北交所个股研究系列报告：军用航空零部件及电源供应商研究

1晟楠科技（837006）北交所个股研究系列报告：军用航空零部件及电源供应商研究 公司基本情况1.1 主营业务1.2 产品介绍21.3 股权结构1.4 暂定价格问题1.5 财务情况 航空装备和军用电源为公司核心业务，毛利率处于高位，客户高度集中于军工集团1.1 主营业务3Ø晟楠科技成立于2010年，2016年挂牌，2023年北交所上市。主营业务为航空装备制造、军用电源领域相关产品的研发、生产和销售。产品主要应用于军用航空等国防军工领域。Ø公司收入构成包括5类，其中航空机械为最核心业务，收入占比保持在高位，2022年占比74.11%；综合电源为第二大业务，收入占比波动相对较大，2022年占比23.67%；两项业务几乎贡献全部收入。公司整体毛利率在60%上下波动，其中重点业务航空机械和综合电源的毛利率均在高位波动，2022年分别达到71.21%和55.74%。Ø公司客户高度集中于军工集团及其下属单位，2020-2022年公司的最核心客户为中航工业，收入占比在高位波动，2022年占比达到90.95%；2020-2022年公司前五大客户合计贡献公司几乎全部收入，2022年占比达到98.02%。数据来源：晟楠科技公开财报序号2020年2021年2022年客户金额占比客户金额占比客户金额占比1中航工业7154.3079.80%中航工业7626.0368.69%中航工业12634.1490.95%2航天科工675.407.53%航天科工1335.2712.03%航天科工616.284.44%3客户F345.383.85%客户G657.825.92%航天科技128.690.93%4中国兵器222.832.49%航天科技478.424.31%客户U125.400.90%5客户U85.270.95%客户K212.391.91%中国船舶112.270.81%合计8483.1894.62%合计10309.9392.86%合计13616.7898.02%图表2：公司前五大客户情况(万元）产品种类202020212022收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率航空机械6,043.8367.4164.995,640.6450.8056.3910,295.4474.1171.21综合电源2,734.4330.5061.924,663.1242.0061.253,287.9823.6755.74代加工劳务99.041.10-14.80540.904.8716.50176.171.2727.26其他产品79.450.8945.66227.672.0540.3659.620.4350.48其他业务28.200.31-30.300.27-52.420.38-合计8,965.1210063.0111,102.6310056.1213,891.4510066.90图表1：公司收入构成及毛利率情况（万元/%/%） 41.2 产品介绍主要产品样式产品基本介绍航空机械类Ø航空减速控制器是飞机辅助动力系统的重要组成部分；Ø航空阻尼器连接、支撑组合动力装置与飞机机身结构，能够吸收和降低组合动力装置产生的振动；Ø减震器连接、支撑涡桨发动机及其配套的螺旋桨，能够吸收和降低涡桨发动机及其配套的螺旋桨产生的振动，允许发动机的热膨胀；Ø管路连接器提供空气流通通道，并在满足压力衰减的条件下，具备气密、防爆、耐压的能力；Ø天馈伺服系统实现车载各型高架天线的快速展开、撤收及天馈线的收藏；Ø公司航空机械类产品主要用于我国最新一代战斗机及某型无人机等。综合电源类Ø变压整流器将三相交流电转换成直流电；Ø静止变流器用于将直流电压变为交流电压；Ø灭火器控制盒用于发动机和APU的火警险情的探测和告警指示；Ø继电器盒是继电器的系统集成；Ø供电柜便于分片（或分类）配置电源；Ø供电单元为后级各用电设备提供不间断电源的功能；Ø综合电源方舱是总体项目整车的组成部分；Ø通信车电源集合交流供电、电池供电、硅整流发电机发供电等多种供电方式；Ø公司综合电源类产品主要用于我国最新一代战术通用直升机以及部队电源部署等。图表3：公司主要产品介绍（1）公司两大核心产品主要用于我国最新一代战斗机、无人机、直升机以及部队电源部署等航空减速控制器航空阻尼器减震器管路连接器天馈伺服系统变压整流器静止变流器灭火器控制盒继电器盒供电柜供电单元综合电源方舱通信车电源 51.3 股权结构Ø2023年5月上市后，第一大股东为叶学俊，持有29.41%的公司股份；第二大股东为叶楠，持有16.04%的公司股份；第三大股东为苏梅，持有9.01%的公司股份；前述三人为公司实际控制人，叶学俊和苏梅为夫妻关系，叶楠为两人之子。Ø除上述三人外，上市后公司前十大股东中均为上市前已持股股东，其中多位股东包括王洪平、郑琼、吴兆方及张东侠均未在公司中担任高级管理人等职位。Ø公司上市后前十大股东中未出现投资机构、券商、基金等。序号股东名称持股数量（股）持股比例（%）股东性质1叶学俊25,667,40029.41实际控制人/董事长2叶楠13,998,49616.04实际控制人/董事3苏梅7,860,8009.01实际控制人/董事4王洪平4,252,8004.87董事5泰兴市福晟投资中心(有限合伙)3,627,5044.16持股平台6潘丽红2,886,2003.31监事会主席7郑琼2,196,7752.52董事8吴兆方1,849,0862.12董事9张东侠1,658,0001.90-10叶平荣1,520,0001.74监事数据来源：晟楠科技公开报告，亿渡数据整理图表10：上市后公司前十大股东情况公司3位实控人为亲属，公司前十大股东上市后未有明显变化，未出现投资机构、基金等 61.4 暂定价格问题Ø根据《军品定价议价规则（试行）》的规定，国内军品的销售价格由军方审价确定，由于军方对新产品的价格批复周期较长，针对尚未审价确定的产品，交易双方按照合同暂定价格入账，在军方批价后对差额进行调整。Ø审定价格的确定受到受材料成本、人工成本等诸多因素的影响，对于按照暂定价格确认的收入，假设审定价格较暂定价格的差异在5%、8.97%（自挂牌至2022年末均值）、10%及15%，模拟测算对于公司营业收入的影响，审定价格的不确定性将显著增大公司经营波动。Ø2021年公司航空机械类产品航空减速控制器和航空阻尼器暂定价格下调23.10%，并对应调减营业收入3,996.24万元。2020-2022年公司以暂定价格入账的产品收入占比保持在高位，2022年达到88.24%，若审定价格调减可能对公司最终收入和利润造成不利影响。数据来源：晟楠科技公开报告，亿渡数据整理公司长期面临暂定价格与审定价格出现差异最终导致收入和利润大幅调整的风险图表6：审定价格与暂定价格的变动导致的营业收入和利润总额的变化（%）波动幅度调整金额（万元）占2022年营业收入（%）占2022年利润总额（%）15%5,978.7143.04112.51%10%3,985.8028.6975.01%8.97%3,575.2725.7467.28%5%1,992.9014.3537.50%产品2022年收入占比2021年收入占比2020年收入占比航空减速控制器49.1731.8244.55航空阻尼器8.426.5410.89变压整流器4.504.572.83继电器盒14.2325.5119.13减震器1.471.851.12管路连接器9.670.58-突击继电器盒0.54--火警控制盒-0.280.45航空座椅0.240.940.32**型电源模块-0.960.83合计88.2473.0480.13图表6：以暂定价格入账的产品收入占比（%） 公司收入和利润随着订单增长持续放大，毛利率处于高位但易受到价格变化影响71.5 财务情况图表11：公司营业收入情况（万元）图表12：公司净利润情况（万元）图表13：公司毛利率及净利率情况（%）图表14：公司期间费用率情况（%）数据来源：晟楠科技公开财报，东方财富choice，亿渡数据整理Ø公司产品多应用于新一代战斗机、无人机、直升机等军方装备，随着军方装备升级换代，公司订单量逐渐增加，营业收入实现加快增长，2022年营业收入达到13,891.45万元，同比增长25.12%，创公司历史新高。Ø公司净利润随着营业收入的增长同步扩大，增速保持在高位，2022年净利润大幅增长至4,558.57万元，同比增长62.30%。Ø公司毛利率主要受到暂定价格与审定价格变化的影响，这也是2021年出现一定回落的主要原因；2022年公司毛利率提升至66.90%，净利率上升至32.82%。5,718.016,464.808,965.1211,102.6313,891.4512.51%13.06%38.68%23.84%25.12%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0020182019202020212022营业收入同比增速488.311,216.991,886.302,808.804,558.5729.44%149.22%55.00%48.91%62.30%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.0020182019202020212022净利润同比增速42.86%61.64%63.01%56.12%66.90%8.54%18.82%21.04%25.30%32.82%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20182019202020212022毛利率净利率26.71%27.32%30.97%25.23%25.64%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%20182019202020212022 81.5 财务情况Ø研发支出方面，2018-2022年公司研发费用整体保持增长势头，2022年研发费用为764.88万元，研发费用率为5.51%，研发支出相对偏少；公司研发内容包括研发各类某型产品以及国产替代等。截至2022年末，公司拥有46项专利，5项发明专利。Ø营运能力方面，2018-2022年公司应收账款周转天数有所缩短，但仍然过长，2022年应收账款周转天数仍高达392.48天；应收账款占营业收入的比例长时间超过100%，2022年小幅回落至84.32%。公司存货周转天数波动较大，2022年再度延长至229.31天。Ø公司经营活动现金流净额始终为正，但波动较大，2021年大幅增长至8,621.89万元，主要是因为公司预售合同款9,228万元。研发费用保持增长但支出仍然偏少；公司应收账款周转天数过长，面临较大经营压力图表17：公司存货周转天数情况（天）图表18：公司经营活动现金流净额情况（万元）图表16：公司应收账款周转天数情况（天）及应收账款/收入占比情况（%）数据来源：晟楠科技公开财报，东方财富choice，亿渡数据整理图表15：公司研发费用（万元）及研发费用率情况（%）131.89275.50651.95586.89764.882.31%4.26%7.27%5.29%5.51%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.0020182019202020212022研发费用研发费用率414.6481.35481.93489.76392.48115.35%134.02%117.51%115.42%84.32%0.00%20.00%4