北交所个股研究系列报告：家电金属外观复合材料企业研究

1拾比佰（831768.BJ）北交所个股研究系列报告：家电金属外观复合材料企业研究 公司基本情况1.1 主营业务1.2 产品介绍21.3 财务情况 31.1 主营业务拾比佰的主营业务为家电金属外观复合材料的研发、生产、销售及应用拓展珠海拾比佰彩图板股份有限公司成立于1995年，2015年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。拾比佰的主营业务为家电金属外观复合材料的研发、生产、销售及应用拓展。经过20多年的自主研发，公司在家电金属外观复合材料的产品目前已形成包含覆膜板（VCM板）、预涂板（PCM板）、轻量化金属复合板（MCM板）三大种类，20多个产品系列，涵盖上千种花色，全方位满足国内外家电品牌厂商对于外观复合材料的需求。公司销售模式主要为直销模式，少量通过贸易商销售。拾比佰的核心客户有美的集团、长虹集团、海信集团、格兰仕集团、奥马、万宝、万家乐、万和、松下等。图表1：公司产品收入构成情况图表2：公司产品毛利率情况数据来源：招股书，东方财富，亿渡数据整理图表3：公司境内外销售情况序号2020年2021年2022年客户金额占比客户金额占比客户金额占比1美的集团41,499.39 36.56% 美的集团47,801.44 33.76% 美的集团25,746.53 25.43% 2长虹集团12,061.60 10.63% 长虹集团15,389.10 10.87% 长虹集团16,391.82 16.19% 3上海森港贸易有限公司7,573.13 6.67% 海信集团10,651.75 7.52% 海信集团5,679.50 5.61% 4海信集团4,990.88 4.40% 东莞市豪顺精密科技有限公司5,444.02 3.85% 佛山高明金荣华乐金属制品公司4,332.57 4.28% 5格兰仕集团4,613.14 4.06%佛山高明金荣华乐金属制品公司4,761.62 3.36% 格兰仕3,234.70 3.20% 70,738.15 62.32% 84,047.93 59.36% 55,385.12 54.71% 202020212022PCM51.06%53.67%48.33%VCM45.25%44.51%50.65%MCM3.69%1.82%1.01%合计100.00%100.00%100.00%202020212022PCM13.65%12.32%6.88%VCM16.92%16.34%9.24%MCM23.61%23.76%22.65%202020212022境内86.36%78.01%80.83%境外13.64%21.99%19.17%合计100.00%100.00%100.00%图表4：公司前五大客户情况（万元） 41.2 产品介绍资料来源：公司招股书公司主要产品有覆膜板（VCM板）、预涂板（PCM板）、轻量化金属复合板（MCM板）等产品名称产品介绍产品应用产品结构覆膜板（VCM板）覆膜板是指以金属薄板为基材，表面复合高分子薄膜（如PVC膜、PET膜等）并使其牢固结合的一种新型复合材料，既具备了金属材料良好的强度及加工性能，同时也具备了PVC等高分子薄膜优异的装饰性能、耐腐蚀性能、耐候性能、易清洁等特性。覆膜板（VCM）相对于预涂板（PCM）而言，表面色彩更艳丽，更平整光滑，价格也更贵，一般用在冰箱、空调的面板或者高档酒柜的侧板，以及各类小家电的面板，产品用途对于膜的要求较高。预涂板（PCM板）预涂板是指在金属表面涂装高分子涂料的一种金属外观复合材料，具有优异的可加工性能，在增加防腐性能的同时有效地改善了产品外观，同时满足材料一定特殊功能的要求。预涂板（PCM）相对于覆膜板（VCM）而言，色彩较为单一，价格也更为便宜，一般用于冰箱、洗衣机、空调的侧板等。轻量化金属复合板（MCM板）轻量化金属复合板（MCM板）为公司自主研发的新产品，MCM板是指通过精密复合工艺，将金属基材和塑胶类材质结合，或将不同金属基材结合而成的一种复合材料，具有轻量化、低成本、高性价比的特点。MCM复合板在户内主要应用产品为电视机背板和室内装饰墙，在电视机背板的应用方面，目前国内知名电视机品牌厂商如海信、创维、长虹、TCL、小米等都使用了公司生产的MCM电视机背板。图表5：公司的产品情况 51.3 财务情况2022年以来，公司营业收入及净利润大幅下滑；公司毛利率、净利率处于较低水平，且呈下降趋势图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理2018-2021年，公司营业收入持续增长，平均增长率为17.26%，公司成长性较好。2022年、2023年一季度，由于下游家电市场需求下降、上游钢铁价格上涨，公司营业收入与净利率出现大幅下滑。盈利能力方面，2018-2022年，公司平均毛利率为13.03%。公司平均净利率为3.72%，均处于较低水平。2022年，公司毛利率为8.11%，较2021年减少了4.30个百分点；公司净利率为1.29%，较2021年减少了3.31个百分点，均呈下降趋势。2018-2022年，公司期间费用率均值为9.08%，处于较低水平。79,783.9280,035.98113,496.40141,577.06101,241.0119,891.202.18%0.32%41.81%24.74%-28.49%-21.83%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00201820192020202120222023Q1营业收入（万元）同比增长3,039.843,225.665,510.056,508.091,301.64-1,231.04-8.88%6.11%70.82%18.11%-80.00%-278.68%-300.00%-250.00%-200.00%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00201820192020202120222023Q1净利润（万元）同比增长15.88%15.22%13.55%12.41%8.11%3.81%4.03%4.85%4.60%1.29%20182019202020212022毛利率净利率12.07%10.98%7.90%7.20%7.27%20182019202020212022 61.3 财务情况公司的研发投入较大，每年研发费用率均大于4%，研发团队人数较多；公司收现情况较差图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况图表12：公司应收票据及应收账款情况图表13：公司现金收入比情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理整体来看，公司研发费用投入较大。2018-2022年，公司研发费用累计投入23,340.97万元，每年研发费用率均大于4%。截至2022年末，拾比佰共拥有76项专利，其中包含8项发明专利。公司研发人员共有115人，占公司员工总人数比例为23.05%，公司研发人数较多；另外，根据公司年报资料显示，公司研发人员中本科学历26人、专科及以下学历89人。从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数均值为90天，应收账款周转天数均值为64天，均处于合理的范围内。2018-2022年，公司现金收入比均值仅为50.75%，公司收现能力较弱，尽管2022年有所提升，但仍处于较低水平。4,134.263,818.175,023.485,960.604,404.465.18%4.77%4.43%4.21%4.35%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.0020182019202020212022研发费用（万元）研发费用率98103807297626357627520182019202020212022存货周转天数(天)应收账款周转天数(天)3.533.173.654.433.4444.47%41.91%32.77%32.66%26.63%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%00.511.522.533.544.520182019202020212022应收票据及应收账款(亿元)资产百分比42.64%42.78%45.19%46.79%76.35%20182019202020212022 7行业分析2.1 所属行业及产业链2.3 主要家电销量情况2.2 彩涂板行业情况2.4 同行企业对比 公司核心产品为VCM、PCM、MCM，属于家电金属外观复合材料行业2.1 所属行业及产业链Ø拾比佰的主营业务为家电金属外观复合材料的研发、生产、销售及应用拓展。经过20多年的自主研发，公司在家电金属外观复合材料的产品目前已形成包含覆膜板（VCM板）、预涂板（PCM板）、轻量化金属复合板（MCM板）三大种类，20多个产品系列，涵盖上千种花色，全方位满足国内外家电品牌厂商对于外观复合材料的需求。Ø根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C33 金属制品业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为 “C3360 金属表面处理及热处理加工”行业。Ø家电金属外观复合材料的上游原材料主要为钢材（镀锌卷钢、冷轧卷钢）、油漆、铝箔膜、PVC膜、PET膜等。Ø家电金属外观复合材料主要用于冰箱、空调、热水器、饮水机、电磁炉、微波炉、面包机、电视机等家电产品。8中游行业下游行业上游行业图表14：家电金属外观复合材料产业链图冰箱空调热水器饮水机电磁炉微波炉面包机电视机钢材油漆铝箔膜PVC膜PET膜VCMPCMMCM 9预计2026年全球家电彩涂板市场规模达到25亿美元；我国家电彩涂板产量位居全球第一2.2 彩涂板行业情况数据来源：QYResearch，亿渡数据整理 PCM彩涂板是家电外观复合材料最早出现的品种。家电用外观复合材料是一种新型复合材料，由高分子材料和金属基板经复合加工后形成。该类复合材料兼有高分子聚合物与金属基板两者的优点，既有高分子聚合物的良好着色性、成型性、耐蚀性、装饰性，又有金属基板的高强度和易加工性，能很容易地进行冲裁、弯曲、深冲加工，能更好的实现家电外壳的色彩、造型和质量要求，满足不断升级的家电消费需求。 家电外观复合材料是彩涂板行业的细分行业，也称为家电彩涂板。在家电行业发展的初期，关注更多的是家电产品的实用性与功能性。20世纪70年代起，随着家电行业的持续发展，消费者也开始对家电产品的外观、色彩提出了更高的要求，家电彩涂板应运而生。据QYResearch的研究数据显示，2019年全球家电彩涂板市场规模达到了24.2亿美元，预计2026年将达到25亿美元。此外，我国家电彩涂板产量位居全球第一。图表15：全球市场家电彩涂板消费量及增长率图表16：2019年全球家电彩涂板产量分布情况（千吨） 1,654.70 , 64% 410.40 , 16% 208.00 , 8% 103.10 , 4% 91.90 , 4% 102.00 , 4%中国韩国日本欧洲北美其他地区 2022年我国家电行业内销和出口规模均出现下滑，常见的大家电品类销量规模下滑严重102.3 主要家电销量情况图表17：中国彩电销量情况图表18：中国空调销量情况图表19：中国冰箱销量情况图表20：中国洗衣机销量情况数据来源：奥维云网，IFinD ，亿渡数据整理根据全国电器工业信息中心的数据