全球企业和渠道商。公司高度重视研发投入，研发费用率保持10%左右，产品竞争力持续提升。

关键数据：

• 2017-2024年公司营收CAGR为22%，归母净利润CAGR为23.90%。
• 2024年公司毛利率和净利率分别为65.45%及47.10%。
• 2024年全球UC&C市场规模为692亿美元，预计2029年达到854亿美元，2024-2029年CAGR为4.3%。
• 2024年全球IP话机收入前五名市场份额分别为Cisco、NEC、Mitel、亿联网络、Avaya，分别为31.1%、14.0%、11.0%、10.2%和7.6%。
• 2024年全球企业视频会议系统收入前五名分别为Cisco、华为、罗技、Poly和亿联网络，分别为25.5%、24.4%、14.7%、10.0%、8.8%。
• 2024年公司技术人员达到1117人，员工占比达到51%。

研究结论： 公司凭借全场景通信生态、AI赋能、自有品牌出海战略、成熟渠道及高研发投入等优势，具备较强的竞争优势和成长性。公司未来3年年归母净利润预计为26.53/30.84/36.42亿元，年增速分别为0.2%/16.2%/18.1%。公司股票合理估值区间在43.7-51.8元/股之间，2026年动态市盈率18-21倍，相对于公司目前股价有26.3-49.8%溢价空间。首次覆盖给予“优于大市”评级。