电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 士兰微（600460.SH） 2022年01月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/21 当前股价(元) 49.65 一年最高最低(元) 74.78/0.00 总市值(亿元) 703.08 流通市值(亿元) 651.44 总股本(亿股) 14.16 流通股本(亿股) 13.12 近3个月换手率(%) 181.59 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-股权激励凝聚核心人才，增资加码化合物半导体》-2021.11.30 《公司信息更新报告-2021Q3业绩持续增长，盈利能力进一步提升》-2021.10.30 《公司信息更新报告-盈利能力持续改善，2021H1业绩亮眼》-2021.8.16 2021年业绩预告高增长，综合实力不断增强 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 盛晓君（联系人） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 shengxiaojun@kysec.cn 证书编号： S0790120080051 ⚫ 2021全年业绩预计同比高增长，金融资产增值致非经常性收益增加 公司发布业绩预告，预计2021年实现归母净利润15.18-15.31亿元，同比增长2145%-2165%。由于公司持有的安路科技及视芯科技股权价值增值较多，预计合计增加2021年净利润5.86亿元。公司预计2021年实现扣非归母净利润9.12-9.26亿元，同比扭亏为盈。以此计算，公司2021Q4单季度实现扣非归母净利润2.25-2.39亿元，同比实现扭亏为盈，保持较强盈利能力。公司紧抓功率半导体行业高景气契机，积极扩产，实现产品的国产替代和大客户导入。我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为15.22/15.47/19.49亿元（原值为10.58/13.08/15.36亿元），对应EPS为1.07/1.09/1.38元，当前股价对应PE为46.2/45.4/36.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 公司产品高端化趋势明显，客户结构不断改善 公司保持高强度研发投入，依托8英寸和12英寸产线持续开发和迭代高端料号，完善产品矩阵。2021年，受益行业高景气发展，公司产品持续在白电、通讯、工业、光伏及新能源汽车等高端市场取得突破。公司电源管理芯片、MEMS传感器、IPM、LED、以及MOSFET/IGBT等功率分立器件产品收入均大幅增长，产品结构优化明显，营业利润大幅增加。其中公司控股子公司士兰集昕8寸线基本保持满产，首次实现全年盈利。公司控股子公司士兰明芯LED产线实现满产，亦实现全年盈利，增厚公司业绩。 ⚫ 公司8英寸与12英寸产线扩产中，为2022年快速高质量发展打下基础 公司于2021年12月发布公告，拟使用5.31亿元募集资金对子公司士兰集昕增资用于8英寸生产线二期项目。此外，公司新增年产 24 万片12英寸产能扩产亦正实施中。公司紧抓行业景气机遇，积极进行产能建设，不仅扩大了生产规模以满足市场饱满的需求，更为公司的产品结构调整提供空间，为2022年快速高质发展打下坚实基础。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧，毛利率下滑；行业需求下滑；产能建设不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,111 4,281 7,200 9,578 12,402 YOY(%) 2.8 37.6 68.2 33.0 29.5 归母净利润(百万元) 15 68 1,522 1,547 1,949 YOY(%) -91.5 365.2 2151.7 1.6 26.0 毛利率(%) 19.5 22.5 33.0 32.1 32.1 净利率(%) 0.5 1.6 21.1 16.2 15.7 ROE(%) -2.5 -0.5 25.9 21.7 21.7 EPS(摊薄/元) 0.01 0.05 1.07 1.09 1.38 P/E(倍) 4838.1 1040.1 46.2 45.4 36.1 P/B(倍) 20.8 20.4 14.2 10.9 8.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2021-012021-052021-09士兰微沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3812 4380 6274 7854 9937 营业收入 3111 4281 7200 9578 12402 现金 1082 1110 1800 2395 3101 营业成本 2505 3317 4823 6504 8418 应收票据及应收账款 938 1310 2119 2235 3157 营业税金及附加 25 26 42 48 62 其他应收款 18 14 58 38 86 营业费用 104 113 144 177 217 预付账款 10 17 33 33 52 管理费用 233 248 306 383 484 存货 1422 1388 1723 2613 3000 研发费用 334 429 580 709 868 其他流动资产 342 541 541 541 541 财务费用 109 168 151 159 144 非流动资产 5101 5460 6272 6847 7328 资产减值损失 -94 -114 119 115 124 长期投资 618 731 850 970 1088 其他收益 133 116 100 108 114 固定资产 2869 3029 3339 3897 4356 公允价值变动收益 18 5 595 250 150 无形资产 251 285 287 291 298 投资净收益 7 -4 8 5 4 其他非流动资产 1363 1415 1796 1690 1585 资产处置收益 1 2 1 1 1 资产总计 8913 9840 12547 14701 17265 营业利润 -131 -36 1739 1849 2354 流动负债 3386 3682 4817 5454 6053 营业外收入 4 3 1 3 3 短期借款 1737 2011 2669 3175 2833 营业外支出 3 5 1 3 3 应付票据及应付账款 883 914 1698 1825 2735 利润总额 -130 -38 1739 1848 2354 其他流动负债 767 757 450 455 484 所得税 -23 -15 174 185 235 非流动负债 1289 1651 1574 1464 1341 净利润 -107 -23 1565 1663 2119 长期借款 486 664 587 478 355 少数股东损益 -122 -90 43 116 169 其他非流动负债 803 987 987 987 987 归母净利润 15 68 1522 1547 1949 负债合计 4675 5333 6391 6918 7394 EBITDA 385 560 2306 2539 3161 少数股东权益 859 1059 1102 1219 1388 EPS(元) 0.01 0.05 1.07 1.09 1.38 股本 1312 1312 1416 1416 1416 资本公积 776 785 785 785 785 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1294 1355 2386 3463 4811 成长能力 归属母公司股东权益 3379 3448 5053 6564 8483 营业收入(%) 2.8 37.6 68.2 33.0 29.5 负债和股东权益 8913 9840 12547 14701 17265 营业利润(%) -263.9 72.7 4962.2 6.3 27.4 归属于母公司净利润(%) -91.5 365.2 2151.7 1.6 26.0 获利能力 毛利率(%) 19.5 22.5 33.0 32.1 32.1 净利率(%) 0.5 1.6 21.1 16.2 15.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) -2.5 -0.5 25.9 21.7 21.7 经营活动现金流 133 145 1159 1262 2355 ROIC(%) -0.3 0.7 17.9 15.8 17.5 净利润 -107 -23 1565 1663 2119 偿债能力 折旧摊销 410 466 448 559 693 资产负债率(%) 52.5 54.2 50.9 47.1 42.8 财务费用 109 168 151 159 144 净负债比率(%) 57.7 67.1 42.8 31.3 12.7 投资损失 -7 4 -8 -5 -4 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 1.6 营运资金变动 -381 -621 -402 -863 -446 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 109 151 -596 -251 -151 营运能力 投资活动现金流 -963 -750 -657 -878 -1019 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 资本支出 758 640 693 456 362 应收账款周转率 3.0 3.8 4.2 4.4 4.6 长期投资 -214 -136 -119 -118 -119 应付账款周转率 2.8 3.7 3.7 3.7 3.7 其他投资现金流 -419 -246 -82 -540 -776 每股指标(元) 筹资活动现金流 751 673 -471 -295 -289 每股收益(最新摊薄) 0.01 0.05 1.07 1.09 1.38 短期借款 296 274 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.09 0.10 0.82 0.89 1.66 长期借款 44 178 -76 -110 -123 每股净资产(最新摊薄) 2.39 2.43 3.49 4.56 5.92 普通股增加 0 0 104 0 0 估值比率 资本公积增加 -21 9 0 0 0 P/E 4838.1 1040.1 46.2 45.4 36.1 其他筹资现金流 432 213 -499 -185 -167 P/B 20.8 20.4 14.2 10.9 8.4 现金净增加额 -82 59 31 89 1047 EV/EBITDA 191.3 132.8 32.1 29.1 23.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 rQoQnPtRmQxOvMzQwOmNnQ6MbP8OsQqQmOtReRpPmNfQoMmQaQmNoOuOtOuNMYmNnM公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。