2020年半年报点评：产品拓展取得积极成效，在手订单充足，看好公司长期成长潜力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 北方华创（002371）2020年半年报点评 推荐（维持） 产品拓展取得积极成效，在手订单充足，看好公司长期成长潜力 目标价：225.38 元 当前价：190.74元 事项：  公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入21.77亿元，同比增长31.57%，实现归母净利润1.84亿元，同比增长43.18%，实现归母扣非净利润0.99亿元，同比大幅增长287.96%；单二季度公司实现营业收入12.39亿元，同比增长30.88%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长45.0%。 评论：  下游需求有序恢复+产品验证、拓展取得积极成效，公司营收快速增长 报告期内，公司实现营业收入21.77亿元，同比增长31.57%，分业务来看，电子工艺装备实现营业收入17.25亿元，同比增长38.37%，报告期内，公司电子工艺装备各条业务线产品开发及推广顺利，实现良好增长。集成电路刻蚀机、PVD、CVD、ALD、清洗机、立式炉、外延炉等设备在先进工艺验证方面取得阶段性成果，部分工艺完成验证；成熟工艺设备新工艺拓展持续突破，获得重复采购订单；光伏设备方面，单晶炉、负压扩散炉、PECVD大尺寸、大产能产品相继研发完成，随着下游光伏开启新一轮扩产，光伏设备需求受到有效拉动而实现快速成长；SiC长晶炉、刻蚀机、PVD、PECVD等第三代半导体设备开始批量供应市场；此外，真空热处理设备业务实现平稳增长。电子元器件方面，下游需求增长叠加公司新产品应用拓展，报告期内，公司电子元器件业务实现营业收入4.41亿元，同比增长10.79%。  毛利率有所下滑，期间费用率得到良好控制，盈利质量明显改善 报告期内，公司综合毛利率36.32%，同比下降7.34pct，其中电子工艺装备毛利率同比下降9.83pct至28.71%，电子元器件业务毛利率同比提升6.29pct至65.12%。期间费用方面，报告期内，公司期间费用率26.63%，同比下降9.70pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/12.09%/8.10%和0.82%，同比分别下降0.53pct/2.90pct/4.66pct和1.62pct。公司实现归母净利润1.84亿元，同比增长43.18%，净利率同比小幅提升0.69pct至8.46%，归母扣非净利润0.99亿元，同比大幅提升287.96%，扣非净利率达到4.54%，同比上提3pct，盈利质量明显改善。  研发投入进一步加强，合同负债大幅增长值得关注 报告期内，公司研发投入3.67亿元，同比增长6.33%，集成电路工艺项目研发新增内部开发支出2.38亿元，研发力度进一步加强，研发成效逐步显现。截至报告期末，公司合同负债27.33亿元，较期初14.72亿元大幅增长85.6%，显示公司在手订单充足，有望支撑未来业绩增长。我们认为，随着本土晶圆厂扩产稳步推进以及公司工艺设备产品陆续通过验证、成熟工艺设备市场拓展成效逐步显现，公司竞争力及市占率有望稳步提升。  盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计2020-2022年实现归母净利润4.50亿元、6.56亿元、9.45亿元，对应2020-2022年EPS 0.91、1.33和1.91元，对应PE 203、139和96倍。我国半导体设备行业尚处于成长期，考虑采用PS法估值，参照海外成熟公司成长期估值及国内半导体设备公司可比估值，给予2021年15倍PS，调整目标价至225.38元，维持“推荐”评级。  风险提示：公司新产品开发及验证进度不及预期，下游扩产进度不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 4,058 5,583 7,439 9,144 同比增速(%) 22.1% 37.6% 33.2% 22.9% 归母净利润(百万) 309 450 656 945 同比增速(%) 32.2% 45.5% 46.1% 44.0% 每股盈利(元) 0.62 0.91 1.33 1.91 市盈率(倍) 293 203 139 96 市净率(倍) 15 14 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年8月31日收盘价 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 联系人：宝玥娇 电话：021-20572579 邮箱：baoyuejiao@hcyjs.com 总股本(万股) 49,512 已上市流通股(万股) 45,800 总市值(亿元) 944.39 流通市值(亿元) 873.44 资产负债率(%) 57.6 每股净资产(元) 12.1 12个月内最高/最低价 238.88/61.01 《北方华创（002371）重大事项点评：股权激励彰显经营信心，公司发展动力十足》 2020-02-24 《北方华创（002371）2019年业绩快报点评：竞争优势持续增强，收入及盈利能力稳步增长》 2020-03-06 《北方华创（002371）2019年报及2020年一季报点评：需求多点开花，产品认可度持续提升，研发投入力度进一步加大》 2020-04-26 -8%75%159%243%19/0919/1120/0120/0320/0520/072019-09-02～2020-08-28沪深300北方华创相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 半导体材料 2020年08月31日 北方华创（002371）2020年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,875 2,078 2,074 2,389 营业收入 4,058 5,583 7,439 9,144 应收票据 666 917 1,221 1,501 营业成本 2,413 3,332 4,429 5,434 应收账款 936 1,293 1,723 2,118 税金及附加 28 39 52 64 预付账款 80 110 146 179 销售费用 238 300 400 491 存货 3,636 4,320 5,741 7,315 管理费用 558 906 1,029 1,036 合同资产 0 0 0 0 研发费用 525 610 813 999 其他流动资产 277 323 431 529 财务费用 99 -6 20 32 流动资产合计 8,470 9,041 11,336 14,031 信用减值损失 -27 -62 -74 -68 其他长期投资 63 62 62 62 资产减值损失 -6 -2 -5 -4 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,986 2,133 2,268 2,393 投资收益 0 0 0 0 在建工程 188 238 238 188 其他收益 258 283 297 312 无形资产 1,389 1,400 1,410 1,419 营业利润 421 620 915 1,326 其他非流动资产 1,639 1,645 1,650 1,655 营业外收入 21 22 21 22 非流动资产合计 5,265 5,478 5,628 5,717 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 13,735 14,519 16,964 19,748 利润总额 439 639 933 1,345 短期借款 878 1,028 1,028 1,028 所得税 69 101 148 214 应付票据 222 232 309 379 净利润 370 538 785 1,131 应付账款 1,646 1,833 2,657 3,532 少数股东损益 61 88 129 186 预收款项 1,472 1,954 2,604 3,338 归属母公司净利润 309 450 656 945 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 453 533 802 1,159 其他应付款 53 53 53 53 EPS(摊薄)（元） 0.62 0.91 1.33 1.91 一年内到期的非流动负债 240 250 250 250 其他流动负债 280 368 408 410 主要财务比率 流动负债合计 4,791 5,718 7,309 8,990 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 1,113 313 413 443 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.1% 37.6% 33.2% 22.9% 其他非流动负债 1,731 1,727 1,727 1,727 EBIT增长率 37.1% 17.6% 50.5% 44.4% 非流动负债合计 2,844 2,040 2,140 2,170 归母净利润增长率 32.2% 45.5% 46.1% 44.0% 负债合计 7,635 7,758 9,449 11,160 获利能力 归属母公司所有者权益 5,856 6,429 7,054 7,941 毛利率 40.5% 40.3% 40.5% 40.6% 少数股东权益 244 332 461 647 净利率 9.1% 9.6% 10.6% 12.4% 所有者权益合计 6,100 6,761 7,515 8,588 ROE 5.1% 6.6% 8.7% 11.0% 负债和股东权益 13,735 14,519 16,964 19,748 ROIC 6.0% 7.0% 9.6% 12.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.6% 53.4% 55.7% 56.5% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 65.0% 49.1% 45.5% 40.2% 经营活动现金流 -941 139 367 784 流动比率 176.8% 158.1% 155.1% 156.1% 现金收益 775 828 1,115 1,486 速动比率 100.9% 82.6% 76.5% 74.7% 存货影响 -620 -684 -1,421 -1,574 营运能力 经营性应收影响 -252 -635 -766 -703 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 205 679 1,551 1,679 应收账款周转天数 79 72 73 76 其他影响 -1,050 -49 -112 -104 应付账款周转天数 234 188 182 205 投资活动现金流 -190 -509 -460 -410 存货周转天数 496 430 409 432 资本支出 -581 -505 -456 -407 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.62 0.91 1.33 1.91 其他长期资产变化 391 -4 -4 -3 每股经营现金流 -1.90 0.28 0.74 1.58 融资活动现金流 2,951 -427 89 -59 每股净资产 11.83 12.98 14.25 16.04 借款增加 937 -640 100 30 估值比率 股利及利息支付 -110 -114 -137 -147 P/E 293 203 139 96 股东融资 1,982 0 0 0 P/B 15 14 13 11 其他影响