本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新易盛（300502.SZ）2023年半年报点评 短期承压不改长期发展动力，400G&800G值得期待 2023年08月26日 ➢ 事件概述：8月24日，公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入13.05亿元，同比下降11.78%，实现归母净利润2.88亿元，同比下降37.46%，实现扣非后归母净利润2.84亿元，同比下降20.65%。从Q2单季度来看，实现营业收入7.04亿元，同比下降4.85%，环比增长17.37%，实现归母净利润1.81亿元，同比下降45.07%，环比增长67.42%。 ➢ 下游需求波动，导致23H1业绩面临短期承压：公司上半年收入和归母净利润分别同比下降11.78%和37.46%，从点对点光模块的出货情况来看，23H1销量291万只，较去年同期的439万只同比下降33.71%。上半年光通信行业层面的下游客户整体需求波动，是导致公司业绩面临短期承压的主要原因，我们预计下半年受AI需求的提振，有望迎来回暖。毛利率方面，23H1为29.83%，较去年同期的33.77%下降了3.94pct，主要受产品结构变化的影响。费用率方面，23H1的财务费用为-9443万元（去年同期为-6804万元），主要受益于人民币兑美元汇率下跌导致的汇兑收益增加，其他费用率整体保持稳定。 ➢ 国内外扩产加速推进，持续优化产能储备：公司聚焦市场需求及客户订单情况进行产能储备与扩充，高速率产品产能有望得到持续强化。根据公司披露，泰国工厂一期当前已具备量产条件，泰国工厂二期工程也已开始涉及施工阶段，预计明年建成。国内方面，前期的募投项目成都新工厂预计也将在2023年年内建成。 ➢ AI需求火热未来有望显著拉动800G等高端光模块需求，有望充分打开公司未来成长空间：AI需求持续火热，近期英伟达财报中呈现的数据中心业务收入高增长为此提供了直接佐证。同时下游云巨头（谷歌、微软、Meta、亚马逊）也重点强调了在资本开支方面要针对AI领域持续加大投入。我们认为，AI需求火热将显著拉动上游以800G为代表的高速光模块需求，公司在800G光模块领域的进展居行业前列，产品矩阵丰富，涵盖了传统EML方案（包括了单波100G和单波200G产品）、硅光方案、LPO方案和低功耗的薄膜铌酸锂方案，同时与下游主流厂商合作交流密切。未来有望充分受益于800G需求放量带来的增长机遇。 ➢ 投资建议：我们预 计 公 司2023-2025年 的 归 母 净 利 润 分 别 为8.20/12.00/15.50亿元，对应PE倍数为38X/26X/20X。公司在数通光模块领域实力突出，有望充分受益于云计算&AI需求推动的高端数通光模块需求增长。在此基础上，公司持续布局相干光模块、LPO&薄膜铌酸锂800G、硅光等前沿技术领域，未来发展空间广阔。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电信市场&数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3311 3589 5060 6578 增长率（%） 13.8 8.4 41.0 30.0 归属母公司股东净利润（百万元） 904 820 1200 1550 增长率（%） 36.5 -9.2 46.3 29.2 每股收益（元） 1.27 1.16 1.69 2.18 PE 34 38 26 20 PB 6.4 5.6 4.6 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 43.80元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 相关研究 1.新易盛（300502.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩整体符合预期，800G布局全面未来可期-2023/05/09 2.新易盛（300502.SZ）2022年三季度点评：业绩超预期，产品结构优化毛利率提升显著-2022/10/27 3.新易盛（300502.SZ）公司点评：股权激励加码，公司发展动力十足-2022/09/29 4.新易盛（300502.SZ）2022年中报点评：业绩稳中有升，加速拓展新兴领域布局-2022/08/26 5.新易盛（300502.SZ）2022年半年度业绩预告点评：数通领域高景气助力公司Q2环比显著增长，整体超预期-2022/07/13 新易盛(300502)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3311 3589 5060 6578 成长能力（%） 营业成本 2097 2307 3290 4362 营业收入增长率 13.83 8.40 41.00 30.00 营业税金及附加 7 8 11 15 EBIT增长率 13.44 22.09 44.53 28.01 销售费用 53 54 65 78 净利润增长率 36.51 -9.24 46.33 29.20 管理费用 85 86 94 105 盈利能力（%） 研发费用 187 172 210 240 毛利率 36.66 35.72 34.97 33.68 EBIT 802 979 1415 1811 净利润率 27.29 22.85 23.72 23.57 财务费用 -125 -24 -35 -40 总资产收益率ROA 15.38 12.27 14.65 15.41 资产减值损失 -128 -71 -86 -90 净资产收益率ROE 18.71 14.67 17.83 18.91 投资收益 105 0 0 0 偿债能力 营业利润 1028 932 1364 1762 流动比率 4.51 4.97 4.67 4.70 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.72 3.39 3.03 3.01 利润总额 1028 932 1364 1762 现金比率 1.92 2.58 2.20 2.17 所得税 124 112 164 211 资产负债率（%） 17.82 16.38 17.83 18.50 净利润 904 820 1200 1550 经营效率 归属于母公司净利润 904 820 1200 1550 应收账款周转天数 72.98 72.98 72.98 72.98 EBITDA 899 1095 1569 1997 存货周转天数 255.74 250.00 250.00 250.00 总资产周转率 0.62 0.57 0.68 0.72 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1785 2535 2956 3793 每股收益 1.27 1.16 1.69 2.18 应收账款及票据 695 743 1050 1367 每股净资产 6.80 7.87 9.48 11.55 预付款项 4 4 6 8 每股经营现金流 1.17 1.47 1.03 1.50 存货 1469 1509 2168 2898 每股股利 0.13 0.08 0.12 0.15 其他流动资产 252 93 115 138 估值分析 流动资产合计 4205 4884 6295 8205 PE 34 38 26 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB 6.4 5.6 4.6 3.8 固定资产 661 844 971 1026 EV/EBITDA 32.27 26.50 18.50 14.53 无形资产 177 221 240 241 股息收益率（%） 0.29 0.19 0.27 0.35 非流动资产合计 1671 1801 1898 1854 资产合计 5876 6685 8193 10059 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 605 666 950 1259 净利润 904 820 1200 1550 其他流动负债 327 316 397 488 折旧和摊销 97 116 154 186 流动负债合计 932 982 1347 1747 营运资金变动 -111 39 -720 -777 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 831 1043 733 1064 其他长期负债 115 113 114 115 资本开支 -365 -263 -249 -140 非流动负债合计 115 113 114 115 投资 -280 0 0 0 负债合计 1047 1095 1461 1861 投资活动现金流 -640 -233 -249 -140 股本 507 710 710 710 股权募资 18 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 1 -4 0 股东权益合计 4829 5590 6732 8198 筹资活动现金流 -39 -60 -63 -87 负债和股东权益合计 5876 6685 8193 10059 现金净流量 196 750 421 837 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 新易盛(300502)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致