电力设备/电池 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 派能科技（688063.SH） 2024年04月14日 投资评级：增持（下调） 日期 2024/4/12 当前股价(元) 83.30 一年最高最低(元) 277.87/64.67 总市值(亿元) 146.30 流通市值(亿元) 146.30 总股本(亿股) 1.76 流通股本(亿股) 1.76 近3个月换手率(%) 142.81 股价走势图 数据来源：聚源 《行业去库影响阶段性需求，综合实力保障公司长期竞争力—公司信息更新报告》-2023.8.31 行业去库导致业绩下滑，综合实力保障公司长期竞争力 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师） 鞠爽（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790122070070  行业去库影响公司业绩，营收、利润同比均有所下滑 派能科技发布2023年年报，公司2023年实现营业收入32.99亿元，yoy-45.1%。实现归母净利5.16亿元，yoy-59.49%，实现扣非归母净利4.48亿元，yoy-64.5%。公司销售/管理/研发/财务费用率为 3.5%/3.3%/11.7%/-6.0%，同 比 +2.0/+1.6/+5.3/-4.6pct。其中2023Q4实现营收2.5亿元，QOQ-49.2%，yoy-89.8%，归母净利-1.4亿元，QOQ-263.3%，yoy-122.1%。扣非归母净利-1.72亿元, yoy-128.0%。2023Q4毛利率/净利率为-13.6%/-55.6%，分别环比-38.5pct/-47.9pct。考虑行业去库仍未完成叠加锂电池成本下降带动公司产品销售单价下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为4.35/6.37亿元（原15.82/22.24亿元），新增2026年盈利预测7.73亿元，EPS为2.48/3.63/4.40元，对应当前股价PE为33.7/23.0/18.9倍，考虑公司库存在2024H1仍需去化，下半年开始公司发货有望恢复正常，因此下调至“增持”评级。  产品力与客户资源领先，积极开展工商业储能产品销售 公司2023年实现储能系统收入32.5亿元，yoy-45.2%，毛利率为31.65%，yoy-2.5pct，收入同比下滑主要系公司主力销售区域户用储能补贴政策退坡叠加电价下滑导致终端产品需求疲软，公司储能系统业务收入不及预期。出货量方面，公司2023年实现软包电池销售1874.53MWh，yoy-46.92%，截至2023年年末库存量为605.81MWh，伴随行业需求逐步回暖公司库存有望持续去化，预计到2024年上半年末公司库存有望回归合理水平。同时伴随锂电储能系统成本的下降和全球户储渗透率的持续提升，公司有望凭借其优异产品力、优质的核心客户资源和较高的品牌知名度保持户储出货量稳定提升。此外，公司积极拓展工商业储能业务，2023年公司推出基于方形铝壳电芯的 200kWh 工商业储能一体柜产品,并在国内多个地区实现发货，拓展应用场景有望打开公司收入空间。  风险提示：终端需求不及预期；市场竞争加剧导致公司产品售价降低。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,013 3,299 3,900 5,001 6,176 YOY(%) 191.5 -45.1 18.2 28.2 23.5 归母净利润(百万元) 1,273 516 435 637 773 YOY(%) 302.5 -59.5 -15.7 46.6 21.3 毛利率(%) 34.7 32.1 30.0 32.0 32.0 净利率(%) 21.2 15.6 11.1 12.7 12.5 ROE(%) 29.5 5.4 4.4 6.1 7.0 EPS(摊薄/元) 7.25 2.94 2.48 3.63 4.40 P/E(倍) 11.5 28.4 33.7 23.0 18.9 P/B(倍) 3.4 1.5 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2023-042023-082023-12派能科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5959 8651 12187 12703 17188 营业收入 6013 3299 3900 5001 6176 现金 1262 4287 5066 6497 8024 营业成本 3926 2239 2730 3401 4200 应收票据及应收账款 1978 1318 2577 2418 3751 营业税金及附加 25 11 13 17 21 其他应收款 265 13 315 105 414 营业费用 95 117 138 172 207 预付账款 24 10 31 22 43 管理费用 102 110 130 157 181 存货 1416 707 1880 1343 2638 研发费用 382 385 455 559 659 其他流动资产 1015 2317 2317 2318 2319 财务费用 -80 -197 -78 -45 10 非流动资产 2130 3480 3578 3855 4154 资产减值损失 -24 -146 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 52 0 0 0 固定资产 1068 1632 1860 2192 2520 公允价值变动收益 9 29 0 0 0 无形资产 141 156 179 206 239 投资净收益 -3 11 0 0 0 其他非流动资产 921 1692 1539 1457 1395 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8090 12131 15765 16558 21342 营业利润 1490 603 511 741 899 流动负债 3417 1603 4801 5106 9277 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 399 0 1413 2004 4500 营业外支出 8 3 0 0 0 应付票据及应付账款 2565 1230 3092 2803 4477 利润总额 1482 601 511 741 899 其他流动负债 454 373 297 298 299 所得税 210 85 77 104 126 非流动负债 362 998 998 998 998 净利润 1273 516 435 637 773 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 0 0 0 其他非流动负债 362 998 998 998 998 归属母公司净利润 1273 516 435 637 773 负债合计 3780 2601 5799 6103 10275 EBITDA 1577 664 605 903 1160 少数股东权益 0 7 7 7 7 EPS(元) 7.25 2.94 2.48 3.63 4.40 股本 155 176 176 176 176 资本公积 2370 7522 7522 7522 7522 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 1785 1918 2295 2889 3586 成长能力 归属母公司股东权益 4310 9523 9959 10448 11061 营业收入(%) 191.5 -45.1 18.2 28.2 23.5 负债和股东权益 8090 12131 15765 16558 21342 营业利润(%) 315.4 -59.5 -15.2 44.9 21.3 归属于母公司净利润(%) 302.5 -59.5 -15.7 46.6 21.3 毛利率(%) 34.7 32.1 30.0 32.0 32.0 净利率(%) 21.2 15.6 11.1 12.7 12.5 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 29.5 5.4 4.4 6.1 7.0 经营活动现金流 953 1072 -347 1452 -219 ROIC(%) 45.5 10.7 7.4 13.0 12.5 净利润 1273 516 435 637 773 偿债能力 折旧摊销 108 192 191 232 282 资产负债率(%) 46.7 21.4 36.8 36.9 48.1 财务费用 -80 -197 -78 -45 10 净负债比率(%) -18.1 -38.1 -30.9 -37.5 -26.6 投资损失 3 -11 0 0 0 流动比率 1.7 5.4 2.5 2.5 1.9 营运资金变动 -559 246 -894 627 -1283 速动比率 1.2 4.8 2.1 2.2 1.5 其他经营现金流 209 326 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -280 -4872 -288 -510 -580 总资产周转率 1.0 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 776 1201 288 510 580 应收账款周转率 4.7 2.0 2.0 2.0 2.0 长期投资 0 -30 0 0 0 应付账款周转率 3.4 1.6 1.6 1.5 1.5 其他投资现金流 496 -3641 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 191 4511 2 -103 -171 每股收益(最新摊薄) 7.25 2.94 2.48 3.63 4.40 短期借款 268 -399 1413 592 2496 每股经营现金流(最新摊薄) 5.43 6.10 -1.97 8.27 -1.24 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 24.54 54.23 56.70 59.49 62.98 普通股增加 0 21 1 0 0 估值比率 资本公积增加 163 5152 0 0 0 P/E 11.5 28.4 33.7 23.0 18.9 其他筹资现金流 -241 -263 -1411 -695 -2667 P/B 3.4 1.5 1.5 1.4 1.3 现金净增加额 955 742 -633 839 -969 EV/EBITDA 8.4 13.6 15.8 9.6 8.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因