2020年半年报点评：短期承压不改长期预期，看好互联网医疗成长潜力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2020年8月26日公司发布2020年半年报，营收7.93亿元，同比增长18.49%；归母净利润7465.48万元，同比减少53.97%；扣非净利润7253.26万元，同比减少43.23%。 一、 二、分析与判断  业务逐步恢复，利润率短期波动不改长期趋势 公司二季度单季收入达到5.15亿元，同比增长22%，显示医疗IT业务正在逐步恢复。利润率方面，毛利率较去年同期下滑2.45个百分点，销售费用占比提升1.24个百分点，是公司利润下滑的主要原因。公司收入确认集中于下半年，毛利率全年看有望逐步恢复；同时疫情影响订单确认，待后续更多订单确认后公司费用率水平有望回升。  互联网医疗卡位优势凸显，流量积累为运营业务奠定长期基础 疫情催化互联网医院发展，公司客户数量行业内领先。省级互联网医院监管平台方面，累计承建7个省级互联网医院监管平台，约占全国监管平台案例的1/3；接入医疗机构方面，平台累计接入国内医疗机构5,000余家，其中开通互联网问诊功能的1,300余家。 与此同时，公司平台流量也快速增长，上半年在线服务订单同比增长超过8倍，收费订单同比增长超过3倍，患者注册量同比增长1.6倍。流量的增长为运营业务奠定发展基础，互联网医疗业务长期前景可期。 二、 三、投资建议 公司是医疗IT领域领军企业，同时互联网医疗业务具有长期发展前景。受疫情影响公司短期业绩承压，但随着后续业务景气度回升，公司盈利能力有望提升。预计公司2020-2022年EPS为0.25、0.32、0.43元，对应PE分别为84X、64X、47X。选取国内医疗IT板块中重点布局互联网医疗的公司万达信息、创业慧康作为可比公司，相关公司2020年平均PE为（Wind一致预期）77X，考虑到公司在行业的领先地位及明显的竞争优势（省级互联网医院监管平台占全国份额约1/3、接入国内医疗机构5000余家等），具有一定估值溢价，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 互联网医院推进进度不及预期，医疗IT景气度回升不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,908 2,521 3,148 4,037 增长率（%） 32.6% 32.1% 24.9% 28.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 398 525 684 928 增长率（%） 31.4% 31.9% 30.3% 35.5% 每股收益（元） 0.25 0.25 0.32 0.43 PE（现价） 83.7 83.7 64.3 47.4 PB 9.1 9.3 8.1 6.9 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 20.62元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-26 近12个月最高/最低（元） 26.31/11.25 总股本（百万股） 2134 流通股本（百万股） 1727 流通股比例（%） 80.91 总市值（亿元） 440 流通市值（亿元) 356 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 010-85127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.卫宁健康（300253）2019年报点评：各项业务稳步推进，看好公司长期成长性 2.卫宁健康（300253）19年业绩预告点评：传统业务持续高增，创新业务放眼长期布局 -6%22%51%79%107%136%19/819/1019/1220/220/420/620/8卫宁健康 沪深300 [Table_Title] 卫宁健康（300253） 公司研究/点评报告 短期承压不改长期预期，看好互联网医疗成长潜力 —卫宁健康（300253）2020年半年报点评 点评报告/计算机 2020年08月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 卫宁健康（300253） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,908 2,521 3,148 4,037 成长能力 营业成本 927 1,225 1,513 1,982 营业收入增长率 32.6% 32.1% 24.9% 28.2% 营业税金及附加 22 30 37 47 EBIT增长率 39.8% 29.8% 30.0% 33.2% 销售费用 242 319 399 511 净利润增长率 31.4% 31.9% 30.3% 35.5% 管理费用 140 187 234 270 盈利能力 研发费用 206 277 339 392 毛利率 51.4% 51.4% 51.9% 50.9% EBIT 372 482 627 835 净利润率 20.9% 20.8% 21.7% 23.0% 财务费用 3 (3) (6) (13) 总资产收益率ROA 7.8% 8.1% 9.2% 10.6% 资产减值损失 0 10 20 0 净资产收益率ROE 10.7% 11.1% 12.6% 14.6% 投资收益 (20) (40) (30) (10) 偿债能力 营业利润 413 555 710 968 流动比率 2.4 2.5 2.6 2.7 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.2 2.3 2.5 2.5 利润总额 413 555 710 968 现金比率 0.6 0.6 0.8 0.7 所得税 17 28 24 41 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.3 净利润 396 527 686 927 经营效率 归属于母公司净利润 398 525 684 928 应收账款周转天数 251.6 259.6 255.6 257.6 EBITDA 425 553 710 931 存货周转天数 64.7 66.0 65.3 65.7 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 715 894 1364 1555 每股收益 0.2 0.2 0.3 0.4 应收账款及票据 1488 2024 2491 3218 每股净资产 2.3 2.2 2.5 3.0 预付款项 28 50 54 76 每股经营现金流 0.1 0.1 0.3 0.2 存货 175 274 275 448 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 47 47 47 47 估值分析 流动资产合计 2606 3565 4467 5779 PE 83.7 83.7 64.3 47.4 长期股权投资 589 549 519 509 PB 9.1 9.3 8.1 6.9 固定资产 430 459 471 491 EV/EBITDA 69.0 52.2 40.8 32.2 无形资产 382 472 611 707 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2513 2900 2948 3014 资产合计 5119 6464 7415 8793 短期借款 224 224 224 224 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 288 365 460 597 净利润 396 527 686 927 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 145 81 104 97 流动负债合计 1106 1432 1697 2147 营运资金变动 (301) (454) (167) (671) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 233 202 660 371 其他长期负债 103 103 103 103 资本开支 191 193 182 172 非流动负债合计 105 105 105 105 投资 (68) 0 0 0 负债合计 1211 1537 1801 2252 投资活动现金流 (262) (193) (182) (172) 股本 1641 2134 2134 2134 股权募资 201 178 0 0 少数股东权益 175 176 178 177 债务募资 73 0 0 0 股东权益合计 3908 4928 5614 6541 筹资活动现金流 226 170 (8) (8) 负债和股东权益合计 5119 6464 7415 8793 现金净流量 198 179 471 190 资料来源：公司公告、民生证券研究院 mNmOrRmOyQoNsPoOmPxOpP9P8Q9PsQoOsQqQlOnNxPfQnPtMbRmNnNNZnPxOMYpOnM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 卫宁健康（300253） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 强超廷，民生研究院计算机&教育行业首席，2019年加入民生证券研究院，上海对外经贸大学金融学硕士。 曾任职于海通证券研究所，传媒团队。2017年新财富最佳分析师评比“传播与文化”第3名团队成员；2016年新财 富、水晶球、金牛奖最佳分析师评比“传播与文化”第3名团队成员。 郭新宇，民生证券计算机行业分析师，克拉克大学金融学硕士，2016年加入民生证券研究院。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资