1凯腾精工（871533.BJ）北交所个股研究系列报告：凹印印版生产企业研究 公司基本情况1.1 主营业务1.2 产品介绍21.3 财务情况 公司主要生产凹印印版，包装版、烟包版为主要收入来源，客户主要为印刷企业，客户较分散1.1 主营业务3数据来源：公司公告，亿渡数据整理图表4：公司前五大客户情况(万元）图表1：公司收入构成情况（万元/%）图表2：公司产品毛利率情况（%）产品种类202020212022金额占比金额占比金额占比包装版22,629.7465.04%25,653.8865.18%25,236.0666.78%特种版2,133.426.13%2,519.716.40%2,414.676.39%烟包版7,462.3121.45%7,998.2120.32%7,100.4118.79%其他版1,947.545.60%2,276.655.78%2,214.875.86%其他业务621.641.79%909.992.31%825.072.18%合计34,794.66100.00%39,358.45100.00%37,791.08100.00%产品种类202020212022包装版35.41%30.80%28.59%特种版61.12%53.46%47.79%烟包版68.06%64.87%63.14%其他版36.47%28.35%26.20%2020年2021年2022年客户名称金额占比客户名称金额占比客户名称金额占比永新集团2,463.747.21%客户12,465.566.41%客户12,655.777.18%顶正集团1,368.784.01%客户21,001.132.60%客户2856.952.32%武汉虹之彩包装印刷有限公司698.022.04%客户3981.632.56%客户3733.301.98%恒安集团532.811.56%客户4790.782.06%客户4472.231.28%佛山市晟美包装制品有限公司502.861.47%客户5597.491.55%客户5428.731.16%合计5,566.2016.29%合计5,836.5815.18%合计5,146.9713.92%Ø凯腾精工成立于2003年9月，2017年5月挂牌新三板，2021年8月于北交所上市。Ø公司专注于凹印印版的研发、生产与销售。公司主要产品为包装版、特种版、烟包版。包装版营收占比最高，2022年为66.78%；烟包版毛利率最高，2022年为63.14%。Ø公司销售区域主要在华东地区与中南地区，2022年主营业务收入占比分别为52.87%，34.79%。公司通过销售人员拜访客户或通过参加客户采购招标获得订单，下游客户主要为大型印刷集团与印刷企业，产品最终应用于印刷及包装领域。2022年，公司前五大客户营收占比为13.92%。图表3：公司主营业务收入地区分布（%）地区202020212022金额占比金额占比金额占比华东地区18,003.8852.68%20,338.0852.90%19,544.4952.87%中南地区11,716.8234.29%13,714.6835.67%12,859.5734.79%其他4,452.31 13.03%4,395.71 11.43%4,561.95 12.34% 41.2 产品介绍产品类型覆盖产品用途技术特点应用领域应用图例包装版食品包装类凹印版，日用品包装类凹印版，农药、种子包装类凹印版，饮料类凹印版，礼品纸、装饰纸类凹印版，及酒标类包装、药包类包装印版要应用于凹版彩印企业承接的快速消费品类的方便面、饼干、糕点、干果、零食、饮料、酸奶等快速消费食品类；卫生巾、纸尿裤等个人护理类；洗衣液、消毒液等日化类；宠物食品类等；农药、种子类；药品、酒类包装等承印物为PE、OPP、PET、PVC、铝箔类材料的产品的印刷几何精度要求略低于烟标类印版ü食品ü饮料ü烟酒ü药品ü装饰烟包版烟标版、水松纸版，烟标内衬类压纹版等应用于凹版彩印企业承接的烟标、封口花、烟标框架纸、烟标安全线、烟标封口花、烟嘴纸等产品的印刷，承印物材料一般为铜版纸、白卡纸、铝箔纸、金银卡纸、BOPP类材料。印刷后的图案比常规印刷更为清晰、美观，色彩饱和度好，鲜艳夺目，耐印性增强、效率高、成本低。对商标的设计起到画龙点睛、突出设计主题的作用，特别是用于商标、注册名上效果更为显著。几何精度较高，雕刻的图案须具备线条精致、印刷墨层厚实、油墨流平性良好和重制时稳定性高的特点，版辊铬层耐印率高ü烟草特种版型材、食品、皮革类压纹版，离型纸类压纹版，电子产品外壳印刷版，激光镭射版，汽车内饰凹版，高端团花、微缩图文类防伪凹印版，镜面辊，印刷涂布辊，邮票版等型材、食品、皮革类压纹版,是将厚壁钢管或圆钢采用精雕、激光直雕或激光刻膜等不同工艺方式的加工处理，使其表面形成符合设计要求的凹凸不平的纹理的模具。主要用于型材、食品、皮革、壁纸、玻璃等材料生产过程中的模压处理，使其表面形成需要的装饰花纹。几何精度要求较高，加工处理工艺复杂、繁琐，投入专用设备种类较多，同行之间技术封锁较严ü食品ü装饰其他版木纹、大理石纹类凹印版，木纹类压纹版；花色墙纸类凹印版，发泡墙纸类凹印版，墙纸类压纹版等木纹版主要应用于凹版彩印企业承接的木纹、大理石纹类装饰材料的印刷与木纹浮雕的模压。墙纸版主要应用于凹版彩印企业承接的墙纸材料的彩色图案印刷、发泡油墨印刷、墙纸材料的浮雕花纹的模压处理，发泡油墨印刷时经UV固化或加热形成简单的浮雕图案，墙纸压纹滚模压后会形成立体感较强的精细浮雕图案。木纹版版辊、墙纸版版辊几何精度要求与食品包装类印版相同ü装潢装饰图表5：公司产品介绍公司产品可用于食品、饮料、烟酒、药品包装印刷以及装潢装饰领域 51.3 财务情况数据来源：公司公告，亿渡数据整理公司近四年毛利率与净利率持续下降，盈利能力变差图表6：公司营业收入情况图表7：公司归母净利润情况图表8：公司毛利率与净利率（%）图表9：公司期间费用率（%）32,823.9634,089.4034,794.6639,358.4537,791.088,322.831.93%3.86%2.07%13.12%-3.98%1.11%201820192020202120222023Q1营业收入（万元）营业收入同比（%）2,055.634,962.383,430.122,746.421,885.08307.2012.58%141.40%-30.88%-19.93%-31.36%-29.08%201820192020202120222023Q1归母净利润（万元）归母净利润同比（%）35.07%32.68%28.40%28.51%29.63%2018201920202021202246.92%47.74%44.57%40.07%37.28%9.86%18.27%13.84%10.55%7.55%20182019202020212022毛利率净利率Ø2018-2022年，公司营业收入年复合增长率仅为3.25%，公司营收增速平缓，成长性较差。2022年，受市场需求减弱影响，公司营业收入首次出现下降，为37,791.08万元，同比下降3.98%；公司归母净利润自2019年起持续下降，2022年降至1,885.08万元，同比2021年下降31.36%。整体来看，近年公司经营呈现增收不增利的局面，主要原因为公司产品原材料铁、铜等大宗商品价格上涨明显，使公司盈利承压。2023年Q1，公司营业收入同比增长1.11%，归母净利润同比下降29.08%。Ø2019-2022年，公司毛利率与净利率持续下降。2022年，公司毛利率为37.28%，较2019年下降了10.46个百分点；公司净利率为7.55%，较2019年下降10.62个百分点，盈利能力变差。 61.3 财务情况图表10：公司研发费用情况图表11：公司存货周转天数与应收账款周转天数图表12：公司应收账款与票据情况图表13：公司收现比情况Ø公司重视研发活动，近年研发费用逐渐增长，2022年为2,357.23万元。截至2022年年末，公司拥有专利数量为155项，其中发明专利15项，并另持有16项软件著作权，30项作品版权；公司研发人员数量为126人，占公司员工总人数的12.00%。公司当前研发项目主要围绕压辊的技术与性能升级，至2022年年末，多数研发项目已完成研发并投产。Ø从营运水平来看，2018-2022年，公司存货周转天数平均为56天，应收账款周转天数平均为68天，公司存货周转速度与应收账款周转速度较快。从应收账款来看，2022年公司应收账款及金额为6,244.33万元，在总资产占比为12.26%。Ø2018-2022年，公司收现比持续下降，2022年为86.71%，较2018年下降11.08个百分点，公司商品回款质量变差。1,974.162,038.432,258.732,420.692,367.236.01%5.98%6.49%6.15%6.26%20182019202020212022研发费用（万元）研发费用率97.79%95.42%94.21%90.37%86.71%20182019202020212022数据来源：公司公告，亿渡数据整理公司研发费用逐渐增长，存货与应收账款周转速度较快，收现比持续下降8,011.975,845.996,179.926,125.656,244.3324.34%16.46%16.41%13.09%12.26%20182019202020212022应收账款及票据（万元）应收账款及票据/总资产（%）61.3657.8453.8450.4354.7388.63 73.17 62.21 56.28 58.92 20182019202020212022存货周转天数（天）应收账款周转天数（天） 7行业分析2.1 所属行业及产业链2.2 印刷行业情况2.4 下游市场情况2.5 行业竞争格局2.3 印刷装备行业情况 82.1 所属行业及产业链上游行业印刷复制行业下游行业印前设备印后设备公司属于印刷专用设备制造业，处于印刷产业链上游药品文化传媒烟酒日用品食品粮油饮料Ø公司主营印刷行业中重要耗材凹印印版的研发、生产和销售。Ø根据中国证监会《上市公司行业分类指引（2012年修订）》的分类标准，公司所处行业属于“C35专用设备制造业”，又根据中华人民共和国国家统计局《国民经济行业分类(GB/T4754-2017)》，公司所处细分行业为“C3542印刷专用设备制造”。Ø印刷行业的产业链上游行业主要包括印前设备、印刷设备、印后设备、印刷器材，中游为印刷复制业，包括包装装潢印刷、出版物印刷、标签印刷、票证印刷、专项印刷、打字复印等，下游为食品、饮料、烟酒、日用品、药品、文化传媒等领域。公司所处的凹印印版细分领域处于行业产业链的上游，直接下游客户主要是包装装潢印刷企业。印刷设备印刷器材柔印机凹印机胶印机数字印刷机胶印版材油墨纸张印刷橡皮布制成印版、印刷滚筒包装装潢印刷纸包装印刷塑料软包装印刷标签印刷金属、玻璃、陶瓷印刷制版设备铸字机计算机制版设备印刷辅助设备印机部件制版辅助设备及零件书刊印刷商务快印票证印刷安全印刷报纸印刷图文快印图表14：印刷复制行业产业链示意图胶装机切纸机刻字机覆膜机 92.2 印刷行业情况数据来源：公开资料，国家统计局，中国印刷技术协会-《中国印刷年鉴》，亿渡数据整理图表16：印刷和记录媒介复制业规上企业主营业务收入情况（亿元）Ø印刷技术主要包括胶版印刷、柔印印刷、丝网印刷、数码印刷与凹印印刷，凹版印刷市场份额仅次于胶印，占比为21%。凹印广泛应用于纸包装、软包装及装饰装潢印刷，因其印品质感好、色彩鲜艳，且适合大规模印刷等优势，一直作为无菌包装盒、液态牛奶盒、烟盒，食品包装等高端印刷市场的首选。公司主要产品凹印印版是凹版印刷的重要技术模具，其市场需求受到凹印技术渗透、下游印刷行业发展的影响。Ø随着制造业的发展，印刷行业规模逐渐增长。2018-2022年，中国印刷和记录媒介复制业规上企业主营业务收入从6,471亿元增长至7,645亿元，近四年年