北交所个股研究系列报告：橡塑材料及制品生产企业研究

1华密新材（836247.BJ）北交所个股研究系列报告：橡塑材料及制品生产企业研究 1.1 主营业务1.2 公司产品1.3 财务分析公司基本情况2 橡塑材料及其制品研发、生产与销售企业1.1 主营业务Ø河北华密新材科技股份有限公司（简称华密新材）成立于1998年6月23日，2016年3月17日在新三板挂牌，2022年12月23日北交所上市。Ø公司是一家专业从事橡塑材料及其制品研发、生产与销售的高新技术企业，主导产品是特种橡胶混炼胶和橡塑制品。公司收入主要由橡塑材料贡献，2019年至2022年收入占比约为70%。近三年公司橡塑材料毛利率呈下降趋势，从2020年的27.47%降至2022年的18.75%。2019年至2022年公司橡塑制品平均毛利率为48.32%。Ø公司橡塑材料及其制品的销售主要采用直销模式，主要客户群体为汽车、高铁、航空航天、工程机械、石油机械等行业的整机设备制造客户或零部件配套企业。2020年至2022年公司前五大客户销售收入占比分别为21.01%、18.32%和19.21%。3图表1：公司收入构成和产品毛利率数据来源：公司公告、亿渡数据整理图表3：2020-2022年公司前五大客户情况（万元）2020年2021年2022年客户销售金额占比客户销售金额占比客户销售金额占比中国中车股份有限公司2,422.977.95%中国中车股份有限公司2,842.387.83%中国中车集团有限公司2,290.366.86%长城汽车股份有限公司1,202.313.95%长城汽车股份有限公司1,417.903.91%长城汽车股份有限公司1,290.643.86%河北永昌车辆部件科技有限公司1,045.203.43%河北永昌车辆部件科技有限公司928.312.56%巨鹿县创科新材料销售有限公司1,073.243.21%中国第一汽车集团有限公司916.363.01%三一集团有限公司775.442.14%客户A1,041.093.12%三一集团有限公司816.922.67%远大阀门集团有限公司683.551.88%客户I722.992.16%合计6,403.7621.01%合计6,647.5818.32%合计6,418.3319.21%图表2：公司销售区域构成（%）产品2019年2020年2021年2022年收入构成橡塑材料75.32%70.70%72.42%70.24%橡塑制品24.35%28.82%27.28%29.34%产品毛利率橡塑材料24.01%27.47%21.65%18.75%橡塑制品43.05%49.29%50.92%50.02%产品2018年2019年2020年2021年2022年华北69.8266.361.3463.9262.90华东15.6914.4716.5916.78东北4.955.495.614.43华中6.986.987.126.65国内其他地区2.566.779.348.2237.10 公司主要产品为橡塑材料和橡塑制品1.2 公司产品4数据来源：公司公告、亿渡数据整理产品类别材料特性应用领域丁腈橡胶系列以优异的耐油性著称，同时还具有良好的耐寒性、耐磨性、耐老化性及气密性。主要应用于各类耐油制品，如耐油管、胶带、橡胶隔膜、大型油囊、O形圈、油封、皮碗、膜片、活门、波纹管、胶管、发泡等。氟橡胶系列氟橡胶混炼胶具有高度的化学稳定性，同时还具有优异的耐热性、抗氧化性、耐油性、耐腐蚀性和耐大气老化性。应用于现代航空、导弹、火箭、舰艇、原子能等尖端技术及汽车、造船、化学、石油、电讯、仪器、机械等业领域。氢化丁腈橡胶系列具有良好耐油性能,并且由于其高度饱和的结构，使其具良好的耐热性能，优良的耐化学腐蚀性能与耐臭氧性能，较高的抗压缩永久变形性能；同时氢化丁腈橡胶还具有高强度、高撕裂性能、耐磨性能优异等特点。主要用于汽车、石油、航空航天等领域，如用作汽车油封、燃油系统部件、汽车传动带、钻井保持箱和泥浆用活塞、印刷和纺织用胶辊、航天航空用密封件、减震材料等。三元乙丙橡胶系列具备优秀的耐老化性能特性，在耐臭氧、耐天候、耐热、耐水、耐水蒸气、耐紫外线、耐辐射等方面表现突出。同时具备优异的耐酸、碱、洗涤剂等化学药品特性及优良的绝缘性能。主要应用于汽车密封件、耐热胶管、胶垫、护套、建筑防水、电线电缆外皮保护等。天然橡胶系列在常温下具有较高的弹性，稍带塑性，具有非常好的机械强度，滞后损失小，在多次变形时生热低，具有良好的耐屈挠性，同时因其非极性特点，拥有良好的电绝缘性能。主要应用于日常生活用品、医疗卫生行业、交通运输轮胎、工业传送带、农业胶管、气象探测工具、国防军工设备等。Ø公司橡塑材料以橡胶混炼胶为主，主要包括丁腈橡胶系列、氟橡胶系列、氢化丁腈系列等特种橡胶混炼胶，及三元乙丙橡胶系列、天然橡胶系列等通用橡胶混炼胶，材料广泛应用于汽车、高铁、工程机械、石油机械、航空航天等相关领域。图表4：公司主要产品简介（1） 公司主要产品为橡塑材料和橡塑制品1.2 公司产品5数据来源：公司公告、亿渡数据整理应用领域产品类别主要特点图例汽车领域悬置悬置产品主要发挥支撑及减震作用，降低动力总成振动向车身的传递，衰减由于路面激励引起的动力总成振动，实现提高驾乘人员舒适性的功能。防尘罩防尘罩主要作用是对内部连接结构或装置发挥防尘保护作用，其材质多以橡胶材料、热塑性弹性体及塑料为主，其应具备易安装、抗老化、抗曲挠性好、使用寿命长等特点。O型圈、油封等密封件密封产品主要作用于机械缝隙，防止内部油类渗出及外部异物的渗入，保证机械正常运转。高铁领域保护橡胶该产品作用于高铁车厢与车厢之间，起缓冲减震作用。产品选用无味、阻燃橡胶，具备环保、阻燃、耐候、低VOC及耐磨等特点。密封垫产品主要采用高阻燃性且绝缘性能好的橡胶材料，其作为电气柜开关连接处的重量零部件起到承载电压、电流，并与金属壳体保持密封、绝缘的作用，主要用于高铁电气部位。减震件橡胶（金属）减震器，由于橡胶在很宽的温度范围具有独特的粘弹行为，可以吸收和消耗路面冲击的能量，起到减震降噪、缓和冲击、支撑等作用，实现高阻尼、大剪切、高刚度。工程机械领域支承/垫板类支承类、垫板类等产品，其材质选用具有高耐磨、低压变、拉伸强度、伸长率大等优异性能聚氨酯材料，从而实现高承压、高耐磨的功能，以适用于工程机械领域的特殊环境。橡胶减震器橡胶减震器结构采用橡胶、钢板复合而成，在受到高频振动时，使振动源减少并控制振动源的传递，从而起到优良的减震作用，橡胶减震器广泛应用于工程机械领域如：压路机、振动机、液压夯等。石油机械领域闸板阀座闸板作用于闸阀内部，通过调节顶端阀杆升降，从而达到密封作用；橡胶阀座又叫“软靠背阀座”，作用于蝶阀阀体上，内壁连接蝶板，通过旋转蝶板开合，达到密封效果。此类产品特点是制作简单，更换方便，节约成本等。油田用产品防喷盒胶芯应用于油田连续油管作业中，主要起阻止井内油气水外溢的作用，避免造成环境污染。航空航天领域橡胶密封圈、减震块登主要应用于飞机及发动机，在高压、高温、低温、高速、高频等特殊环境、特殊工况条件下起到密封、减震、降噪、阻燃、防护等作用。Ø依据功能划分，公司橡塑制品主要分为减震类和密封类零部件。在制造业领域，橡胶类减震、密封零部件作为一类重要的工业元件，已被广泛运用于各类机械、汽车、铁路机车、水上运输工具、飞机及其他航空器、建筑工程等。图表4：公司主要产品简介（2） 61.3 财务分析公司盈利水平有所下降，净利润连续两年下滑Ø受新冠疫情、原材料价格上涨、宏观经济下滑等多种因素不利影响，公司盈利水平有所下降。2022年公司营业收入下降7.57%。公司净利润连续2年下降，2021年下降7.43%，2022年下降3.55%。Ø近三年公司毛利率和净利率呈持续下降趋势，2022年公司毛利率为28.02%，较2020年下降了5.73个百分点。2022年公司净利率为12.71%，较2020年下降2.96个百分点。Ø2020年至2022年公司期间费用率相对稳定，2022年公司期间费用率为14.88%，较2021年下降了0.45个百分点，较2020年上升了0.14个百分点。图表5：公司收入情况图表7：公司毛利率与净利率（%）数据来源：公司公告、亿渡数据整理图表6：公司净利润情况图表8：公司期间费用率（%）2.442.593.053.633.360.9022.616.3117.5719.11-7.5713.59-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.000.501.001.502.002.503.003.504.002018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1营业收入(亿元)营业收入同比增长率(%)1,063.302,500.944,775.124,420.464,263.431,052.82-57.73%135.21%90.93%-7.43%-3.55%67.78%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.002018年2019年2020年2021年2022年2023年Q1净利润(万元)净利润同比增长率（%）4.369.6515.6712.1812.7122.2228.7233.7529.6828.020.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002018年2019年2020年2021年2022年销售净利率(%)销售毛利率(%)16.4816.3514.7415.3314.8813.5014.0014.5015.0015.5016.0016.5017.002018年2019年2020年2021年2022年 71.3 财务分析研发费用持续上升，收现比逐渐改善Ø持续大量的研发投入是公司实现盈利、形成核心竞争优势的关键，2018年至2022年平均研发费用为1,574.17万元，平均研发费用率为5.23%。公司研发项目包括橡胶轴承、夹布橡胶砼活塞、航空用复合材料卡箍、山推减震器系列产品、高弹性缓冲器系列产品、增强耐磨PEEK性能的研究、耐高温及耐烧蚀特种硅胶材料、阻燃改性PA材料、国产化高性能聚醚酰亚胺材料及制品。截至2022年12月31日，公司拥有授权专利29项，其中授权发明专利4件。Ø从公司的资产周转情况来看，2018年至2022年的平均存货周转天数为89.68天，2018年至2022年的平均应收账款周转天数为95.2天，公司资产周转在合理范围。Ø从公司的现金流情况来看，公司经营活动产生的现金流量净额总体上较高，2018年至2022年平均水平为3,011.79万元。公司收现比不高，但2018年至2022年收现比逐渐上升，得到改善。图表9：公司研发费用情况数据来源：公司公告、亿渡数据整理图表10：公司资产周转情况图表11：公司收现比情况图表12：公司经营活动现金流量净额情况（万元）1,237.071,484.471,396.531,828.821,923.945.075.734.585.045.730.001.002.003.004.005.006.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002018年2019年2020年2021年2022年研发费用(万元)研发费用/营业总收入(%)80.3088.9488.7084.39106.0578.4890.46103.33101.09102.620.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002018年2019年2020年2021年2022年存货周转天数(天)应收账款周转天数(天)72.2671.4876.4782.3087.790.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00201