晨会纪要

重点推荐 ➢1.消费意愿回升，稳健上升，方向不变——6月社零报告专题➢2.创新迭代，行稳致远——贝达药业（300558）深度报告 财经要闻 ➢1.习近平：全力提升耕地质量。➢2.7月LPR维持不变。➢3.中国人民银行、国家外汇局上调跨境融资宏观审慎调节参数。 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................31.1.消费意愿回升，稳健上升，方向不变——6月社零报告专题.......................31.2.创新迭代，行稳致远——贝达药业（300558）深度报告.............................42.财经新闻.....................................................................................53. A股市场评述...............................................................................64.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.消费意愿回升，稳健上升，方向不变——6月社零报告专题 证券分析师：丰毅，执业证书编号：S0630522030001；证券分析师：任晓帆，执业证书编号：S0630522070001 联系人：龚理，gongli@longone.com.cn 受基数效应影响，6月社零环比回落明显且低于预期。但对比2019CAGR且在2019年6月高基数的情况下，多数品类存在环比提升，且实现恢复加速状态，其中可选弹性好于必选，但必选恢复同样不弱，渠道层面线上线下对比2019年环比表现均健康，故总体恢复趋势不变。动因方面，收入及支出增速显著上升，剪刀差减弱证明消费意愿正在回升，此外人口失业率存在一定压力但高龄、外地人口失业率有所缓解。因此消费复苏方向未变，弱复苏持续，且未来空间仍然较大。 6月社零同比增长3.1%，温和向上。①本月社零同比低于预期。2023年6月社零同比增速为3.1%（环比-9.6pct），环比下滑显著主要由于去年疫情政策短期优化后基数变化（去年5、6月当月社零同比增速分别达-6.7%、3.1%），但低于市场预期3.5%。②本月社零实际实现环比改善，且质量较高。去除掉基数因素，2023年6月较2019年同期CAGR达4.0%，较上月上升0.5pct，且环比提速（上月环比持平），同时考虑到2019年及以前6月份往往高基数（如2019年5、6、7月社零同比8.6%、9.8%、7.6%），以及社零当月值增长稳定（2023年4、5、6月社零当月值分别达34910、37803、39951亿元）。③城镇乡村增速均环比回落，对比2019CAGR，6月继续复苏明确，乡村复苏优于城镇。2023年6月城镇社零同比增速为3.0%，较上月环比下降9.7pct；对比2019CAGR达3.9%，较上月3.5%提升0.4pct。2023年6月乡村社零同比增速达4.2%，较上月环比下降8.6pct；对比2019CAGR达4.4%，较上月3.7%环比提升0.7pct。④线上线下维持复苏，继续向上。2023年6月网上商品和服务零售额累计同比达13.1%，较上月下降0.7pct，测算6月线上商品及服务当月值达1.47万亿，近五年来除了双11外所在的12月外，首次超过1.4万亿也明显好于4、5月份的1.12万亿及1.28万亿。故本月线上虽然增速放缓，但实际表现较好。2023年6月线下社零当月同比为-0.4%，较上月环比下降10.9pct，对比2019CAGR达0.89%（+0.64pct）。 餐饮消费维持同比高增长，去掉基数后餐饮、商品零售环比均提速。①餐饮消费迎来连续5个月同比正增长，6月环比提速。2023年6月社零餐饮服务总额当月同比上涨16.1%，较上月环比回落19.0pct，主因高基数，但依旧增长较快。对比2019CAGR为3.2%，增速环比上升0.9pct（高于上月环比回落的0.6pct），高于2022年各月对2019CAGR的最高值1.5%。此外，餐饮零售当月值自4月下降后，连续两月环比提升300亿左右至6月的4371亿。餐饮消费复苏需求依旧旺盛。②去除基数因素，环比明显提速。从去除疫情影响角度，对比2019CAGR达4.1%，较上月提升0.4pct（环比上月0.2pct明显提速），高于2022各月对2019CAGR的平均值3.0%，低于2022各月对2019CAGR的最高值4.9%。此外，商品零售也自4月环比零售额绝对值下降后，连续两月环比增长2000亿左右，至6月的35581亿，恢复较强。③分品类看，去除疫情影响，四大品类维持全面复苏态势。2023年6月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达3.96%、6.70%、-0.18%、-0.2%。去除疫情影响后，2023年6月必选、可选、地产后周期、其他类对比2019CAGR分别为10.10%、7.21%、2.82%和6.79%，增速分别较上月环比上升1.57pct、3.02pct、0.11pct和1.59pct，各大类维持复苏态势。 CPI维持低位徘徊、PPI持续回落。①食品价格同比上升环比下降，非食品价格同比、环比均下降。食品、非食品CPI分别同比+2.3%（环比+1.3pct）、-0.6%(环比-0.6pct)。消费品CPI同比、服务CPI同比分别达-0.5%（环比-0.2pct）、+0.7%（环比-0.2pct）。②PPI-CPI剪刀差绝对值扩大：PPI-CPI剪刀差为-5.4pct(环比-0.6pct)，有利于消费下游企业减轻压力提升收益。③分品类：畜肉类同比下降，其余食品均同比上升，其中鲜菜、鲜果数据亮眼。6月猪肉价格同比下降7.2%，环比下降4.0pct，猪肉价格仍处于低位。6月畜肉类CPI同比增速较上月环比下降2.3pct，同比为-3.3%，牛肉同比为-3.4%，羊肉同比为-1.7%；由于天气转暖供给充足，大部分鲜活食品价格仍偏低但增速环比有所改善，鲜菜价格CPI增速环比提升12.5pct，同比为+10.8%。居住增速环比提升0.2pct。交通和通信、生活用品及服务、教育文化和娱乐增速环比下降2.6pct、0.4pct、0.2pct，医疗保健、衣着与上月持平。 失业率环比持平，2023年上半年居民人均收入同比增长6.5%。①就业：6月全国城镇调查失业率5.2%，环比持平。大城市失业率相比去年高点回落，大城市城镇调查失业率5.5%，较上月环比持平。②收入和支出：2023年上半年居民人均收入同比达6.5%，较上期累计环比提升1.4pct。2023年上半年全国居民实际消费支出累计同比达7.6%，较上期提升3.6pct。收入增速-支出增速为-1.9%，消费意愿恢复态势明显。 投资建议：整体消费仍处在弱复苏区间，且方向不变，持仓比较高的白酒短期迎边际改善，马太效应强，但地产酒尤其是徽酒、西北区域酒机会较多。其次，实际上细分板块差异性显著，制造型零食龙头表现持续优秀；速冻预制菜板块，数据亮眼；乳制品已出现回暖态势，以低温布局的部分龙头不仅迎来动销改善，外加改革预期及持续落地，值得关注。建议关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、金徽酒、迎驾贡酒、口子窖等；建议关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、安井食品、味知香、千味央厨、新乳业、一鸣食品等。 风险提示：政策影响；食品安全的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。 1.2.创新迭代，行稳致远——贝达药业（300558）深度报告 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001；证券分析师：陈成，执业证书编号：S0630522080001，邮箱：chencheng@longone.com.cn 投资要点： 一代埃克替尼生命期延长，三代贝福替尼正式上市。EGFR基因突变是亚洲晚期非小细胞肺癌患者最常见的驱动基因突变类型（占比45-55%）。埃克替尼作为首个国产小分子创新药，为一代EGFR-TKI，2011年上市至今累计销售额超130亿，2021年术后辅助治疗适应症获批上市并成功纳入医保，成为目前唯一术后辅助治疗纳入医保目录的EGFR-TKI药物，凭借良好的临床疗效和价格优势，埃克替尼产品生命周期有望进一步延长。贝福替尼为公司第三代EGFR-TKI，二线已获批上市，一线处于NDA阶段。当前三代EGFR-TKI药物整体处于快速增长阶段，奥希替尼上市最早、市占率最高，国产产品阿美替尼和伏美替尼分别于2020年和2021年获批上市，贝福替尼为国产第三家。从临床数据上看，贝福替尼二线和一线mPFS分别为16.6个月和22.1个月，在三代EGFR-TKI同类药物中最长，有望凭借优秀的临床数据和公司在肺癌领域的长期深耕实现快速放量，将成为公司新的重磅级品种。 恩沙替尼为首个国产ALK-TKI药物，处于快速成长期。恩沙替尼为公司第二款创新药，同时也是首个国产ALK-TKI药物，2020年底获批上市，目前已获批用于一线和二线治疗，术后辅助研究处于临床Ⅲ期，海外临床Ⅲ期也在稳步推进。2022年底，恩沙替尼eXalt 3亚裔最新研究结果公布，基线无脑转移人群mPFS研究者评估结果达到47.1个月，这一超长 mPFS临床结果为恩沙替尼在中国市场的学术推广奠定坚实基础。2023年3月起，一线适应症正式纳入医保，患者年均费用在2022年的基础上小幅下降，在同类ALK-TKI药物中的价格优势进一步凸显。恩沙替尼2022全年在仅有二线进医保的情况下实现了超4亿元的销售收入，2023年一线进医保后有望实现加速放量。 肺癌领域优势明显，伏罗尼布获批上市，治疗领域不断拓宽。2022年，公司研发投入9.77亿，占总营收的41%，共22个研发项目处于临床/NDA阶段，其中1项进入NDA，4项处于临床Ⅲ期。公司将外部合作和自主研发相结合，高效推进产品研发上市进程。公司在肺癌领域针对EGFR、ALK和KRAS等常见突变位点布局了多项多代产品；其他治疗领域方面，贝伐珠单抗于2021年底获批上市，为公司首个大分子药物，适应症广泛且具备联合用药潜力；伏罗尼布于2023年6月获批上市，用于治疗二线肾细胞癌，与依维莫司联用有效延长患者mPFS（10个月vs 6.4个月）。此外，公司用于乳腺癌患者的CDK4/6抑制剂BPI-16350处于临床Ⅲ期；用于治疗宫颈癌的PD-1和CTLA-4单抗处于临床Ⅱ期。公司产品管线不断向其他癌种拓宽，药物类型从小分子化药扩展至单抗、双抗等多类药物。 投资建议：公司今年已有2个创新药获批上市，目前共有5款创新药上市销售，产品种类不断丰富，综合实力持续提升，迈入快速成长收获期。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为30.68亿元、38.26亿元、50.27亿元，归母净利润分别为3.48亿元、4.71亿元、6.86亿元；对应EPS分别为0.83元、1.13、1.64元；当前股价对应PE分别为62.0倍/45.9倍/31.5倍。维持推荐，给予“买入”评级。 风险提示：药品降价风险；新药研发及上市进展不及预期风险；产品销售不及预期风险。 2.财经新闻 1.习近平：全力提升耕地质量 7月20日，国家主席习近平主持召开中央财经委员会第二次会议，研究加强耕地保护和盐碱地综合改造利用等问题。 会议指出，要清醒认识到，我国人多地少的国情没有变，耕地“非粮化”、“非农化”问题依然突出，守住耕地红线的基础尚不稳固，农田水利方面欠账还很多。要全力提升耕地质量，真正把耕地特别是永久基本农田建成适宜耕作、旱涝保收、高产稳产的现代化良田。要改革完善耕地占补平衡制