食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 西麦食品（002956.SZ） 2020年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/4/29 当前股价(元) 60.52 一年最高最低(元) 72.18/41.11 总市值(亿元) 48.42 流通市值(亿元) 12.10 总股本(亿股) 0.80 流通股本(亿股) 0.20 近3个月换手率(%) 528.99 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-销售费用率优化，业绩快速增长》-2020.4.19 《公司首次覆盖报告-燕麦龙头壁垒稳固，多元化发展潜力大》-2020.3.20 疫情导致业绩承压，长期仍平稳发展 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790120030038 ⚫ 受疫情影响短期利润承压，长期仍可平稳发展，维持“买入”评级 公司公布2020年一季报，2020Q1实现营收1.9亿，同比下降29.1%；净利0.35亿，同比下降27.1%。公司为行业龙头，渠道优势稳固，未来随着新品陆续推出、渠道铺设完善，仍处于稳定发展阶段。受疫情影响，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别1.7、2.1、2.6亿，EPS为2.17（-0.11）、2.59（-0.11）、3.19元（-0.13），对应PE分别为28、23、19倍，维持“买入”评级。 ⚫ 受疫情影响2020Q1收入下滑，公司积极调整，已现复苏势头 受新冠疫情影响，线下门店人流量减少、春节期间销售占比较大的礼盒需求放缓，使得公司2020Q1营业收入同比下降29.1%。公司反应迅速，积极调整，目前销售出货量已逐渐恢复。展望全年，随着新产线投产、新品进场、线上及线下渠道布局完善，预计西麦食品营业收入应会逐季恢复。 ⚫ 2020Q1净利下滑主因营收及毛利率下降 2020Q1公司净利同比下降27.1%，主因营收和毛利率下滑。受疫情影响，公司工厂、经销商及渠道的库存较大。公司通过搭赠、买赠等方式消化产品库存，叠加原料成本价格上行，2020Q1公司毛利率同比下降4.6pct至55.5%。市场推广活动投入受疫情影响减少，销售费用率同比下降2.8pct至33.1%。2020年公司仍会在热食燕麦上持续投入，在冷食燕麦上加大投入，预计全年费用投入仍处高位。 ⚫ 产品多元、渠道力持续增强、产能释放助推公司成长 西麦食品采用多元化战略，在巩固热食燕麦优势的基础上布局冷食燕麦，开拓年轻消费者，并通过线上直播等方式传播“西澳阳光”品牌。此外，未来公司渠道力可进一步增强：（1）线下：渠道持续下沉、提升重点门店单店卖力；（2）线上：布局电商、新零售渠道。公司现阶段注重扩大营收规模、提升市场份额，但仍不会放弃利润。未来随着产能陆续释放、新品推出、渠道体系完善，公司仍处于发展黄金期。 ⚫ 风险提示：原料价格风险、产能扩张不及预期、新品开发及推广不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 851 973 1,082 1,290 1,571 YOY(%) 18.3 14.3 11.2 19.3 21.7 归母净利润(百万元) 137 157 173 207 255 YOY(%) 35.2 15.0 10.1 19.4 23.3 毛利率(%) 61.7 58.2 57.9 58.8 60.1 净利率(%) 16.1 16.2 16.0 16.0 16.3 ROE(%) 26.2 11.7 12.5 13.5 15.0 EPS(摊薄/元) 1.71 1.97 2.17 2.59 3.19 P/E(倍) 35.4 30.8 27.9 23.4 19.0 P/B(倍) 9.3 3.6 3.5 3.2 2.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2019-042019-082019-122020-04西麦食品沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 561 1359 1365 1592 1720 营业收入 851 973 1082 1290 1571 现金 406 148 161 317 432 营业成本 326 407 455 532 626 应收票据及应收账款 57 55 69 79 101 营业税金及附加 11 10 14 16 19 其他应收款 1 1 1 1 2 营业费用 331 352 393 471 589 预付账款 13 17 17 23 25 管理费用 38 46 50 60 73 存货 70 111 91 145 134 研发费用 3 5 5 6 7 其他流动资产 14 1026 1026 1026 1026 财务费用 -1 -3 -3 -5 -9 非流动资产 188 296 304 328 362 资产减值损失 0 0 -0 -0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 10 10 10 10 固定资产 107 147 175 211 250 公允价值变动收益 2 12 12 12 12 无形资产 24 23 24 25 26 投资净收益 7 7 7 7 7 其他非流动资产 57 126 105 92 86 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 749 1654 1669 1919 2082 营业利润 156 184 198 240 295 流动负债 222 305 274 382 369 营业外收入 0 0 2 1 1 短期借款 30 20 20 20 20 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 122 202 161 263 236 利润总额 156 184 200 241 296 其他流动负债 70 83 94 99 113 所得税 19 27 27 34 40 非流动负债 4 9 9 9 9 净利润 137 157 173 207 255 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 9 9 9 9 归母净利润 137 157 173 207 255 负债合计 226 314 283 391 378 EBITDA 157 194 212 254 310 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.71 1.97 2.17 2.59 3.19 股本 60 80 160 160 160 资本公积 190 831 751 751 751 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 272 430 568 722 897 成长能力 归属母公司股东权益 523 1341 1386 1529 1704 营业收入(%) 18.3 14.3 11.2 19.3 21.7 负债和股东权益 749 1654 1669 1919 2082 营业利润(%) 39.1 18.4 7.4 21.2 22.9 归属于母公司净利润(%) 35.2 15.0 10.1 19.4 23.3 获利能力 毛利率(%) 61.7 58.2 57.9 58.8 60.1 净利率(%) 16.1 16.2 16.0 16.0 16.3 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 26.2 11.7 12.5 13.5 15.0 经营活动现金流 130 180 141 239 226 ROIC(%) 22.9 11.3 12.1 13.0 14.2 净利润 137 157 173 207 255 偿债能力 折旧摊销 12 13 15 20 25 资产负债率(%) 30.2 19.0 17.0 20.3 18.2 财务费用 -1 -3 -3 -5 -9 净负债比率(%) -71.3 -9.1 -9.6 -19.0 -23.8 投资损失 -7 -7 -7 -7 -7 流动比率 2.5 4.5 5.0 4.2 4.7 营运资金变动 -20 26 -25 37 -26 速动比率 2.1 3.3 3.7 3.1 3.6 其他经营现金流 10 -6 -12 -12 -12 营运能力 投资活动现金流 -56 -1087 -4 -24 -40 总资产周转率 1.3 0.8 0.7 0.7 0.8 资本支出 65 107 8 24 34 应收账款周转率 17.3 17.4 17.4 17.4 17.4 长期投资 0 -983 0 0 0 应付账款周转率 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 10 -1963 4 -0 -5 每股指标(元) 筹资活动现金流 -13 648 -125 -59 -71 每股收益(最新摊薄) 1.71 1.97 2.17 2.59 3.19 短期借款 -9 -10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.63 2.26 1.77 2.99 2.82 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.53 16.76 17.32 19.11 21.30 普通股增加 0 20 80 0 0 估值比率 资本公积增加 0 641 -80 0 0 P/E 35.4 30.8 27.9 23.4 19.0 其他筹资现金流 -4 -2 -125 -59 -71 P/B 9.3 3.6 3.5 3.2 2.8 现金净增加额 62 -260 12 156 115 EV/EBITDA 59.2 45.2 41.3 33.8 27.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为