北交所个股研究系列报告：智能康复设备供应商研究

1倍益康（870199.BJ）北交所个股研究系列报告：智能康复设备供应商研究 公司基本情况1.1 主营业务1.2 产品介绍21.3 销售模式1.4 客户情况1.5 股权结构1.6 财务情况 公司主营为智能康复设备，康复科技板块中力因子产品筋膜枪为核心，呈现高度依赖1.1 主营业务3Ø倍益康成立于2006年，2016年挂牌，2022年北交所上市。主营业务为基于物理因子衍生的各系列智能康复设备研发、生产及销售，具体产品包括力因子类、电因子类、热因子类等康复产品，广泛适用于医疗机构、家庭、个人的健康需求场景。Ø公司产品按照板块分类，其中康复医疗器械为专业医疗器械，主要用于康复机构的康复训练与治疗，促进患者功能提高或恢复，一般需要取得医疗器械注册证，专用性较强；康复科技产品以筋膜枪为主，面向消费市场，主要用于个人消费者在各类生活场景的放松、缓解疲劳，在国内无需取得医疗器械注册，普适性较强。Ø2020-2021年公司收入按照功能分类，其中力因子类产品为最核心产品，占比持续提升，2022年占比提升至89.72%；公司整体毛利率在39%上下波动，主要受到力因子类产品毛利率变化的影响。Ø2022年公司收入板块分类，其中康复科技为核心产品，占比高达91.07%；此外，2022年属于力因子类以及康复科技类的筋膜枪产品收入共计34,679.47万元，占主营业务收入的比重高达89.72%，公司对单一产品存在高依赖度。数据来源：倍益康公开财报产品种类20202021收入占比毛利率收入占比毛利率力因子类10,267.6680.44%34.84%28,682.3487.16%41.61%电因子类1,609.5412.61%58.55%3,202.149.73%43.78%热因子类763.135.98%27.55%811.382.47%43.99%水因子类9.120.07%62.46%22.830.07%79.74%氧因子类------其他114.30.90%-187.620.57%-合计12,763.75100%37.33%32,906.30100%41.82%图表2：公司收入构成及毛利率情况1（万元）产品种类2022收入占比毛利率康复医疗3,493.568.93%42.90%康复科技35,613.2391.07%38.39%合计39106.79100%38.79%图表3：公司收入构成及毛利率情况2（万元）产品类别康复原理康复医疗器械（医疗板块）康复科技产品（消费板块）力因子振动疗法DMS深层肌肉刺激仪肌肉按摩器（筋膜枪）正压疗法空气波压力治疗仪气压按摩系统电因子中/低频电疗中频电疗仪，中频治疗器，神经肌肉电刺激仪，经皮神经肌肉电刺激仪，痉挛肌低频治疗仪等颈部按摩仪，MINI颈部按摩仪热因子热传导疗法全自动恒温蜡疗机，熏蒸治疗仪，湿热敷装置关节按摩仪水因子松弛疗法水压式按摩床-氧因子氧疗法-随身式保健制氧机图表1：公司产品分类方式 41.2 产品介绍主要产品样式产品基本介绍力因子类Ø产品按照康复原理分为“震动疗法”和“正压疗法”。Ø震动疗法产品包括肌肉刺激仪和肌肉按摩仪，主要用于运动康复、疼痛康复、骨科康复、健身恢复、放松按摩等。Ø正压疗法产品包括空气波压力治疗仪和气压按摩系统，主要用于外科康复、骨科康复、妇科康复、整形烧伤康复、疼痛康复、运动康复等。电因子类Ø产品按照康复原理分为“中频电疗”和“低频电疗”。Ø中频电疗产品包括中频电疗仪（器），主要用于疼痛康复、骨科康复、神经康复、妇科康复等。Ø低频电疗产品包括刺激仪、治疗仪、按摩仪等，主要用于骨科康复、妇产康复、疼痛康复、脊髓损伤康复、神经康复、中医康复、颈部按摩等。图表4：公司主要产品介绍（1）公司力因子类和电因子类产品按照康复原理分为多种产品，用于多类场景 51.2 产品介绍主要产品样式产品基本介绍热因子类Ø产品按照康复原理分为“蜡疗法”、“蒸汽熏蒸疗法”和“湿热袋敷疗法”。Ø产品包括恒温蜡疗机、熏蒸治疗仪、湿热敷装置和关节按摩仪，主要用于疼痛康复，骨科康复，神经康复、运动康复、机能恢复等。水因子类Ø产品为水压式按摩床，主要用于神经康复和舒适按摩。氧因子类Ø产品为随身式保健制氧机，主要用于呼吸康复。图表5：公司主要产品介绍（2）公司热因子类产品分为多种疗法，水因子类和氧因子类产品各一款产品 61.3 销售模式Ø公司销售收入逐渐由内销转为内外销兼顾，2019-2022年公司外销占比持续扩大，2022年外销占比上升至39.45%；公司内外销毛利率呈现反向波动，内销主要是自有品牌溢价相对高，外销以ODM为主，随着规模扩大毛利率水平逐步下滑，2022年公司内销毛利率为41.98%，外销毛利率为33.89%，两者差距拉大。Ø公司销售以“ODM+自有”为主，其中ODM模式随着2020年以来公司与多家跨境电商展开合作，ODM模式收入占比迅速放大，2022年前6个月ODM收入占比达到69.99%；公司自有品牌毛利率有较好溢价，毛利率稳步提升，ODM毛利率由于让利而相对偏低。数据来源：倍益康公开报告，亿渡数据整理公司外销和ODM占比同步扩大，但内销+OBM具有更高毛利率图表6：公司内外销占比（%）图表8：公司不同销售模式的收入占比（%）图表7：公司内外销毛利率（%）图表9：公司不同销售模式的毛利率（%）99.70%78.68%60.62%60.55%0.30%21.32%39.38%39.45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022内销外销41.32%36.78%43.24%41.98%34.41%39.84%39.86%33.89%30.00%32.00%34.00%36.00%38.00%40.00%42.00%44.00%2019202020212022内销毛利率外销毛利率74.25%31.07%21.23%30.01%25.75%68.93%78.77%69.99%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022Q2OBM（自主品牌）ODM（自主设计）43.18%48.42%54.58%52.25%35.88%32.48%38.49%36.74%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2019202020212022Q2OBM毛利率ODM毛利率 公司前五大客户多为ODM类跨境电商公司且存在一定依赖，客户开发时间集中在2020年前后1.4 客户情况7Ø公司前五大客户主要为ODM类客户（跨境电商类公司），2020-2022年收入占比整体表现为增长，2022年前五大客户占比达64.15%，尤其是前两名客户合计占比超过43%，客户集中度相对突出，存在一定依赖。Ø公司近年来开发客户均为ODM类客户，开发时间集中在2020年，合作产品主要集中在力因子产品，尤其以便携式深层肌肉按摩仪和MINI肌肉按摩器为主；公司与多数客户签订了较长年限的合同，这为未来一段时间内公司业务收入提供较好保障。数据来源：倍益康公开财报序号2020年2021年2022年客户金额占比客户金额占比客户金额占比1RENPHO2,141.2216.78%RENPHO7,703.4123.41%客户一9339.7923.88%2傲基科技1,894.8714.85%创通电子6,700.5820.36%客户二7665.9119.60%3创通电子1,884.8914.77%广州云瑞3,659.6511.12%客户三3695.399.45%4广州纽得赛1,081.668.47%傲基科技2,119.006.44%客户四2989.987.65%5雷尼格尔884.376.93%广州纽得赛1,806.625.49%客户五1394.343.57%合计7,887.0161.79%合计21,989.2666.82%合计25,085.4164.15%图表11：公司前五大客户情况(万元）客户名称合作起始时间销售模式合作产品交易情况MTG2021ODMMINI肌肉按摩器日本品牌，经网络推广结识后展开合作RENPHO2020ODM便携式深层肌肉按摩仪、MINI肌肉按摩器美国品牌，经展会结识后开展合作，倍益康已成为其主要供应商之一创通电子2020ODM便携式深层肌肉按摩仪、MINI肌肉按摩器经行业内客户推荐结识后展开合作广州云端2020ODM便携式深层肌肉按摩仪该公司与美国知名康复理疗师合作，经展会结识后开展合作，产品在亚马逊等网站销售傲基科技2020ODM便携式深层肌肉按摩仪、MINI肌肉按摩器已签订长期合同瑞多智能2020ODMMINI肌肉按摩器2020年起签订2年合同欧姆龙2019ODM中频电疗仪日本品牌，2019年起签订3年合同雷尼格尔2019ODM便携式深层肌肉按摩仪美国品牌，2019年签订长期合同广州纽得赛2015经销商/ODM中频电疗仪、空气波压力治疗仪、MINI肌肉按摩器等2015年开始合作，2021年起签订5年合同图表12：公司重点客户基本信息 81.5 股权结构Ø截至2023年Q1，第一大股东张文，为实际控制人，直接持股56.40%；第五大股东蔡秋菊同为实际控制人，直接持股1.54%，与张文为夫妻关系；两人合计直接持股57.94%；张文为千里致远与千里志达的执行事务合伙人，间接控制14.49%股份；实际控制人共计控制公司72.43%股份。Ø胤盛凌云和东证宏德为公司公开发行股票时的认购投资者，分别持股1.59%和0.97%，其中东证宏德为东莞证券子公司。Ø公司前十大股东中还有私募基金晨融鼎合，为2023年Q1新晋股东，持股0.53%。序号股东名称持股数量（股）持股比例（%）股东性质1张文27,439,48856.40实际控制人/董事长/总经理2成都市千里致远企业管理中心(有限合伙)5,987,52012.31持股平台3成都市千里志达企业管理中心(有限合伙)1,062,0002.18持股平台4青岛胤盛资产管理有限公司-胤盛凌云1号私募证券投资基金772,4001.59公开发行认购5蔡秋菊748,5121.54实际控制人/董事/副总经理/董秘6张莉评518,4001.07董事/副总经理/营销总监7王雪梅518,4001.07董事/营销副总监8东莞市东证宏德投资有限公司471,6000.97公开发行认购9杨伟323,6000.67-10晨鸣(青岛)资产管理有限公司-青岛晨融鼎合私募股权投资基金合伙企业(有限合伙)257,0000.53新进投资者数据来源：倍益康公开报告，亿渡数据整理图表10：2023Q1公司前十大股东情况公司实际控制人为夫妻，公司前十大股东中有投资机构和私募基金等 拓展新客户为公司创造更多收入，但成本及费用增长使得净利润出现下滑91.6 财务情况图表11：公司营业收入情况（亿元）图表12：公司净利润情况（万元）图表13：公司毛利率及净利率情况（%）图表14：公司期间费用率情况（%）数据来源：倍益康公开财报，东方财富choice，亿渡数据整理Ø2018-2019年公司收入规模整体偏小，随着公司在2020年成功开拓跨境电商类客户，外销及ODM类产品销售规模显著扩大，从而使得收入实现大幅增长，其中2020-2021年收入增速超过150%，2022年收入规模达到历史新高的3.91亿元；2023年Q1收入增长出现负增长。Ø净利润随着收入大幅提升而增长，2020-2021年净利润增速处于高位，其中2021年净利润达到历史新高，但2022年在收入增长的基础上，净利润反而下滑，主要是产品成本抬高以及销售费用的大幅增长所致；2023年Q1净利润延续2022年的下滑势头。Ø2020年以来随着公司拓展新客户，净利率实现显著增长，但毛利率开始下滑；2022年公司毛利率为38.79%，净利率为17.90%，均出现下滑。0.220.421.283.293.910.6620.70%92.37%202.17%157.81%18.84%-20.11%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%25