2023年半年报点评：刀具承压，光伏钨丝值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中钨高新（000657.SZ）2023年半年报点评 刀具承压，光伏钨丝值得期待 2023年08月28日 ➢ 事件：公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收65.46亿元，同比-3.54%；归母净利润2.42亿元，同比+4.86%；扣非归母净利1.85亿元，同比-14%。分季度看，2023Q2，公司实现营收34.89亿元，同比-7.19%、环比+14.14%；归母净利润1.42亿元，同比+15.59%、环比+42.76%；扣非归母净利0.96亿元，同比-14.14%、环比+7.16%。 ➢ 23半年报点评：切削刀具及工具承压，株钻及金洲公司净利润下滑 1. 23H1毛利率同比下滑。2023H1,公司实现净利率4.28%，同比-0.11pct，毛利率16.25%，同比-0.62pct。2023Q2,公司实现净利率4.56%，同比+0.34pct，环比+0.60pct，毛利率15.39%，同比+0.10pct，环比-1.85pct。 2. 切削刀具及工具承压，株钻及金洲公司净利润下滑。其中金洲公司23H1营收下滑21%，净利润下滑35%；株钻公司23H1营收下滑9%，净利润下滑34%。 3. 粉末与传统硬质合金表现较弱。23H1粉末毛利率下滑0.87pct，其他硬质合金毛利率下滑0.70pct。上游原料强势，叠加下游需求疲软，传统硬质合金表现偏弱。其中23H1自硬公司净利润下滑34%，南硬公司由盈转亏。 4. 上游原料价格上涨，各产品毛利率下滑。钨精矿23H1价格同比+3.26%，23Q2价格同比+5.27%，环比+1.10%。仲钨酸铵23H1价格同比+1.61%，23Q2价格同比+3.16%，环比+0.59%。分产品来看，23H1其他硬质合金制品毛利率同比-0.7pct，至13.3%；切削刀具及工具毛利率同比-1.82pct，至33.26%；粉末制品毛利率同比-0.87pct，至8.40%。 5. 非经常性损益大幅增加。23H1非经常性损益达到0.56亿元，其中非流动资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）达到0.63亿元，同比大幅增加。 ➢ 核心看点：数控刀片与PCB微钻产能规划宏大，光伏钨丝值得期待 1. 100亿米光伏钨丝产能释放值得期待。100亿米光伏钨丝产线仍在调试中，我们预计下半年产能将逐步释放。 2. 数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片，2021-2025年CAGR达16.39%。微钻方面，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末PCB微钻产量达到7亿支。 3. 托管矿山资产注入预期较强。公司当前托管五矿集团的5座钨矿山，随着2020年以来钨价持续回暖，钨矿山盈利能力抬升，托管矿山注入预期逐步增强，一旦注入完成，届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。 ➢ 投资建议：公司不断提升刀具及刀片产能，优化产品结构，叠加光伏钨丝项目发展前景 广 阔 ， 公 司 盈 利 能 力 有 望 持 续 提 升 。 我 们 预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 为5.56/7.06/9.13亿元，对应现价的PE分别为23/18/14倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13080 12951 14532 16260 增长率（%） 8.2 -1.0 12.2 11.9 归属母公司股东净利润（百万元） 535 556 706 913 增长率（%） 1.3 3.9 27.0 29.3 每股收益（元） 0.38 0.40 0.50 0.65 PE 23 23 18 14 PB 2.3 2.1 1.9 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.95元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.中钨高新（000657.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：数控刀片稳步扩产，光伏钨丝值得期待-2023/05/04 2.中钨高新（000657.SZ）2022年三季度报点评：汇兑收益助力Q3业绩环比回升，钨丝项目稳步推进-2022/10/27 3.中钨高新（000657.SZ）2022年半年报点评：原料上涨拖累毛利率，光伏钨丝项目稳步推进-2022/08/25 4.中钨高新（000657.SZ）深度报告：数控刀具龙头，管理+产品双轮驱动-2022/06/01 5.中钨高新（000657.SZ）2021年报及22Q1季报点评：创新赋能+产能释放，助推业绩增长-2022/05/02 中钨高新(000657)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布2023年半年报 ............................................................................................................................... 3 2 点评：切削刀具及工具承压 ...................................................................................................................................... 4 2.1 株钻及金洲公司净利润下滑 ............................................................................................................................................................. 4 2.2 非经常损益支撑Q2业绩同环比增长............................................................................................................................................. 7 3 核心看点：数控刀片与PCB微钻产能规划宏大，光伏钨丝值得期待 ......................................................................... 9 3.1 光伏钨丝项目值得期待 ..................................................................................................................................................................... 9 3.2 数控刀片与PCB微钻产能规划宏大 ............................................................................................................................................... 9 3.3 托管矿山资产注入预期较强 ........................................................................................................................................................... 11 3.4 国企改革稳步推进，费用率持续下降 .......................................................................................................................................... 12 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 13 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 插图目录 .................................................................................................................................................................. 16 表格目录 .................................................................................................................................................................. 16 中钨高新(000657)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：公司发布2023年半年报 公司发布2023半年报：2023H1，公司实现营收65.46亿元，同比-3.54%；归母净利润2.42亿元，同比+4.86%；扣非归母净利1.85亿元，同比-14%。 分季度看，2023Q2，公司实现营收34.89亿元，同比-7.19%、环比+14.14%；归母净利润1.42亿元，同比+15.59%、环比+42.76%；扣非归母净利0.96亿元，同比-14.14%、环比+7.16%。 图1：2023H1，公司实现营收65.46亿元 图2：2023H1，公司实现归母净利润2.42亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2023Q2，公司实现营收34.89亿元 图4：2023Q2，公司实现归母净利润1.42亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%020,00040,00060,000归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）-40%-20%0%2