晨会纪要

重点推荐 ➢1.当月增速转正，利润趋势向好——国内观察：2023年8月工业企业利润数据➢2.“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望——FICC深度：汇率专题研究（一） 财经要闻 ➢1.央行召开货币政策委员会三季度例会。 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................31.1.当月增速转正，利润趋势向好——国内观察：2023年8月工业企业利润数据...........................................................................................................................31.2. “8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望——FICC深度：汇率专题研究（一）...........................................................................................................................42.财经新闻.....................................................................................63.市场数据.....................................................................................7 1.重点推荐 1.1.当月增速转正，利润趋势向好——国内观察：2023年8月工业企业利润数据 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：9月27日，统计局发布2023年8月工业企业利润数据。1-8月，规模以上工业企业利润总额累计同比-11.7%，前值-15.5%。 核心观点：8月规模以上工业企业利润恢复明显加快。营收增速连续三月下降后首次转涨，成本费用也有所下降，带动工业企业利润当月同比由降转增。行业上看，需求逐步恢复，下游消费制造盈利改善，上游原材料制造业利润降幅收窄，中游装备制造业利润增速加快，对利润增速的支撑力度较强。整体来看，工业企业利润数据作为8月收官的经济数据，政策逐步落地起效，强化了经济基本面正在改善的趋势。企业利润领先库存增速已在改善途中，四季度基数不高，我们认为累计同比将进一步收窄，当月同比中枢或回正，另外企业补库意愿也将有所加强。总体上，分子端定价利好权益。 当月利润同比增速转正，环比超季节性。8月规模以上工业企业利润当月同比增长17.2%，是自去年下半年以来，当月同比首次实现正增长。据测算，8月规模以上工业企业利润环比28.14%，远超近5年同期均值的0.82%。 营收回升，利润恢复。拆分量价来看，量上，8月工业增加值同比增长4.5%，较上月上升0.8个百分点；价上，PPI当月同比降幅较上月收窄1.4个百分点至-3.0%。量价齐升，导致营收增速回升，8月规模以上工业企业营收在连续3个月下降后首次转涨，由7月同比下降1.4%转为增长0.8%，是工业企业利润当月增速回正的主要原因之一。费用及成本增加额有所回落。1-8月工业企业每百元费用为8.33元，同比增加0.28元，前值为增加0.30元；每百元营收成本为85.17元，同比增加0.42元，前值为增加0.62元，累计营收利润率由5.39%升至5.52%。 结构上制造业改善明显，装备制造业利润持续增长。分三大产业来看，边际变化上，制造业的改善趋势较为明显，根据我们测算的8月当月同比为23.57%，较前值扩大30.31个百分点。主要由于需求逐步恢复，部分大宗商品价格上涨，这也推动了原材料行业利润明显好转，据统计局数据，原材料制造业利润累计同比下降42.9%，较1-7月收窄8.0个百分点。此外，制造业中，装备制造业继续亮眼表现，累计同比增长3.6%，较1-7月提高1.9个百分点。其中，新能源汽车、锂离子电池、光伏设备、动车组等产品带动行业发展迅速，通用设备行业受产业链发展带动，利润增长33.7%。采矿业降幅也有所收窄，根据我们测算的8月当月同比为-16.67%，较前值降幅收窄11.03个百分点。公用事业利润增长依然维持较高水平。 价格推动下名义库存增速回升。8月末，产成品库存累计同比2.4%，前值1.6%，实际库存同比从6.0%降至5.4%，延续回落。不过整体来看，受部分大宗商品价格影响，叠加逆周期政策发力，企业补库意愿有所加强。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。 1.2.“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望——FICC深度：汇率专题研究（一） 证券分析师：李沛，执业证书编号：S0630520070001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001； 联系方式：lp@longone.com.cn 汇率可视为一国法定货币的外部价格。2000年以来，人民币汇率影响因素的演绎大致经历三个阶段。2000年至2008年，人民币汇率与出口景气度相关性较强，汇率波动主要源于加入WTO之后出口高景气对经济的驱动与外汇储备规模的上行。外汇占款驱动央行资产负债表扩张，形成货币被动投放，推动本币汇率升值。2009年-2014年，外汇储备总额上升趋势放缓，地产对经济拉动权重逐步抬升。2015年后，我国经济驱动因素主要源于地产高景气度。外汇储备规模相对稳定且部分年份出现环比负增，且央行的货币自主权明显增强，外汇占款不是央行投放流动性的主要驱动，本币流动性紧张时，央行可主动增加货币供给。 “8·11”汇改以来人民币汇率市场化程度提升，经历三轮运行周期。（1）第一轮周期始于“8·11”汇改。2015年8月至2016年12月，外储一度环比负增，外部美联储于QE结束后开启加息，本币汇率趋贬。2016年12月至2018年4月，特朗普政府医疗和减税政策推进受阻，国内出口韧性较强，人民币汇率升值。（2）中美贸易摩擦为第二轮周期导火索。2018年4月-2020年3月，美联储加息提速叠加中美贸易摩擦升温，国内资管新规落地，非标杠杆去化，本币汇率走弱。2020年3月至2022年3月，外部美联储短暂降息后将政策利率维持于零附近。国内在疫情后先于海外经济体复苏，供给替代提振出口韧性推动人民币汇率走强。（3）第三轮周期始于俄乌冲突下的能源高位及美联储加息周期的开启，美元指数震荡走强。国内受局部疫情及地产风险扰动，有效需求不足，经济下行压力增加，本币汇率趋贬。 央行外汇管理工具储备充足，可分为价格型、数量型和宏观审慎工具和其他四类。价格型工具主要包含逆周期因子；数量型工具包括离岸央票的发行、外汇风险准备金率和外汇风险准备金率；宏观审慎调节工具则包括对企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数及境内企业境外放宽宏观审慎调节系数的调整；其他工具还包括衍生品掉期的使用、调整政策利率影响内外利差从而引导资本流动等。2018年来，央行汇率工具箱明显扩容，目的在于促进外汇市场供求平衡，平抑外汇市场过度波动。但这些干预行为通常只能起到平滑波动斜率的作用，汇率中长期走势核心在于国内与全球所处宏观周期及经济基本面相对情况。 美元高位运行，内部强预期到偏弱现实，年初至今人民币汇率整体呈现先升后降。年初至2月，随美元回落及国内疫情防控优化，内需集中释放，强预期推动汇率升值。3月-9月，美国芯片法案支撑制造业回流、超额储蓄支撑消费，经济仍呈韧性。债务上限法案通过后美国政府债供给增多，叠加油价回暖扰动通胀预期，美债利率震荡走高，美元强势运行。至2023年9月26日，10Y中美国债利差倒挂超180bp。我国二、三季度经济复苏斜率较缓，结汇意愿弱于购汇，境内外汇供需不平衡，本币汇率震荡趋弱，接近2022年11月关键点位。 央行于宽货币与稳汇率之间寻求平衡，人民币当前处底部区间概率较大。经济基本面、出口景气度、结售汇差额及内外利差等为我国现阶段汇率波动主要影响因素。货币政策方面，央行年内两次降准、两次MLF降息的宽货币组合拳提振内需，虽汇率短期或“超调”，但后续有望跟随基本面修复而企稳。外汇逆周期工具使用上，央行已启动宏观审慎调节参数的调升、外汇存款准备金率的调降、增发离岸央票及口头干预等。9月USDCNH总体于7.2-7.3区间波动，或已处央行及外管局的心理临界区间。短期而言，油价高位扰动通胀预期支撑美元，或仍对人民币汇率形成约束。但中期而言，美国加息周期已处尾声，失业率走高、超额储蓄 消耗、地产景气度回落、银行信用卡违约率上升等风险信号仍需关注。国内方面，四季度有望结束去库周期，明年有望进入主动补库，中长期因素对于人民币资产偏积极。 风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 2.财经新闻 1.央行召开货币政策委员会三季度例会 9月25日，中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度例会在京召开。会议认为，当前外部环境更趋复杂严峻，国际经贸投资放缓，通胀仍处高位，发达国家利率将持续保持高位。国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战。具体来看， 1）货币政策方面，会议指出，要加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心。加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。 2）通胀方面，会议指出，促进物价低位回升，保持物价在合理水平。 3）利率方面，会议指出，完善市场化利率形成和传导机制，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。 4）汇率方面，会议指出，校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 5）房地产政策方面，会议指出，因城施策精准实施差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求，落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房贷利率落地见效，加大对“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。 整体而言，会议对国内经济的态度更偏乐观，从二季度例会的“内生动力还不强”转变为“动力增强”。货币政策从二季度的“搞好跨周期调节”变为“搞好逆周期和跨周期调节”，逆周期调节重视程度有所提升。汇率相关表述较二季度加强。房地产领域相较二季度例会表述更加详尽，在当前销售端尚未明显回暖的情况下，未来政策推进力度可能会进一步提升。 （信息来源：中国人民银行） 3.市场数据 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导