生猪专题报告：关注去库和投机性需求

2025年4月1日 生猪专题报告 报告导读： 创元研究 利多因素：二育投机性需求仍在，且低价仍会进入；冻品库存低，低价也会刺激分割入库；主要批发市场白条消费量高于往年，猪肉消费力度或表现比往年好。 创元研究农产品组研究员：陈仁涛邮箱：chenrt@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0021372期货从业资格号：F03105803 利空因素：饲料产量、仔猪出生、中大猪存栏均高；散户和前期二育将在4月份陆续出栏，增加供给；肥标价差持续收窄，出栏体重偏大，天气转热后大猪有可能出现抛售。 总体来看，4月份供给变量主要看散户和二育出栏量，集团4月份出栏量肯定是继续增加的，需求虽然同比有增量但环比难有增量，4月份终端需求对猪价支撑力度有限，降重去库将使4月猪价延续弱势；不过，盘面贴水大，以及饲料成本低下，低价仍会促使二育投机性需求增加，届时对猪价形成托底，关注去库速度和二育投机性需求。操作上，近月谨慎追空，远月可冲高空配。 相关报告：《20250316创元农产品生猪专题报告：生猪库存周期情况与分析》 目录 一、行情回顾......................................................3 1.1大贴水下，近月估值出现修复..............................................31.2月差反应了市场倾向......................................................4 2.1产能供应充足...........................................................42.2饲料和仔猪端口均反映供给量大............................................52.3饲料与体重形成闭环，关注体重去化........................................7 三、需求端........................................................8 3.1外购仔猪育肥与二育的抉择................................................83.2终端需求同比表现好，但环比难再增........................................9 四、总结.........................................................11 一、行情回顾 1.1大贴水下，近月估值出现修复 3月份猪价整体表现平稳，全国均价围绕14.5元/公斤上下波动，河南一哥标猪出栏均价在14.5-15元/公斤区间。然而，由于2月底03合约收贴水，进入3月份现货比预期强，叠加上旬出栏量偏少和二次育肥低价进场积极，以及对美加进口猪肉加征关税，提振盘面多头情绪，近月合约走了一段估值修复行情。但是，随着时间推移，生猪体重持续垒库，大猪价格走弱，部分地区150公斤以上与标猪价格出现倒挂，供应后移和预期后市大猪或将出现抛售，盘面再次回落。 以河南为例，3月3日基差为1405，3月14日基差为765，基差收敛幅度基本与盘面涨幅一致，3月31日基差为1505。 资料来源：DCE、文华财经、创元研究院 资料来源：DCE、iFind、涌益、创元研究院 资料来源：DCE、iFind、涌益、创元研究院 资料来源：DCE、iFind、涌益、创元研究院 1.2月差反应了市场倾向 虽然从前期仔猪出生量、饲料产量等多口径数据验证生猪供给仍比较充裕，但是现货价格并未兑现供给压力；且盘面预期给的较足，从月差角度看，进入2月份底后近月在现货持续横盘的情况下不适合继续空配，而远月产能又比较充裕，因此盘面进入3月份后持续走正套行情，直到3月20号左右现货暂时性见顶后，预期现货偏弱，盘面再次走反套。 如果后市现货依旧表现比较稳定，没有大跌，那么在盘面贴水幅度较大的情况下，05合约或许重新像03一样再走一波收贴水行情（贴水幅度较大，期现商有接货意愿）。 资料来源：DCE、iFind、创元研究院 资料来源：：DCE、iFind、创元研究院 二、供给端 2.1产能供应充足 从产能角度来看，2月底农业部能繁母猪存栏量为4066万头，环比1月份4062万头增加+1%，同比增加6%，高于正常保有量3900万头4.25%，产能处于合理充沛区间，且PSY仍有增加势头，2025年生猪供给充足。 根据三方机构调研显示，截至2月份，涌益能繁母猪存栏112.48万头，同比高9.94%；钢联123家规模能繁母猪存栏504.46万头，同比高4.86%，85家中小散户能繁母猪存栏17.05万头，同比高15.83%。与此同时，目前养育肥猪赚钱和卖仔猪更赚钱的情况下，产能去化概率几乎为0，预计产能仍稳中有增。 资料来源：涌益咨询、创元研究院 资料来源：农业部、创元研究院 资料来源：国家统计局、创元研究院 资料来源：国家统计局、创元研究院 2.2饲料和仔猪端口均反映供给量大 从饲料工业协会饲料产量角度看，1-2月份饲料产量4290万吨，同比高9.6%。其中育肥料指数0.96，高于同期0.82；仔猪料指数0.8，高于同期0.66，其对应供给量同比增幅显著。 从仔猪角度看，2月份nyb仔猪同比增10%，钢联同比增12.33%，涌益同比增7.36%。 综合仔猪和饲料口径来看，今年生猪供给量同比增加10%以上水平。 资料来源：饲料工业协会、创元研究院 资料来源：饲料工业协会、创元研究院 资料来源：涌益咨询、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 资料来源：涌益咨询、创元研究院 2.3饲料与体重形成闭环，关注体重去化 饲料产量的增长，肥标价差持续收窄且收窄速度加快，均反映在体重的增长上，形成一个闭环；而随着肥标价差大收窄甚至倒挂，大猪出栏速度加快，体重将进入去库阶段，而在去库的前期将带来数量的抛售，因此后续将重点关注体重去化速度，即市场抛售情况。 截至3月27日，涌益出栏均重128.64公斤，环比增加0.24公斤，同比高近4公斤水平；钢联出栏体重123.9公斤，环比+0.06公斤，同比高1.08公斤。据了解3月份头部企业均有不同程度压栏增重，后市该部分供给均要释放，重点在释放速度和节奏上。 另外，根据涌益口径，3月份以来二次育肥占实际销量比例基本与去年同期持平，而去年4月份因二育出栏期现货出现短暂性回落，预计今年前期二育出栏也使猪价承压。 资料来源：涌益咨询、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 资料来源：涌益咨询、创元研究院 资料来源：涌益咨询、创元研究院 资料来源：涌益咨询、创元研究院 三、需求端 3.1外购仔猪育肥与二育的抉择 回顾一下，3月初毛猪采购成本在14元/公斤附近，增重30公斤出栏成本在13.8元/公斤左右；而当时7公斤仔猪价格在450元/头，按照饲料3.3元/公斤计算，仔猪摊销和饲料成本两项折合12.3-12.7元/公斤，再考虑到死淘水电用药等成本，整体成本或许跟二育出栏成本持平，但当时气温不稳定，抓仔猪较为谨慎，部分群体选择二次育肥。 当前以7公斤仔猪530元/头，饲料价格3.3/公斤计算，7-120公斤料肉比在2.6和2.7的饲料成本分别是13/公斤、13.33元/公斤，如果再考虑到死淘、用药水电等，散户养殖成本在13.5-14.5元/公斤。若毛猪价格重新回到14元附近水平，或许更多人倾向上二次育肥，短期增加投机性需求，再次给猪价托底。 3.2终端需求同比表现好，但环比难再增 2月份定点企业屠宰量2177万头，同比+3.5%，环比-42.95%（幅度大于17-24年均值），整体屠宰需求表现较差，而从前文的供给来看，显然部分供给后置到3月份。 进入3月份，涌益样本屠宰量日均14.26万头，同比12.88万头高10.71%，一方面国储轮换（本次轮换要求新鲜猪肉）增加屠宰需求，另一方面冻品库存较低，存在鲜替冻的情况，批发市场白条到货量高于同期水平，终端鲜品需求表现相对较好。 根据样本统计，佛山长沙岳阳新发地杭州五地区春节后批发市场白条到货量同比明显恢复较快，且批发价相对较好，节后第四周到货量同比高 13.55%。3月份西郊和陇南白条到货量6093头/天，2024年同期为5505头/天，同比增加10.68%；北京四地白条到货量5415.5头/天，2024年同期为5177.2头/天，同比增加4.6%；南环桥到货量2528.7头/天，2024年同期2433.2头/天，同比增加3.92%。 资料来源：涌益咨询、创元研究院 资料来源：农业部、创元研究院 资料来源：农业部、创元研究院 资料来源：农业部、创元研究院 冻品库存方面，截至3月底，钢联样本企业冷冻肉库存为13.87万吨，同比下滑37.36%，同比23年下滑26.89%，经过去年一年主动去库存后，冻品库存处于近三年低位水平。涌益样本冻品库容率受被动入库增加影响，提升至16.85%，增幅也放缓了。因此，如果冻品库存一直保持低位消化水平，将一定程度上增加鲜品需求。但是随着天气转热，白条鲜销率持续下滑且同比转负，屠宰量增量有限，所以需求同比有增量但环比难有增量，预计4月份需求对猪价支撑力度相对减弱。 资料来源：涌益咨询、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 资料来源：钢联、创元研究院 四、总结 利多因素：二育投机性需求仍在，且低价仍会进入；冻品库存低，低价也会刺激分割入库；主要批发市场白条消费量高于往年，猪肉消费力度或表现比往年好。 利空因素：饲料产量、仔猪出生、中大猪存栏均高；散户和前期二育将在4月份陆续出栏，增加供给；肥标价差持续收窄，出栏体重偏大，天气转热后大猪有可能出现抛售。 总体来看，4月份供给变量主要看散户和二育出栏量，集团4月份出栏量肯定是继续增加的，需求虽然同比有增量但环比难有增量，4月份终端需求对猪价支撑力度有限，降重去库将使4月猪价延续弱势；不过，盘面贴水大，以及饲料成本低下，低价仍会促使二育投机性需求增加，届时 对猪价形成托底，关注去库速度和二育投机性需求。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经