北交所个股研究系列报告：彩印复合包材企业研究

1宏裕包材（837174.BJ）北交所个股研究系列报告：彩印复合包材企业研究 公司基本情况1.1 主营业务1.2 产品介绍21.3 财务情况 31.1 主营业务公司专业从事彩印复合包材产品、注塑产品及吹膜产品的研发、生产和销售湖北宏裕新型包材股份有限公司成立于1998年，2016年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。宏裕包材是一家专业从事彩印复合包材产品、注塑产品及吹膜产品的研发、生产和销售的国家高新技术企业，主要为下游食品和医疗等行业客户提供彩印复合膜产品、食品级注塑容器等塑料包装产品以及透气膜，产品主要应用于食品、酵母、调味品等产品的包装以及医用防护服的生产。公司的销售模式为直销模式，一般通过公开招标或直接洽谈的方式获得订单。公司与安琪酵母、盼盼食品、旺旺集团、涪陵榨菜、蒙牛集团、伊利股份、卫龙食品、十三香集团、稳健医疗等建立了长期稳定的合作关系。图表1：公司产品收入构成情况图表2：公司产品毛利率情况数据来源：招股书，东方财富，亿渡数据整理图表3：公司境内外销售情况序号2020年2021年2022年客户金额占比客户金额占比客户金额占比1安琪酵母18,615.29 35.71% 安琪酵母17,730.19 30.07% 安琪酵母20,234.79 29.56% 2盼盼食品6,001.12 11.51% 盼盼食品8,905.90 15.10% 蒙牛集团7,974.32 11.65% 3旺旺集团5,595.77 10.73% 旺旺集团5,357.84 9.09% 盼盼食品6,470.42 9.45% 4蒙牛集团4,025.83 7.72% 蒙牛集团5,135.10 8.71% 伊利股份4,573.32 6.68% 5涪陵榨菜3,699.15 7.10% 卫龙食品2,985.13 5.06% 今麦郎3,947.63 5.77% 37,937.16 72.77% 40,114.15 68.03% 43,200.48 63.11% 202020212022彩印复合包材产品89.06%93.30%90.62%注塑产品4.76%4.35%4.33%吹膜产品6.18%2.35%5.05%合计100.00%100.00%100.00%202020212022彩印复合包材产品19.44%11.75%13.29%注塑产品31.73%24.79%23.13%吹膜产品40.27%27.48%15.23%202020212022国内94.30%95.09%94.68%国外5.70%4.91%5.32%合计100.00%100.00%100.00%图表4：公司前五大客户情况（万元） 41.2 产品介绍资料来源：公司招股书公司主要产品有酵母包装、功能包装、休闲食品包装、食品级塑料容器、透气膜等产品类别应用分类产品介绍主要客户产品图示彩印复合包材产品酵母包装酵母包装具有良好的阻隔特性和生物相容性，以及优秀的理化性能指标，使活性干酵母保质期由12个月提升至24个月。安琪酵母功能包装功能包装种类较多，其中，冷饮包装主要应用于冰淇淋和雪糕产品，具有良好的耐低温属性和易撕性；调味品包装主要应用于香料、咸菜等调味品，具有良好的阻隔性能、耐腐蚀、耐渗透性能。蒙牛集团伊利股份涪陵榨菜中顺洁柔十三香集团休闲食品包装休闲食品包装主要用于糖果、熟食、果冻、膨化食品等产品的包装，具有耐高温蒸煮、耐穿刺性、遮光性、保鲜和耐压等特点。盼盼食品今麦郎旺旺集团爱尚食品卫龙食品注塑产品食品级塑料容器公司生产的注塑产品为食品级塑料容器，由食品级塑料粒子注塑而成，材质稳定，不会与食物发生反应。主要用于盛放酵母抽提物、火锅底料和食品添加剂等，具有耐油、耐强腐蚀性等产品特点。安琪酵母成都圣恩吹膜产品透气膜公司生产的吹膜产品为PE透气膜，主要应用于医用防护服的生产，具有克重低、透气量高、薄膜机械强度较高等特点。稳健医疗山东恒鹏图表5：公司的产品情况 51.3 财务情况2018-2022年，公司营业收入持续增长，成长性较好；近两年公司毛利率、净利率下滑较大图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理2018-2022年，公司营业收入持续增长，平均增长率为13.50%，公司成长性较好。2023年一季度，公司营业收入继续保持正增长，同比增长10.90%。由于公司毛利率存在一定波动，2018-2022年，公司净利润存在一定的波动。盈利能力方面，2018-2022年，公司平均毛利率为16.67%。公司平均净利率为8.85%。2022年，公司毛利率为13.79%，较2020年减少了7.53个百分点；公司净利率为6.96%，较2020年减少了6.60个百分点。2018-2022年，公司期间费用率均值为7.50%。40,004.4945,405.9352,129.5258,961.3368,452.2817,378.049.97%13.50%14.81%13.11%16.10%10.90%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.00201820192020202120222023Q1营业收入（万元）同比增长2,848.804,701.367,067.393,696.294,761.401,575.04-35.50%65.03%50.33%-47.70%28.82%33.65%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00201820192020202120222023Q1净利润（万元）同比增长15.65%19.83%21.32%12.76%13.79%7.12%10.35%13.56%6.27%6.96%20182019202020212022毛利率净利率8.31%8.18%6.81%7.30%6.89%20182019202020212022 61.3 财务情况公司的研发投入较大，但研发团队人数较少；公司收现情况较好图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况图表12：公司应收票据及应收账款情况图表13：公司现金收入比情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理整体来看，公司研发费用投入较大。2018-2022年，公司研发费用累计投入9,019.08万元。截至2022年末，宏裕包材共拥有55项专利，其中包含7项发明专利。公司研发人员共有12人，占公司员工总人数比例为2.22%，公司研发人数较少；另外，根据公司年报资料显示，公司研发人员中博士学历1人、硕士学历1人、本科以下学历10人。从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数均值为65天，应收账款周转天数均值为59天，周转速度较快。2018-2022年，公司现金收入比均值为111.40%，公司收现能力较好。1,328.411,551.391,826.601,898.482,414.203.32%3.42%3.50%3.22%3.53%3.05%3.10%3.15%3.20%3.25%3.30%3.35%3.40%3.45%3.50%3.55%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.0020182019202020212022研发费用（万元）研发费用率5562646973726554524920182019202020212022存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 0.84 0.80 0.76 0.94 0.93 23.28%17.21%13.02%12.75%12.11%20182019202020212022应收票据及应收账款(亿元)资产百分比118.64%112.20%113.13%108.64%104.38%20182019202020212022 7行业分析2.1 所属行业及产业链2.3 同行企业对比2.2 塑料包装行业情况 公司核心产品为彩印复合膜产品、食品级注塑容器等塑料包装产品，属于塑料包装行业2.1 所属行业及产业链Ø宏裕包材是一家专业从事彩印复合包材产品、注塑产品及吹膜产品的研发、生产和销售的国家高新技术企业，主要为下游食品和医疗等行业客户提供彩印复合膜产品、食品级注塑容器等塑料包装产品以及透气膜。Ø根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C29 橡胶和塑料制品业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为 “C292 塑料制品业”。Ø上游原材料包括PE、PP、PVC等合成树脂，生产塑料制品所必须的稳定剂、增塑剂、发泡剂等添加剂及生产制造塑料包装产品的包装机械。Ø下游塑料包装制品应用领域广泛，包括化工、食品、医药、电子、快递等领域。8图表14：塑料包装产业链图下游行业中游行业上游行业化工医药食品电子快递塑料包装制造合成树脂加工设备添加剂 92025年我国塑料包装市场规模预计达到582.49亿美元，同比增长3.74%2.2 塑料包装行业情况数据来源：统计局，BIS Research，亿渡数据整理 塑料制品作为四大基础材料之一，其具有重量轻、可塑性强、制造成本低、功能广泛等特点，应用领域十分广泛，包括化工、食品、医药、电子、快递等领域。近几年来，我国塑料制品业发展迅速，规模不断扩大，成为我国国民经济的重要组成部分。根据国家统计局数据显示，2010-2022年，我国塑料制品产量整体呈现上升趋势，2022年达到7,772万吨。 塑料包装是指以高分子树脂为主要材料，在增塑剂、发泡剂、稳定剂等添加剂的帮助下，通过吸塑、注塑、吹塑、挤出等成型工艺加工而成的具有包装、收纳、保护、缓冲、隔离等用途的塑料制品。根据BIS Research的研究数据显示，2025年我国塑料包装市场规模预计达到582.49亿美元，同比增长3.74%。 图表15：中国塑料制品产量情况（万吨）图表16：中国塑料包装市场规模5,8315,4745,7826,1897,3887,5617,7177,5166,0428,1847,6038,0047,7722010201120122013201420152016201720182019202020212022 477.08 477.87 497.29 521.82 542.92 561.47 582.49 0.16%4.06%4.93%4.04%3.42%3.74%00.010.020.030.040.050.06 - 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 201920202021E2022E2023E2024E2025E中国塑料包装市场规模（亿美元）同比增长 同行可比公司主要紫江企业、永新股份、王子新材、上海艾录、方大新材、沪江材料等102.3 同行企业对比备注：可比公司市值及市盈率数据为2023年8月24日数据 资料来源：东方财富，亿渡数据整理序号企业简介市值市盈率2022年营收(亿元)营收同比增长(%)毛利率(%)1紫江企业（600210.SH）1988年成立，1999年上市，目前公司形成了以包装业务为核心，快速消费品商贸业务、进出口贸易业务、房地产业务和创投业务为辅的产业布局。包装业务作为公司的核心业务，主要产品为PET瓶及瓶坯、皇冠盖、塑料防盗盖、标签、喷铝纸及纸板、彩色纸包装印刷、薄膜等包装材料以及饮料OEM等产品。751296.080.8320.582永新股份（002014.SZ）1992年成立，2004年上市，公司实控人为黄山供销集团有限公司,主要生产经营塑胶彩印复合软包装材料、功能性