中小盘信息更新：考试延期导致招生数下滑，公司长期基本盘无虞

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 科斯伍德（300192.SZ） 2020年10月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/29 当前股价(元) 19.18 一年最高最低(元) 28.78/12.41 总市值(亿元) 56.97 流通市值(亿元) 33.06 总股本(亿股) 2.97 流通股本(亿股) 1.72 近3个月换手率(%) 185.06 《中小盘信息更新-拟收购长沙经贸中专，迈出异地扩张第一步》-2020.10.26 《中小盘信息更新-疫情之下稳健增长，新校区、职高值得期待》-2020.8.31 《中小盘首次覆盖报告-深耕中高考升学赛道，陕西龙头开启新征程》-2020.8.27 考试延期导致招生数下滑，公司长期基本盘无虞 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 孙金钜（分析师） 黄沛帆（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 huangpeifan@kysec.cn 证书编号：S0790120070081 ⚫ 教育业务受疫情影响有所下滑，公司长期基本盘无虞 公司公告了2020年三季度业绩报告，2020年前三季度实现收入6.15亿元(-11.67%)，归母净利润1.18亿元(+74.48%)，扣非归母净利润1.17亿元(+74.29%)。其中2020Q3实现收入2.31亿元(-9.13%)，归母净利润0.56亿元（+75.53%），扣非归母净利润0.56亿元（+77.58%）。受疫情影响，暑期班培训时长下滑叠加秋季招生数降低导致业绩有所下滑，而公司及时推出短期补习业务积极应对。未来来看，西安校区招生数的恢复以及异地扩张稳步推进将带动公司的教育业务恢复快速增长。考虑到公司秋季招生情况，我们小幅下调公司2020-2022年归母净利润分别至1.60（-0.11）/2.39/2.86亿元，对应EPS分别为0.54（-0.03）/0.81/0.96元，当前股价对应PE为35.6/23.8/19.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 疫情影响暑期培训及秋季招生，公司新设短期补习业务积极应对 龙门教育2020Q3实现收入1.28亿元（-14.7%），归母净利润0.51亿元（-11.87%）。主要由于：1）疫情原因导致中、高考延期，在降低了公司暑期培训班的培训时长的同时也延缓了公司的秋季招生节奏，秋季中、高考补习招生数有所下滑，全封闭培训业务营收降低；2）K12业务的部分培训网点复课较晚，培训时长降低。为应对疫情冲击，公司新设了两类短期补习业务包括周末两天全封闭培训业务、周内晚托班增加营收，目前周内晚托班第一期（9-11月）报名人数超1000人，预计全年可实现招生5000人，为中、高补业务后续招生数量增长引流。 ⚫ 职普融合逻辑证实可行，异地扩张稳步推进 公司于2020年2月在西安设立的培英育才职业高中内超过1000人参加了普通高考，本科升学率超60%，优于一般普通高中，证实龙门体系导入职校的职普融合逻辑可行。未来来看，公司的异地扩张正稳步推进：拟收购的长沙经贸职业中专51%股权已开启了扩张第一步，同时公司邻省的业务扩张布局以及与倍凡的全国范围内合作正稳步迈进，公司有望成长为全国中高考升学培训龙头。 ⚫ 风险提示：疫情影响招生计划；异地扩张进程不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 959 959 928 1,125 1,255 YOY(%) 103.2 -0.1 -3.2 21.3 11.6 归母净利润(百万元) 28 81 160 239 286 YOY(%) 385.7 187.6 98.9 49.4 19.5 毛利率(%) 37.3 41.7 42.4 44.3 45.5 净利率(%) 2.9 8.4 17.3 21.3 22.8 ROE(%) 10.0 16.5 15.1 16.9 16.8 EPS(摊薄/元) 0.09 0.27 0.54 0.81 0.96 P/E(倍) 203.4 70.8 35.6 23.8 19.9 P/B(倍) 7.7 7.0 5.8 4.7 3.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 637 690 885 1151 1383 营业收入 959 959 928 1125 1255 现金 276 435 616 802 1051 营业成本 601 559 534 627 684 应收票据及应收账款 181 155 170 224 216 营业税金及附加 8 7 7 8 9 其他应收款 6 3 6 5 7 营业费用 86 82 79 96 107 预付账款 12 15 11 21 14 管理费用 73 80 76 92 102 存货 64 54 59 73 71 研发费用 19 15 14 17 19 其他流动资产 98 27 23 25 24 财务费用 26 22 11 6 0 非流动资产 987 958 913 912 887 资产减值损失 85 -1 0 0 0 长期投资 26 24 22 20 18 其他收益 9 5 3 3 3 固定资产 237 208 176 193 190 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 39 36 31 27 22 投资净收益 34 2 0 0 0 其他非流动资产 685 690 683 672 657 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 1624 1648 1797 2063 2270 营业利润 103 196 209 281 336 流动负债 419 427 399 469 441 营业外收入 2 1 0 0 0 短期借款 95 122 122 122 122 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 103 67 95 95 113 利润总额 105 196 209 281 336 其他流动负债 221 238 181 252 206 所得税 16 31 31 42 50 非流动负债 308 223 168 124 73 净利润 89 165 178 239 286 长期借款 308 223 168 123 73 少数股东损益 61 84 18 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归母净利润 28 81 160 239 286 负债合计 728 650 567 593 514 EBITDA 178 256 256 327 381 少数股东权益 160 182 200 200 200 EPS(元) 0.09 0.27 0.54 0.81 0.96 股本 243 243 297 297 297 资本公积 201 201 201 201 201 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 293 373 551 791 1077 成长能力 归属母公司股东权益 736 816 1031 1270 1556 营业收入(%) 103.2 -0.1 -3.2 21.3 11.6 负债和股东权益 1624 1648 1797 2063 2270 营业利润(%) 1646.6 89.3 7.0 34.4 19.5 归属于母公司净利润(%) 385.7 187.6 98.9 49.4 19.5 获利能力 毛利率(%) 37.3 41.7 42.4 44.3 45.5 净利率(%) 2.9 8.4 17.3 21.3 22.8 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.0 16.5 15.1 16.9 16.8 经营活动现金流 287 244 217 292 335 ROIC(%) 8.6 14.0 13.4 15.4 15.6 净利润 89 165 178 239 286 偿债能力 折旧摊销 54 51 49 54 62 资产负债率(%) 44.8 39.4 31.5 28.7 22.7 财务费用 26 22 11 6 0 净负债比率(%) 22.1 -1.9 -23.9 -36.2 -47.7 投资损失 -34 -2 0 0 0 流动比率 1.5 1.6 2.2 2.5 3.1 营运资金变动 76 3 -21 -7 -13 速动比率 1.1 1.4 2.0 2.2 2.9 其他经营现金流 74 5 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -135 65 2 -56 -36 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 22 36 -44 1 -23 应收账款周转率 5.0 5.7 5.7 5.7 5.7 长期投资 -8 -0 2 2 2 应付账款周转率 6.4 6.6 6.6 6.6 6.6 其他投资现金流 -121 101 -40 -52 -57 每股指标(元) 筹资活动现金流 -244 -157 -37 -50 -50 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.27 0.54 0.81 0.96 短期借款 -95 27 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.97 0.82 0.73 0.98 1.13 长期借款 -70 -85 -55 -44 -50 每股净资产(最新摊薄) 2.48 2.75 3.29 4.09 5.06 普通股增加 0 0 54 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 203.4 70.8 35.56 23.81 19.92 其他筹资现金流 -79 -99 -37 -6 -0 P/B 7.7 7.0 5.8 4.7 3.8 现金净增加额 -91 153 181 186 249 EV/EBITDA 34.1 22.8 21.9 16.5 13.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 mNuMsNrQpOyQmNmQtMnNnN6McM7NtRrRnPmMkPqRqQiNmPpP9PqRmMMYsPvNuOtRqM中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以