北交所个股研究系列报告：军用特种航空制品及聚氨酯新材料制品企业研究

1北交所个股研究系列报告：军用特种航空制品及聚氨酯新材料制品企业研究通易航天（871642.BJ） 公司基本情况1.1 主营业务1.2 产品介绍21.3 主营业务收入结构1.4 股权结构1.5 财务情况 公司重点业务为军用特种航空制品和聚氨酯等新材料，收入主要依靠军工和新材料客户1.1 主营业务3Ø通易航天成立于2008年，2017年挂牌，2021年北交所上市。主营业务为军用特种航空制品和聚氨酯等新材料制品的研发、生产和销售，公司产品包括航空供氧面罩、聚氨酯保护膜、飞机橡胶软油箱等在内的军用及民用制品。Ø2020年及以前公司核心产品为橡胶制品，2021年以来公司产品结构进一步细分，产品向聚氨酯等新材料方向延伸，橡胶制品占比逐步快速下滑，功能性膜产品迅速成为公司核心产品。2022年功能性膜产品收入占比达到71.61%的新高，橡胶制品收入占比大幅下降至25.98%。Ø2020年及以前公司前五大客户多为军工客户，同时公司依赖单一客户；2021年以来公司前五大客户中新材料类企业明显增多。2022年公司前五大客户占比为65.76%，公司仍然依赖前五大客户，但对单一客户的依赖程度大幅下降。数据来源：通易航天公开财报序号2020年2021年2022年客户金额(万元）占比（%）客户金额(万元）占比（%）客户金额(万元）占比（%）1B4单位7,268.7977.17客户一4,872.3246.84乾靓新材料4,909.5626.152K05543.945.77乾靓新材料2,234.2021.48B4单位3,413.6818.193中航工业263.442.80鑫瑞新材料623.415.99佑旅优品2,088.6611.134K01196.792.09纳摩尔251.812.42和和新材料1,222.346.515华鹏变压器151.891.61客户三201.201.93福道高分子710.993.79合计8,424.8689.44合计8,182.9478.66合计12,345.2265.76图表1：公司收入构成1产品种类20212022收入占比毛利率收入占比毛利率橡胶制品5,598.2953.7774.644882.3125.9861.19橡胶零件及其他产品487.824.699.32430.892.2918.66功能性膜产品4,316.0741.4531.3413458.5971.6124.57其他业务9.630.09-23.320.12-合计10411.8110053.6418795.1110033.96产品种类2020收入占比毛利率橡胶制品8,866.5293.9281.20其他产品552.895.8624.72其他业务21.110.22-合计9440.5210077.88图表2：公司收入构成2图表3：公司前五大客户情况 41.2 产品介绍主要产品样式基本信息军用航空供氧面罩Ø军用航空供氧面罩主要由面罩主体、呼气活门组件、吸气活门组件、防护外壳组件、输氧管路组件、通讯组件和拉紧补偿器等组成。Ø公司已研制生产并定型十余型军用航空供氧面罩。Ø公司实现了针对飞行员面部特征进行个性化定制（量身定制3D面部特型）的军用航空供氧面罩的生产交付工作。橡胶零件及其他产品Ø主要包括飞机橡胶软油箱和民用的变压器储油囊。Ø飞机橡胶软油箱：橡胶涂覆布、橡胶附件、骨架支撑材料等粘合后硫化而成；广泛用于军用飞机的燃油存储以及各类防弹特种设备等。Ø变压器储油柜胶囊（隔膜）：高强度锦丝绸为骨架材料，经涂胶使织物两面附上耐油橡胶，再经成型、硫化而成；适用于不同规格的全密封储油柜中。聚氨酯保护膜Ø热塑性聚氨酯橡胶（TPU）作为新型聚氨酯弹性体材料，具有环保、高弹性、轻量化、优异的柔软度、耐候性和生物相容性等优势。Ø公司聚氨酯保护膜产品在军用航空领域及民用航空领域均应用广泛，同时也可应用于汽车漆面保护、汽车天窗高隔热及保护、汽车内饰膜等汽车领域。公司主要产品为航空供氧面罩、聚氨酯保护膜、飞机橡胶软油箱等，涉及军用及民用Ø通易航天主要产品包括航空供氧面罩、聚氨酯保护膜、飞机橡胶软油箱等在内的军用及民用制品。Ø公司的航空供氧面罩和飞机软油箱等产品长期稳定配套供应国内的诸多在研和在役军机。Ø公司正在持续加快拓展聚氨酯保护膜等新材料制品的民用领域。图表4：公司主要产品介绍 51.4 股权结构Ø截至2023年Q1，第一大股东为控股股东上海易行健信息科技有限公司，直接持有43.43%的股份；公司第四位大股东张欣戎控股上海易行健信息科技有限公司，实为公司实际控制人，直接控股3.36%，合计控制46.79%的股份。Ø公司第三大股东为公司主承销商中信证券，2020年公司与中信证券签订增资扩股协议。Ø2023年Q1江海证券成为公司新进前十大股东。Ø除张欣戎外其余个人股东在公司中均无董事会、监事会以及高级管理人员任职。序号股东名称持股数量（股）持股比例（%）股东性质1上海易行健信息科技有限公司45,020,92043.43控股股东2黎又佳5,418,0005.23无任职3中信证券股份有限公司4,290,1604.14公司主承销商4张欣戎3,483,2003.36实控人/董事长5蒋炜3,343,4803.23黎又佳配偶6刘馨莉2,376,7402.29公司旗下子公司之一的出资者7冯勤2,340,4002.26董事8王志兰2,100,0002.03-9岐晓弟1,340,6801.29-10江海证券有限公司1,205,6021.162023Q1新进数据来源：通易航天公开报告，亿渡数据整理公司前十大股东中多为自然人，有两家证券机构持股，一家为主承销商，另一家为新进图表5：2023Q1公司前十大股东情况 公司收入加速增长，但净利润出现波动；毛利率和净利率随着产品侧重变化而出现下滑61.5 财务情况图表6：公司营业收入情况（亿元）图表7：公司净利润情况（亿元）图表8：公司毛利率及净利率情况（%）图表9：公司营业成本及销售费用同比增速（%）数据来源：通易航天公开财报，东方财富choice，亿渡数据整理Ø2018-2021年营业收入稳步小幅增长，2022年公司聚氨酯膜产品打开市场从而使得收入爆发式增长，2022年营业收入达到新高18,771.79万元。Ø2018-2021年净利润增速持续下滑，2021年由于成本支出显著增加使得净利润出现负增长，2022年随着收入增长重回增长轨道，但2023年Q1净利润再次出现明显下降，主要是因为原材料成本上涨及人员支出水平走高。2021-2022年公司营业成本增速均超过100%；2021-2023年Q1销售费用增速快速走高，2023年Q1达到106.43%。Ø2018-2020年公司毛利率和净利率整体保持增长势头，2021年以来毛利率和净利率快速下降。2022年公司毛利率为33.96%，净利率为17.58%，均为近年来新低。下降原因主要为收入占比逐步走高的聚氨酯膜产品毛利率低，同时公司另一大高毛利率产品面罩的销售量下降。8,113.969,086.759,419.4110,402.1818,771.794,266.486.06%11.99%3.66%10.43%80.46%0.07%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.0020,000.00201820192020202120222023Q1营业收入同比增速2,213.923,196.273,501.142,421.363,299.98216.31676.94%44.37%9.54%-30.84%36.29%-62.57%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%800.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.00201820192020202120222023Q1净利润同比增速49.12%74.46%77.88%53.64%33.96%27.29%35.18%37.17%23.28%17.58%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%20182019202020212022毛利率净利率-30.35%-43.79%-10.22%131.45%157.07%6.55%16.69%24.09%19.45%10.52%55.02%106.43%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%201820192020202120222023Q1营业成本同比增速销售费用同比增速 71.5 财务情况Ø研发支出方面，2018-2022年公司研发费用整体呈现增长，2022年研发费用1,786.31万元，较2021年明显增长，但研发费用率回落至9.52%；公司研发项目包括面罩及聚氨酯等新材料的研发和升级，同时还在开发针对汽车领域的新材料等。截至2022年末，公司拥有92项专利，9项发明专利。Ø营运能力方面，2018-2021年公司应收账款和存货的周转天数整体延长，2022年应收账款和存货的周转天数实现明显缩短，分别缩短至160.04天和140.29天。这主要是因为公司产品逐渐侧重于聚氨酯，客户也逐步向一般企业倾斜，受军方审核影响的程度下降。公司研发支出整体呈现增长，研发积极开拓汽车领域；营运压力随着产品结构变化图表12：公司存货周转天数情况（天）图表13：公司经营活动现金流净额情况（万元）图表11：公司应收账款周转天数情况（天）数据来源：通易航天公开财报，东方财富choice，亿渡数据整理图表10：公司研发费用及研发费用率情况（万元）638.50783.051,479.441,179.971,786.317.87%8.62%15.71%11.34%9.52%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.0020182019202020212022研发费用研发费用率90.74161.68195.83180.63140.290.0050.00100.00150.00200.00250.0020182019202020212022205.57187.62227.68260.51160.040.0050.00100.00150.00200.00250.00300.0020182019202020212022416.804,940.041,885.56-562.434,897.50-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.0020182019202020212022 8行业分析2.1 所属行业及产业链2.2 橡胶行业2.3 橡胶制品行业2.5 国防支出情况2.6 军用飞机情况2.7 汽车市场情况2.8 行业竞争格局2.4 塑料制品行业 92.1 所属行业及产业链Ø通易航天主营业务为军用特种航空制品和聚氨酯等新材料制品的研发、生产和销售。Ø根据《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），公司所属行业为“C29 橡胶和塑料制品业”。公司的核心产品航空供氧面罩为橡胶制品，聚氨酯保护膜属于塑料制品。Ø上游主要是橡胶和塑料原材料，以及中游实际产品的需求可能涉及到的金属件、通讯组件等；Ø下游应用广泛，包括国防军工、汽车、电气制造、轨道交通、石油化工、生活用品、机械设备、医疗卫生等领域。上游行业橡胶和塑料制品行业下游行业橡胶原料橡胶和塑料制品公司所