北交所个股研究系列报告：层状金属复合材料企业研究

1天力复合（873576.BJ）北交所个股研究系列报告：层状金属复合材料企业研究 公司基本情况1.1 主营业务1.2 产品介绍21.3 股权结构1.4 财务情况 项目 202020212022金额 比例（%）金额 比例（%） 金额 比例（%） 钛-钢复合板 25,422.8670.6137,234.0775.0846,099.0573.45不锈钢-钢复合板 4,513.6312.548,503.8317.153,623.265.77锆-钢复合板 2,015.815.6941.351.98,089.5912.89镍-钢复合板 1,291.123.591,157.342.331,606.192.56铜-钢复合板 576.131.6216.50.44906.691.44银-钢复合板 1,553.712.48复合接头 1,063.882.951,248.992.52746.581.19其他 1,119.423.11290.130.59134.220.21合计 36,002.8710049,592.2110062,759.30100序号2020年2021年2022年客户金额占比客户金额占比客户金额占比1宝钛集团 5,810.74 15.52% 宝钛集团8,938.93 17.77% 宝钛集团 10,323.05 16.16% 2森松（江苏）重工有限公司 5,395.33 14.41% 森松重工 7,890.34 15.69% 森松重工 10,111.05 15.83% 3西北院 4,327.74 11.56% 永胜机械工业（昆山）有限公司 7,257.59 14.43% 上海电气集团股份有限公司6,728.83 10.53% 4江苏中圣 3,205.17 8.56% 二重（镇江）重型装备有限责任公司5,433.63 10.80% L&T 3,951.75 6.19% 5东方电气集团东方汽轮机有限公司 2,385.32 6.37% 江苏中圣 3,068.04 6.10% 西北院 3,575.71 5.60% 合计 21,124.29 56.42% 合计 32,588.54 64.79% 34,690.38 54.30% 31.1 主营业务天力复合是国内层状金属复合材料领军企业，专业从事层状金属复合材料的研发、生产和销售西安天力金属复合材料股份有限公司成立于2003年，2021年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。天力复合是国内层状金属复合材料领军企业，专业从事层状金属复合材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于化工、冶金、电力、环保、航空航天、新能源、海洋工程等领域。公司以直销为主，直接面向下游客户，销售主要为一单一签。目前公司已成为包括宝色股份、江苏中圣、森松重工、美国通用电气、L&T在内的国内外多家大型装备制造企业的合格供应商。 根据中国爆破行业协会爆炸加工委员会2022年5月出具的说明，天力复合近五年（2017年至2021年）“有色金属爆炸复合材料”全国市场占有率为20%~30%，位居全国第一。图表1：公司产品收入构成情况（万元）图表2：公司产品毛利率情况（%）数据来源：招股书，东方财富，亿渡数据整理图表3：公司前五大客户情况（万元）项目202020212022钛-钢复合板 21.48 23.22 22.84 不锈钢-钢复合板 17.22 9.15 6.07 锆-钢复合板 25.02 22.11 28.46 镍-钢复合板 18.45 17.36 8.41 铜-钢复合板 11.82 22.24 6.96 银-钢复合板 - - 16.87 复合接头 69.31 62.33 68.18 其他 13.29 12.99 9.83 41.2 产品介绍资料来源：公司招股书公司主要产品为钛-钢、锆-钢、不锈钢-钢、镍-钢、铜-钢、铝-钢等层状金属复合材料图表4：公司的产品情况序号产品类别产品及应用图例下游产品应用领域1钛系列加压釜、预热器冶金（钴、镍、金、铜等金属冶炼）2冷凝器电力（核能发电、火力发电）3氧化反应器、氧化冷凝器、溶剂脱水塔、结晶器、大型换热器、加氢反应器、离子膜电解槽、换热器、反应设备等精细化工（PTA、纤维制品、制酸、制盐、制碱等）4换热器、管道、储罐等能源（LNG、石油、天然气、氢能）5反应釜、换热器、烟囱内衬环保（电厂脱硫防腐、酸碱盐废液处理等）6锆系列反应器、塔器、罐体精细化工（农药、PVC、蛋氨酸、甲酸、醋酸、MMA、中间体）7反应器、塔器、罐体环保（酸碱废液、高盐废水处理） 51.2 产品介绍资料来源：公司招股书序号产品类别产品及应用图例下游产品应用领域8贵金属系列多晶硅还原炉半导体9不锈钢系列反应器、塔器、罐体化工、水电、海洋工程、氢能10镍基系列反应器、塔器、罐体煤化工、石油炼化、海洋工程、精细化工、新能源11铜系列工业大型冷却系统船艇、节能设备制造12锂动力电池用极薄铜箔阴极辊新能源相关产业13钽系列反应釜、塔器精细化工、医疗、浓酸回收14铝系列船体材料舰船、海洋工程、冶金（铝金属冶炼等）、低温工程15钛、铝等异形系列过渡连接件航空航天、电子、氢能源、LNG、核电等公司主要产品为钛-钢、锆-钢、不锈钢-钢、镍-钢、铜-钢、铝-钢等层状金属复合材料图表4：公司的产品情况 天力复合控股股东为上市公司西部材料，公开发行前，西部材料直接持有公司51.31%的股份。西部材料的实际控制人为陕西省财政厅，所以天力复合的实际控制人为陕西省财政厅。公司第五大股东李平仓为公司创始股东之一，现任公司副董事长；第六大股东樊科社现任公司董事、总经理；第八大股东孙昊现任公司副总经理、财务负责人；第九大股东孙宪平现任公司资产保障部部长；第十大股东贾国庆现任公司审计部部长。公开发行前，公司流通股数为1,746.73万股，占比18.58%；限售股数为7,653.28万股，占比81.42%。此次公开发行，公司发行1,495万股（含超额），发行底价为9.35元/股。则发行后市值为10.19亿元，市盈率为13.92倍；公开发行前的流通股对应的流通市值为1.63亿元。战略投资者方面，有华夏基金、中山证券、晨鸣资管、力量私募基金。另外根据天眼查显示，嘉兴关天信远成长创投资穿透后有西安财政局的身影；山东国泰资本穿透后有山东国资的身影；深圳能敬投资与天力复合的股东西安工业投资集团的孙公司长安国际信托均有出资天津物产七号企业管理合伙企业；枣庄盛邦创新股权投资基金的执行事务合伙人西安盛邦和瑞私募基金管理有限公司的其他基金与西部材料、西北有色金属研究院共同参股西安泰金新能科技股份有限公司；广西青蓝成长伍号创业投资基金合伙企业穿透后有广西自治区国资的身影。61.3 股权结构资料来源：公司招股书，天眼查图表5：公司前十大股东情况（公开发行前）天力复合控股股东为西部材料，实控人为陕西省财政厅；战略投资者有公募、私募、国资序号股东名称持股数量(股)持股比例(%)股本性质1西部金属材料股份有限公司48,232,000 51.31 限售流通A股2陕西航空产业资产管理有限公司25,874,000 27.53 限售流通A股3西安工业投资集团有限公司7,800,000 8.30 流通A股4西安航空科技创新风险投资基金合伙企业(有限合伙)1,200,000 1.28 流通A股5李平仓700,000 0.74 限售流通A股6樊科社610,000 0.65 限售流通A股7汪洋350,000 0.37 流通A股8孙昊260,000 0.28 限售流通A股9孔宪平230,000 0.24 流通A股10贾国庆206,750 0.22 流通A股合计85,462,750 90.92 序号战略投资者认购股数(万股)限售期1华夏基金506 个月2嘉兴关天信远成长创业投资合伙企业406 个月3中山证券有限责任公司 256 个月4晨鸣资管256 个月5山东国泰资本管理有限公司 256 个月6深圳能敬投资控股有限公司206 个月7枣庄盛邦创新股权投资基金合伙企业206 个月8广西青蓝成长伍号创业投资基金合伙企业206 个月9重庆百瑞通商务咨询有限公司 206 个月10广东力量私募基金管理有限公司156 个月合计 260-图表6：公司战略投资者情况 71.4 财务情况2021年以来公司业绩高速增长，成长性较好；毛利率稳定，期间费用率持续下降，净利率小幅提升图表7：公司营业收入情况图表8：公司净利润情况图表9：公司毛利率及净利率情况图表10：公司期间费用率情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理2020年，由于疫情影响，下游订单减少，公司当年营业收入出现下滑。2021、2022年，公司营业收入及净利润持续增长，营业收入平均增长率为30.69%，净利润平均增长率为51.03%。2023年一季度，公司继续保持增长，营收同比增长11.41%，净利润同比增长17.75%。整体来看，公司成长性较好。整体来看，公司毛利率相对稳定，2018-2022年，公司平均毛利率为22.56%；净利率小幅提升，2022年净利率为11.45%，高于2018-2021年的水平。2018-2022年间，公司期间费用率呈下降趋势，有利于扩大公司的利润空间。2021年为10.84%，较2018年减少了4.97个百分点。38,534.8945,571.1537,439.4650,298.2663,887.7515,102.9518.26%-17.84%34.35%27.02%11.41%-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.00201820192020202120222023Q1营业收入（万元）同比增长2,212.014,721.303,230.714,386.927,318.031,204.32113.44%-31.57%35.79%66.81%17.75%-0.4-0.200.20.40.60.811.21.40.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00201820192020202120222023Q1净利润（万元）同比增长20.91%26.31%21.71%21.53%22.34%5.74%10.36%8.63%8.72%11.45%20182019202020212022毛利率净利率15.81%14.17%11.90%12.16%10.84%20182019202020212022 整体来看，公司研发费用投入较大。2018-2022年，公司研发费用累计13,886.84万元，年均支出2,777.37万元。2021、2022年的研发费用率达到了6%以上。据公司招股书数据显示，目前天力复合共拥有20项发明专利、4项实用新型专利。公司的专利数量较少，但公司建有“层状金属复合材料国家地方联合工程研究中心”、“陕西省层状金属复合材料工程研究中心”和“西安市金属爆炸复合材料工程技术研究中心”三个创新研发平台。同时，公司是《卫星用钛-不锈钢爆炸复合过渡接头》国军标（GJB3797-99）、《钛-钢复合板》国标（GB/T8547-2006和GB/T8547-2019）、《钛-不锈钢复合板》国标（GB/T8546-2007和GB/T8546-2017）的牵头或主要起草和修订单位。公司的存货周转天数均值为157天，周转速度较慢。公司客户多以央企、地方国企、行业龙头企业为主，回款较慢。但2021、2022年应收账款周转天数略有下降，情况有所好转。2022年，公司现金收入比为87.37%，与往年相比有较大的提升，收现情况有所好转。81.4 财务情况公司研发投入较大，制