行业去库影响阶段性需求，综合实力保障公司长期竞争力

电力设备/电池 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 派能科技（688063.SH） 2023年08月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/30 当前股价(元) 140.77 一年最高最低(元) 482.02/133.33 总市值(亿元) 247.23 流通市值(亿元) 146.11 总股本(亿股) 1.76 流通股本(亿股) 1.04 近3个月换手率(%) 177.27 股价走势图 数据来源：聚源 《22年量价齐升，加码扩产保障长期竞争优势—公司信息更新报告》-2023.4.13 《终端需求持续向好，户储龙头量价齐升—公 司 信 息 更 新 报 告 》-2022.10.24 行业去库影响阶段性需求，综合实力保障公司长期竞争力 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师） 鞠爽（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790122070070  受行业去库影响，公司营收、利润环比均有所下滑 派能科技发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入25.6亿元，yoy+37.9%。实现归母净利6.93亿元，yoy+162.9%，实现扣非归母净利6.71亿元，yoy+153.1%。H1系人民币贬值影响，实现汇兑收益1.12亿元。其中2023Q2实现营收7.16亿元，QOQ-61.1%，yoy-31.1%，归母净利2.3亿元，QOQ-50%，yoy+42.5%。扣非归母净利2.15亿元，QOQ-52.9%，yoy+29.3%。2023Q2毛利率/净利率为32.0%/32.3%，分别环比-8.2pct/7.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/4.2%/13.6%/-21.7%，分别环比+2.2/+2.7/+7.0/-21.5pct。受行业需求下滑，经销商去库与原材料降价影响，公司年内销量与单价预计同比均将有所下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为13.33/15.82/22.24亿元（原25.44/34.52/50.17亿元），EPS为7.59/9.01/12.66元，对应当前股价PE为18.5/15.6/11.1倍，考虑其户储龙头地位，维持“买入”评级。  竞争优势显著，产品力与客户资源领先 公司2023H1实现储能系统收入25.3亿元，yoy+37.8%。出货量方面，公司2023H1实现储能系统销售1374.04MWh，全部产品销量为1386.17MWh。虽然受到上游原材料价格波动、下游企业去库等因素影响，公司仍然实现了营收同比高增。根据标普全球统计，公司2022年户用储能产品市占率位居全球第一。在客户开拓与产品认证方面，公司主要产品通过国际 IEC、欧盟 CE、欧洲 VDE、美国 UL、澳洲 CEC、日本 JIS、联合国 UN38.3 等权威认证，与英国最大光伏系统提供商 Segen，德国领先的光储系统提供商 Krannich，意大利储能领先的储能系统提供商 Energy 等建立了长期稳定合作关系。预计随着欧洲地区去库进程持续推进，公司出货量有望环比改善，同时在日后的市场竞争中有望凭借优异的产品性能、丰富的客户资源保证其领先的市场地位。  风险提示：终端需求不及预期；市场竞争加剧导致公司产品售价降低。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,063 6,013 4,764 6,934 9,881 YOY(%) 84.1 191.5 -20.8 45.5 42.5 归母净利润(百万元) 316 1,273 1,333 1,582 2,224 YOY(%) 15.2 302.5 4.7 18.7 40.6 毛利率(%) 30.0 34.7 35.2 32.0 32.0 净利率(%) 15.3 21.2 28.0 22.8 22.5 ROE(%) 10.6 29.5 12.9 13.5 16.1 EPS(摊薄/元) 1.80 7.25 7.59 9.01 12.66 P/E(倍) 78.0 19.4 18.5 15.6 11.1 P/B(倍) 8.3 5.7 2.4 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2022-082022-122023-042023-08派能科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3178 5959 10190 14073 14053 营业收入 2063 6013 4764 6934 9881 现金 1235 1262 8696 7411 9954 营业成本 1443 3926 3088 4715 6719 应收票据及应收账款 653 1978 107 2927 1396 营业税金及附加 7 25 20 29 41 其他应收款 25 265 0 334 142 营业费用 36 95 67 97 119 预付账款 177 24 135 97 234 管理费用 63 102 71 104 128 存货 687 1416 238 2287 1311 研发费用 156 382 286 416 593 其他流动资产 400 1015 1014 1016 1015 财务费用 -13 -80 -268 -224 -246 非流动资产 1088 2130 1689 2198 2878 资产减值损失 -7 -24 -17 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 15 11 0 0 固定资产 488 1068 780 1195 1766 公允价值变动收益 1 9 0 0 0 无形资产 24 141 161 184 213 投资净收益 8 -3 0 0 0 其他非流动资产 576 921 748 818 899 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4266 8090 11879 16270 16931 营业利润 359 1490 1515 1797 2527 流动负债 1139 3417 1211 4168 2788 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 130 399 399 399 399 营业外支出 3 8 0 0 0 应付票据及应付账款 829 2565 376 3329 1950 利润总额 356 1482 1515 1797 2527 其他流动负债 179 454 436 440 439 所得税 40 210 182 216 303 非流动负债 157 362 362 362 362 净利润 316 1273 1333 1582 2224 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 157 362 362 362 362 归属母公司净利润 316 1273 1333 1582 2224 负债合计 1296 3780 1573 4530 3150 EBITDA 373 1577 1517 1735 2501 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.80 7.25 7.59 9.01 12.66 股本 155 155 176 176 176 资本公积 2207 2370 7350 7350 7350 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 608 1785 2739 3885 5488 成长能力 归属母公司股东权益 2970 4310 10306 11741 13781 营业收入(%) 84.1 191.5 -20.8 45.5 42.5 负债和股东权益 4266 8090 11879 16270 16931 营业利润(%) 14.7 315.4 1.7 18.7 40.6 归属于母公司净利润(%) 15.2 302.5 4.7 18.7 40.6 毛利率(%) 30.0 34.7 35.2 32.0 32.0 净利率(%) 15.3 21.2 28.0 22.8 22.5 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.6 29.5 12.9 13.5 16.1 经营活动现金流 -330 953 2205 -699 3371 ROIC(%) 18.5 45.5 92.7 34.4 57.0 净利润 316 1273 1333 1582 2224 偿债能力 折旧摊销 46 108 127 155 210 资产负债率(%) 30.4 46.7 13.2 27.8 18.6 财务费用 -13 -80 -268 -224 -246 净负债比率(%) -35.1 -18.1 -79.9 -59.2 -68.9 投资损失 -8 3 0 0 0 流动比率 2.8 1.7 8.4 3.4 5.0 营运资金变动 -766 -559 993 -2211 1183 速动比率 1.9 1.2 7.9 2.7 4.4 其他经营现金流 95 209 20 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1649 -280 314 -664 -890 总资产周转率 0.5 1.0 0.5 0.5 0.6 资本支出 458 776 -314 664 890 应收账款周转率 5.1 4.7 4.7 4.7 4.7 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.7 3.4 3.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -1190 496 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -25 191 4915 77 62 每股收益(最新摊薄) 1.80 7.25 7.59 9.01 12.66 短期借款 75 268 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.88 5.43 12.55 -3.98 19.19 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 16.91 24.54 58.68 66.85 78.46 普通股增加 0 0 21 0 0 估值比率 资本公积增加 5 163 4980 0 0 P/E 78.0 19.4 18.5 15.6 11.1 其他筹资现金流 -105 -241 -86 77 62 P/B 8.3 5.7 2.4 2.1 1.8 现金净增加额 -2035 955 7434 -1285 2543 EV/EBITDA 62.8 14.7 10.4 9.8 5.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所