深度报告：打造全球领先的全场景通信生态服务商，AI赋能未来可期

优于大市 打造全球领先的全场景通信生态服务商，AI赋能未来可期 核心观点 公司研究·深度报告 通信·通信设备 三大产品线协同发展，业绩呈现回暖趋势。公司以"云+端+平台"的全场景智能化办公生态为核心，构建了覆盖桌面通信终端、会议产品、云办公终端的三大业务，2025H1分别占营收49.2%/40.6%/10.2%。2017-2024年公司营收CAGR为22%，归母净利润CAGR为23.90%。受到宏观环境及产能转移影响，公司业绩短期承压，2025Q1-Q3实现归母净利润19.58亿元，同比下滑5.16%。随着海外产能推进，2025Q3业绩呈现回暖趋势。公司盈利能力维持高位，毛利率长期处于60%以上；公司高度重视现金流，积极回馈股东，股息率维持较高水平，2024年公司股息率达到4.92%。 证券分析师：袁文翀证券分析师：张宇凡021-60375411021-61761027yuanwenchong@guosen.com.cnzhangyufan1@guosen.com.cnS0980523110003S0980525080005 投资评级优于大市合理估值43.70-51.80元收盘价34.59元总市值/流通市值43816/25102百万元52周最高价/最低价44.15/32.72元近3个月日均成交额304.44百万元 通信及协作（UC&C）市场规模稳健增长，公司与微软达成全球战略合作，AI赋能未来可期。2024年公司所处的UC&C市场规模为692亿美元，同比增速为7.8%，预计2024-2029年CAGR为4.3%。UC&C存在多个细分市场，公司目前主要布局IP话机、企业视频会议系统两大细分领域，2024年市场规模分别为40.60/33.03亿美元。当前IP话机市场步入“存量优化”阶段，会议产品及云办公终端潜在市场空间仍广阔。在AIGC浪潮下，UC&C凭借流程标准化、场景刚需性强、数据基础良好且价值可量化等特征，有望成为大模型与Agent落地的最佳场景之一。公司与UC&C行业中竞争力最强的公司微软深度合作，有望在本轮AIGC浪潮中受益。 公司坚持自有品牌出海战略，全链条精细化管理使得公司维持高盈利能力。公司产品主要销往美国、欧洲等发达地区，尽管与微软等UC&C软件巨头达到高级别合作，公司坚持以“Yealink”自有品牌面向全球企业和渠道商。公司构建高质高效的供应商和销售体系，生产采用外协方式，全链条精细化管理使得其相较于Cisco、罗技等竞争对手具备更强的成本控制能力，毛利率常年维持高位。同时公司高度重视研发投入，研发费用率保持10%左右，产品竞争力持续提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 盈利预测与估值：2025-2027年归属母公司净利润为26.53/30.84/36.42亿元，年增速分别为0.2%/16.2%/18.1%；EPS分别为2.09/2.43/2.88元。通过多角度估值，预计公司股票合理估值区间为43.7-51.8元/股，2026年动态市盈率18-21倍，相对于公司目前股价有26.3-49.8%溢价空间。考虑公司行业龙头的地位及未来较好的成长性，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：需求增长不及预期、地缘政治风险、新产品推进力度不及预期等。 内容目录 全球领先的沟通与协作解决方案提供商，盈利能力维持高水平........................5 深耕企业通信领域多年，打造全场景通信生态..............................................5覆盖桌面通信终端、会议产品、云办公终端，满足不同场景企业通信需求......................8股权结构稳定，股权激励绑定核心员工利益...............................................11营收整体稳健增长，盈利能力维持高水平.................................................12 UC&C行业市场规模稳健增长，或为AI应用最佳落地场景之一........................16 UC&C行业稳健增长，会议产品等细分领域市场空间广阔....................................16UC&C或为AI应用在B端落地的最佳场景之一.............................................19 公司坚持自有品牌出海战略，成熟渠道及高研发投入构建护城河.....................21 与微 软达 成 全 球 战 略 合 作，支 持 多 平 台 协 作 一 体 化....................................21坚持自有品牌出海战略，构建高质高效的供应链及销售体系.................................23高度重视研发投入，持续提升产品竞争力.................................................26 财务分析.....................................................................28 资本结构及偿债能力分析...............................................................28经营效率分析.........................................................................28盈利能力分析.........................................................................29成长性分析...........................................................................30 盈利预测.....................................................................32 假设前提.............................................................................32业绩预测.............................................................................33 投资建议.............................................................................35 风险提示.....................................................................36 图表目录 图1：公司主要产品及解决方案..............................................................5图2：公司为国际领先的企业通信与协作解决方案提供商........................................5图3：公司产品和服务覆盖全球多国..........................................................5图4：公司发展历程........................................................................6图5：桌面通信终端产品矩阵................................................................8图6：会议产品矩阵........................................................................8图7：云办公终端产品矩阵..................................................................9图8：公司全场景解决方案..................................................................9图9：亿联网络股权结构（截至2025年9月30日）...........................................11图10：公司营业收入及增速................................................................12图11：公司单季营业收入及增速............................................................12图12：公司归母净利润及增速..............................................................12图13：公司单季归母净利润及增速..........................................................12图14：公司整体毛利率及净利率情况........................................................13图15：公司费用率情况....................................................................13图16：公司经营活动产生的现金流量净额情况（单位：亿元；%）...............................14图17：公司股息率情况....................................................................14图18：公司三大业务线营收（单位：亿元；%）...............................................14图19：2025H1公司三大业务线营收占比......................................................14图20：公司三大产品毛利率情况............................................................15图21：公司分地区营收（单位：亿元）......................................................15图22：2024-2029年全球UC&C市场预测......................................................16图23：2024-2029年全球不同区域UC&C市场预测..............................................16图24：细分市场中UC&EE占比较高..........................................................17图25：2024年UC&C市场份额情况...........................................................17图26：全球IP电话/统一通信系统收入（按供应商划分）（单位：百万美元）....................17图27：全球企业视频会议系统收入（按供应商划分）（单位：百万美元）........................17图28：AI与通信双向赋