通信/通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/9 中兴通讯（000063.SZ） 2021年03月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/3/18 当前股价(元) 30.45 一年最高最低(元) 47.88/27.80 总市值(亿元) 1,404.79 流通市值(亿元) 1,174.57 总股本(亿股) 46.13 流通股本(亿股) 38.57 近3个月换手率(%) 117.62 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-主设备龙头Q4业绩上扬，有望带动通信板块反转行情》-2021.1.25 《公司信息更新报告-二季度业绩边际改善明显，5G先锋市场活力凸显》-2020.8.31 《公司信息更新报告-中兴通讯全球市场份额增长，5G中坚力量核心资产》-2020.6.17 Q1业绩预告超预期，公司综合实力改善卓有成效 ——公司信息更新报告 赵良毕（分析师） 戴晶晶（联系人） zhaoliangbi@kysec.cn 证书编号：S0790520030005 daijingjing@kysec.cn 证书编号：S0790120040005 ⚫ Q1业绩预告超预期，业绩释放有望重燃5G设备板块，维持“买入”评级 公司公告2020年年报，2020年实现营收1015亿元，同增11.81%，扣非净利润10.36亿元，同增113.6%，归母净利润42.60亿元，同降17.25%，因2019年资产处置收益推高2019年净利润。2020年毛利率31.61%，净利润4.65%，总体盈利能力保持稳定。同时公司公告2021Q1业绩预告，预计可实现归母净利润18-24亿，扣除出售中兴高达转让收益7.74亿元税前利润后归母净利润约为12-18亿元。考虑到市场格局不断优化，公司进入利润释放期，我们上调预测公司2021/2022/2023年可实现归母净利润63.05 /80.00/99.31亿元（此前2021/2022年为56.39/66.26亿元），同增48.0%/26.9%/24.1%（此前2021/2022年为29.1%/17.5%），EPS为1.37/1.73/2.15元（此前2021/2022年为1.22/1.44元），当前股价对应PE分别为22.3/17.6/14.1倍，经营业绩明显边际改善，维持“买入”评级。 ⚫ 聚焦5G，全球5G专利主要贡献者，持续创新突破业绩有望边际改善 公司聚焦5G，根据国际专利数据公司IPLytics数据，公司5G标准专利位居全球第三，各主营业务迎来突破。运营商业务方面：受益运营商持续5G建设，资本开支稳步增长，叠加海外竞争环境改善，公司聚焦主业，有望进一步提升市场占有率。政企业务方面：全模块数据中心方案正式商用，中标多家互联网头部企业。同时公司已与多家龙头企业合作打造示范工程。消费者业务：公司发布全球首款商用屏下摄像手机中兴天机Axon20 5G，市场份额大幅提升。近期公司成立汽车电子产品线，有望成为营收增长的第二个重点产业。随5G网络加快部署，5G技术革新带来终端产品和应用范围的多样化发展，主设备商议价能力有望提升，技术、产品、客户资源等多方优势将夯实公司发展动力，公司作为5G核心资产稀缺标的，多线条发力取得突破，未来经营业绩有望超预期。 ⚫ 风险提示：国际形势趋紧；5G建设不及预期；国产芯片制造、生产能力尚未成熟 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 90,737 101,451 117,155 138,243 163,127 YOY(%) 6.1 11.8 15.5 18.0 18.0 归母净利润(百万元) 5,148 4,260 6,305 8,000 9,931 YOY(%) -173.7 -17.3 48.0 26.9 24.1 毛利率(%) 37.2 31.6 32.0 32.3 33.0 净利率(%) 5.7 4.2 5.4 5.8 6.1 ROE(%) 15.2 10.2 13.3 14.7 15.6 EPS(摊薄/元) 1.12 0.92 1.37 1.73 2.15 P/E(倍) 27.3 33.0 22.3 17.6 14.1 P/B(倍) 4.9 3.2 2.9 2.5 2.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2020-032020-072020-112021-03中兴通讯沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/9 目 录 1、 公司2020业绩符合预期：全年营收1015亿，同比增长11.81%.................................................................................... 3 2、 聚焦5G全产业链，经营业绩有望大幅改善...................................................................................................................... 4 3、 投资建议 ................................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 5 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 公司2020年营收增长11.8% .......................................................................................................................................... 3 图2： 运营商、政企、消费者业务均增长 ............................................................................................................................... 3 图3： 自2018后，公司归母净利润复苏向上 ......................................................................................................................... 3 图4： 公司净利率、毛利率趋于稳定 ....................................................................................................................................... 3 图5： 公司三费占比基本稳定，2020年显著降低 .................................................................................................................. 4 表1： 2020公司已完成数项创新业务 ...................................................................................................................................... 4 表2： 中兴通讯近期各项业务皆有进展 ................................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/9 1、 公司2020业绩符合预期：全年营收1015亿，同比增长11.81% 公司营收保持增长趋势，2020年实现总营收1015亿元，同比增长达11.81%。据公司2020年报，公司运营商业务及政企业务呈现较大幅度增长，拉动整体营收稳定上升。2020年运营商网络收入740.2亿元，同比增加11.16%，政企业务收入161.6亿元，同比增加23.13%，消费者业务收入112.7亿元，同比增加7.75%。扭转一季度营收同比为负局面，全年业绩有望实现高增长。 图1：公司2020年营收增长11.8% 图2：运营商、政企、消费者业务均增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司2020实现扣非归母净利润10.36亿，同比增长113.6%，因2019年同期资产处置收益推高2019年高净利率，2020年归母净利润42.60亿元，同比降低17.25%。系5G建设初期设备让利，2020年公司运营商网络成本有一定增加，运营商网络成本从67.03%提升到了70.63%，进而对净利率产生较为显著的影响。从长期来看，运营商网络成本有望下调，净利率回升是大概率事件。公司2020年销售毛利率维持在31.61%，净利润4.65%，与往年无明显差异。除2018年受美国限制影响导致公司亏损外，总体盈利能力保持稳定。随5G与各行业融合发展进程加速，公司吸取前期经验调整战略布局，有望迎来业绩稳定增长。 图3：自2018后，公司归母净利润复苏向上 图4：公司净利率、毛利率趋于稳定 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司三费占比基本稳定。公司积极进行费用管控以提高成本控制能力，三费占比有所下降，2020销售、管理、财务费用分别为75.79、49.95、4.2亿元，销售、管理、财务费用率分别同比下降3.68%，增加4.66%，降低56.46%，基于公司经营经验丰富、客户资源丰富及中标情况较好的优势，预计规模化效应将得以体现。 -30%-20%-10%0%10%20%30%020040060080010001200201520162017201820192020营业收入（亿元）YOY-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%02004006008002017201820192020运营商网络（亿元）消费者业务（亿元）政企业务（亿元）运营商网络YOY消费者YOY政企YOY-600%-400%-200%0%200%400%-100-500501002017H120172018H120182019H1201920