2023年北交所个股研究系列报告：金属置物架企业研究

12023年北交所个股研究系列报告美之高（834765.BJ）金属置物架企业研究 2美之高成立于2002年，是一家专业的空间收纳定制化解决方案服务商，主营业务为金属置物架的研发、生产及销售，产品主要应用于家居收纳、工业及商业仓储等领域。2022年公司主要收入来源为家用类置物架系列产品销售（达3.89亿元，占比77%），其次为工业类和其他类。2020年至2022年期间公司的前五大销售收入贡献占比超过九成。以国外地区销售为主（占比超过九成）。从营收及增速角度来看，2022年公司营收规模为5.04亿元，同比增速为0.4%。2018年至2022年复合增长率为2.1%，成长性不高，且期间同比增减变动幅度大，增长持续性不强。从净利润角度来看，2018年至2022年期间公司净利润规模同比变动幅度大，受汇兑损益影响显著，2022年汇兑收益占当期净利润比达59%。摘要主营传统金属置物架，国外收入占比超九成所处行业发展前景良好，市场空间大，但竞争激烈，缺乏龙头企业公司产品金属置物架主要用于家用，归属于制造业中的家具制造业。中国家具制造业盈利质量提升，家具及其零件出口需求长期存在，整体发展现状良好。家用置物架属于细分行业，系传统成熟行业，疫情暴发三年催生居民空间利用意愿，行业过去五年增速保持稳定，2022年，中国家用置物架行业市场规模达326亿元，同比增长为8.6%，五年复合增长率为7.4%，预计2027年市场规模将突破400亿元。置物架行业中小企业众多，缺乏龙头企业，生产技术壁垒不高，产品同质化严重，市场竞争激烈。 cZdV8VeW9UeWnMrQ8ObP8OpNpPmOoNfQrRpRlOmMtRaQnMtNvPmPtNuOsQqR公司基本情况31.1 主营业务和产品1.2 股权结构1.3 营收净利分析1.4 成本费用分析 4主营业务为金属置物架，以家用类产品销售收入为主，前五大客户占比超九成1.1 主营业务和产品图表1：美之高产品种类及应用场景介绍图表3：美之高2018-2022年前五大客户销售收入规模及合计占比2020年2021年2022年排名收入（万元）占比收入（万元）占比收入（万元）占比客户124,91939.5%30,78861.3%28,42156.4%客户221,42733.9%12,40124.7%15,93731.6%客户37,67112.2%3,0096.0%1,6573.3%客户44,8947.8%8271.7%1,1912.4%客户56611.1%3860.8%5741.1%合计59,57294.34%47,41194.44%47,78094.78%2022年收入（亿元）占比分产品家用类3.8977.2%工业类0.7514.9%其他类0.408.0%分地区国内0.336.7%国外4.7093.3%图表2：美之高2022年各产品及地区收入规模及占比Ø美之高成立于2002年，是一家专业的空间收纳定制化解决方案服务商，主营业务为金属置物架的研发、生产及销售，产品主要应用于家居收纳、工业及商业仓储等领域。Ø2022年公司主要收入来源为家用类置物架系列产品销售（达3.89亿元，占比77%），其次为工业类和其他配件类。Ø2020年至2022年期间公司的前五大销售收入贡献占比超过九成，国外地区销售占比超过九成。产品名称细分产品产品图示家用类系列客厅用、卧室用、厨房用、单身公寓用、卫浴用、阳台用、家庭仓储用、书房用等工业类系列其他类开发一 系 列 的配 套 性 产品，涉及多种材质，如木 质 、 藤编、布艺、塑胶等数据来源:美之高招股说明书、年度报告、官网、亿渡数据整理 Ø公司前十大持股股东合计持股82.68%，股权集中。其中第一大股东为黄华侨，直接持有公司30.89%；第二大股东为蔡秀莹女士，系股东黄华侨配偶，持股比例14.59%；第三大股东深圳市华汇通鼎投资合伙企业（有限合伙）及第四大股东新余美高投资管理中心（有限合伙）系公司员工持股平台，第七大股东黄佳茵系股东黄华侨与股东蔡秀莹之女。前十大股东2023年开始至今尚未发布减持计划，股权结构稳定。Ø公司实际控制人为黄华侨、蔡秀莹夫妇。2023年03月31日，两人直接及间接合计控制公司67.03%的股份。5公司实控人为黄华侨、蔡秀莹夫妇，前十大股东合计占比达82.68%，股权结构集中且稳定1.2 公司股权结构图表4：2023年一季度美之高前十大股东持股及变化情况数据来源:美之高年度报告、季度报告、亿渡数据整理序号股东名称股东性质2023年一季度持股数量(股)持股比例(%)较上期持股变动数(股)与公司关系1黄华侨个人21,500,00030.89不变公司创始人之一公司董事长、总经理2蔡秀莹个人10,154,33114.59不变公司创始人之一系股东黄华侨配偶3深圳市华汇通鼎投资合伙企业(有限合伙)投资公司10,000,00014.37不变员工持股平台4新余美高投资管理中心(有限合伙)投资公司5,000,0007.18不变员工持股平台5宁波梅山保税港区福鹏宏祥玖号股权投资管理中心(有限合伙)投资公司2,950,0004.24不变-6深圳市美之高科技股份有限公司回购专用证券账户其它2,751,4463.95313,906公司股票回购专用证券账户7黄佳茵个人2,500,0003.59不变股东黄华侨与股东蔡秀莹之女8吴志泽个人1,750,0002.51不变-9深圳市纵贯私募证券基金管理有限公司-纵贯稳健一号私募证券投资基金投资公司596,6230.86不变-10赵望生个人350,0000.50新进-合计57,552,40082.68 6公司营收规模保持稳定，成长性不高，净利润规模受外汇汇兑损益影响较大1.3 营收净利分析图表5：公司2018至2022年营收规模/净利润及同比增速资料来源:东方财富官网、亿渡数据整理Ø2018年至2022年期间，除2020年因为疫情突然暴发，外销订单大幅增加，营收规模超过6亿元规模外，其他年份营收规模保持在4-5亿元区间。从成长性来看，公司营收规模五年复合增长率为2.1%，成长性不高。期间同比增减变动幅度大，增长持续性不强。Ø2018年至2022年期间，公司净利润规模同比变动幅度大，受汇兑损益影响显著。2020年因内外销收入大幅增加、远期外汇投资收益增加等影响，净利润实现了大幅增长。2022年在营收规模同比增速较低经营情况下，净利润指标同比增速达157.4%，原因为美元兑人民币汇率上涨，人民币贬值，公司汇兑收入达2,082.79万元，财务费用显著减少，增厚公司净利润规模，其中汇兑收益占当期净利润比达59%。科目/年份2018年2019年2020年2021年2022年汇兑收益（万元）183233(1,252)(549)1,534持续经营净利润（万元）1,3562,7916,1171,0092,598占当期净利润比（%）13.5%8.3%--59.0%图表6：美之高2018至2022年财务费用明细财务费用明细2018年2019年2020年2021年2022年利息支出(万元)148.31118.15313.43332.68466.62减:利息收入(万元)59.1058.74105.42134.98121.59汇兑损失(万元)-182.76-232.551,252.27549.27-1,533.51其他(万元)-272.50-223.46-697.44-709.32-627.49合计(万元)-366.05-396.59762.8437.66-1,815.98图表7：美之高2018至2022年汇兑收益及占当期净利润比46,357.7445,919.4563,154.0650,199.8950,411.491,355.582,791.286,116.521,009.312,598.141.1%-0.9%37.5%-20.5%0.4%-67.3%105.9%119.1%-83.5%157.4%2018年2019年2020年2021年2022年营业总收入(万元)净利润(万元)营收规模同比增速（%）净利润规模同比增速（%） Ø从成本角度来看，公司主营业务成本由直接材料（占比最高，约70%左右) 、委托加工费、直接人工、制造费用组成，其中直接材料中钢铁制品类（铁线、铁管、锥套等）占主营业务成本最大（达四成以上），钢铁制品类市场价格波动显著影响公司营业成本。2020年至2021年期间，钢铁制品类市场价格不断上升，致使公司销售毛利率显著下降。2022年钢材价格回落，公司产品销售毛利率显著上升至21.1%。Ø从费用角度来看，2018年至2022年期间，研发费用和管理费用占比保持稳定水平，销售费用有小幅波动，财务费用显著波动。2022年财务费用占比支出为负值，其原因为公司产品以外销为主，与国外客户签订合同时主要以美元作为结算货币。2022年公司汇兑收益达2,082.79万元，财务费用显著下降，增厚公司净利润规模，其中汇兑受益占当期持续经营净利润规模达59.0%。Ø公司销售净利率值较低，一直处于个位数区间，其中2022年为5.2%，盈利质量一般。72022年受原材料成本下降和财务费用下降， 成本费用下降，但盈利质量仍旧一般1.4 成本费用分析资料来源:东方财富官网、亿渡数据整理图表8：钢材价格指数变化走势:高线:Φ6.50204060801001201401601802002020-01-102021-01-102022-01-102023-01-107.8%8.7%7.5%4.9%6.1%8.3%7.9%6.6%7.7%8.5%-0.8%-0.9%1.2%0.1%-3.6%2.3%2.8%2.5%2.9%2.8%2018年2019年2020年2021年2022年销售费率管理费率财务费率研发费率图表9：公司期间费用变化情况图表10：公司毛利率、净利率变化情况25.3%27.4%27.0%15.9%21.1%2.9%6.1%9.7%2.0%5.2%2018年2019年2020年2021年2022年销售毛利率销售净利率 行业分析82.1 家具行业发展现状2.2 置物架行业市场规模2.3 置物架行业竞争格局 9中国家具制造业盈利质量提升，家具及其零件出口需求长期存在2.1 家具行业发展现状Ø2022年全年中国规模以上家具制造业企业营业收入7,624.1亿元，同比下降8.1%；实现利润总额471.2亿元，同比增长7.9%。营收规模下降，盈利质量提升。Ø2022年全年中国家具及其零件出口规模为4,639.3亿元，同比下降2.5%，为五年来首次下降。中国家具及其零件长期持续存在出口消费需求，中国家具制造企业出海已成行业发展趋势。图表11：中国2018年至2022年规模以上家具制造业主营业务收入总额及同比增速数据来源:国家统计局、中国海关总署、工信部、亿渡数据整理 7,081.7 7,117.2 6,875.4 8,004.6 7,624.1 4.5%1.5%-6.0%13.5%-8.1%2018年2019年2020年2021年2022年规模以上家具制造业企业营业收入（亿元）同比增速（%）图表12：中国2018年至2022年家具及其零件出口规模及同比增速 3,544.4 3,729.9 4,038.6 4,771.9 4,639.3 4.80%5.30%12.20%18.20%-2.50%2018年2019年2020年2021年2022年家具及其零件出口规模（亿元）同比增速（%） 置物架价格区间（元）24-6363-161161-516价格区间占比30%38%19%商品数量合计100+400+1,500+2452502713003263433573723894024.6%2.1%8.4%10.6%8.6%5.2%4.3%4.2%4.4%3.5%2018年2019年2020年2021年2022年2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E家用收纳置物架市场规模（亿元）同比增速（%）2018年至2022年CAGR=7.4%2023年至2027年CAGR=4