IPO专题：新股精要—国内领先的特种线缆制造商鑫宏业

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的特种线缆制造企业，深耕特种线缆领域，下游包括新能源车、光伏、储能以及工业机器人等，在下游各细分领域先发优势明显、市占率居行业前列。 其中在光伏领域，2020-2022年公司光伏线缆全球市场占有率分别为10.61%、7.88%和7.30%，是全球光伏组件厂商线缆产品的主力供应商。（2）公司本次公开发行股份数量为2427.47万股，发行后总股本为9709.86万股，发行数量为本次发行后总股本的25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.46亿元，本次募投项目的实施将提升公司在新能源线缆领域的技术实力与产能规模，增强公司核心竞争力，促进公司业务规模和盈利能力的持续提升。 主营业务分析：公司是国内领先的光伏线缆、新能源汽车线缆、工业线缆等特种线缆制造企业。受下游主要应用领域光伏、新能源及工业储能等行业高景气带动，公司来自比亚迪、锦浪科技等重要客户的订单量大幅增加，业绩规模快速提升，2020~2022年营收和归母净利润复合增速分别达60.74%和47.53%。公司毛利率受上游铜价变化影响有所下滑，期间费用率在2020~2022年整体较为稳定，扣除股份支付费用影响后呈现下降趋势。 行业发展及竞争格局：中国电线电缆行业受光伏、新能源等产业发展影响快速复苏，2022年销售收入达1.22万亿元，同比增长9.38%。 国内电线电缆行业集中度较低，低端市场竞争激烈，近年来市场整合步伐加快，特种线缆需求旺盛。随着国民经济的快速发展，特种线缆的需求急速上升。船舶、航空、石油化工、新能源等行业的特种线缆需求量逐年增加，给特种线缆行业带来了巨大的市场空间。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械及器材制造业”近一个月（截至5月16日）静态市盈率为26.01倍。根据招股书披露，选择卡倍亿（300863.SZ）、新亚电子（605277.SH）、亨通光电（600487.SH）、景弘盛（872668.NQ）作为同行业可比公司。截至5月16日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为27.30倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为19.45倍和14.64倍。 风险提示：原材料供应和价格波动风险；下游行业政策变动风险。 1.鑫宏业：国内领先的特种线缆制造商 公司是国内领先的特种线缆制造企业，主导行业标准起草，是全球光伏组件厂及国内新能源车企线缆产品的主力供应商。公司深耕特种线缆领域，下游包括新能源车、光伏、储能以及工业机器人等，在下游各细分领域先发优势明显、市占率居行业前列。1）新能源汽车线缆：新能源汽车需要加装更多的电子设备，其线缆用量及价值远高于传统汽车用量。 根据中国汽车工业协会数据统计，新能源汽车高压线缆单车价值平均约为1000元。公司自主研发了行业领先的新能源用交联聚烯烃弹性体绝缘材料，沉淀了轻量化结构设计、高性能宽频复合屏蔽、大功率液冷充电等专用技术以及高稳定性电子束辐照交联、集中供料及自动称量胶料加工、高柔性导体加工等生产工艺。公司车内高压线产品采用首创的高柔性结构设计，在同等性能前提下，通过多层多次退扭绞合和两次压实等精细化工艺，将线缆导体绞合直径减小0.1-0.3mm，导体结构圆整度达98%以上，提高了车内狭小空间敷设便捷度。依托研发能力，公司参与制定了《电动汽车充电用电缆》等多项行业标准，是行业标准的主要起草者之一。公司已和比亚迪等整车生产商及吉利汽车、上汽新能源、一汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等建立良好合作，2020-2022年公司新能源车线缆的国内市场占有率分别达到11.95%、12.53%和12.60%，在国内市占率居于行业前列。2）光伏线缆：公司2004年着手研发光伏线缆产品，2009年已取得光伏线缆TÜV认证证书，是国内最早取得光伏行业TÜV、UL认证的线缆企业之一，是全球主要光伏组件厂的主力供应商，产品应用于光伏电池板、光伏接线盒、光伏连接器、光伏逆变器等，通过了隆基股份、晶科能源、天合光能、阿斯特、无锡尚能等国内外知名光伏组件生产商的产品认证。根据招股书测算，2020-2022年，公司光伏线缆全球市场占有率分别为10.61%、7.88%和7.30%，是全球光伏组件厂商线缆产品的主力供应商。3）储能线缆：2019年公司抓住国内储能市场机遇，布局储能用线缆研发，并取得TÜV认证证书，具备显著先发优势。目前，公司与锦浪科技、固德威等储能领域客户建立紧密合作关系，并随着储能行业的迅猛发展实现工业线缆销售金额的进一步增长。 2.主营业务分析及前五大客户 受下游主要应用领域光伏、新能源及工业储能等行业高景气带动，公司来自比亚迪、锦浪科技等重要客户的订单量大幅增加，业绩规模快速提升，2020~2022年营收和归母净利润复合增速分别达60.74%和47.53%。 2020~2022年，公司营业收入分别为6.9亿元、12.1亿元、18.08亿元，营收复合增速达60.74%；归母净利润分别为0.66亿元、1.07亿元、1.45亿元，归母净利润复合增速达47.53%。从细分产品来看：1）新能源汽车线缆：2020~2022年，公司新能源汽车线缆分别实现收入1.76亿元、5.04亿元、9.69亿元，收入占比逐年上升。随着近几年下游新能源汽车产销量持续提升，客户需求量快速增长，同时公司加强客户拓展，向比亚迪、八达光电、安费诺等重点客户销量同比实现大幅提升，带动公司新能源汽车线缆销售数量及营收明显增加。2）光伏线缆：2020~2022年，公司光伏线缆分别实现收入4.07亿元、4.88亿元、5.31亿元。2021年光伏线缆销售额较2020年增幅较小，主要原因是随着2021年新能源汽车线缆及工业线缆等主要产品订单量大幅增长，公司综合考虑产能及下游重点客户布局等因素安排生产，光伏线缆产量较2020年有所下降；2022年随着公司产能有所提升以及下游客户需求增长，公司光伏线缆销量较2021年明显提升，销售收入有所增加。3）工业线缆：2020~2022年，公司工业线缆分别实现收入0.8亿元、1.65亿元、2.18亿元，2021年随着储能领域快速发展以及医疗类工业线缆需求增长，公司工业线缆销售额提升。2022年，公司向锦浪科技、固德威等储能领域客户销量增加，整体工业电缆营收增加。4）其他：2020~2022年，其他产品分别实现收入0.28亿元、0.44亿元、0.73亿元，公司其他产品包括各类裁切线、插头连接线、线束等。 图1：下游需求旺盛带动公司业绩快速增长 图2：新能源汽车线缆为公司主要收入来源 公司毛利率受上游铜价变化影响有所下滑。2020~2022年，公司主营业务毛利率分别为19.18%、15.94%和14.37%，呈下滑趋势。其中，1）新能源汽车线缆：受铜价变动影响，2020年、2021年和2022年，公司新能源汽车线缆的毛利率分别为25.35%、21.49%和18.36%；2）光伏线缆：2020年、2021年和2022年，公司光伏线缆的毛利率分别为18.09%、12.02%和10.13%。公司各类线缆铜丝材料成本占比较高，对销售单价及单位成本均有影响。3）工业线缆：2020年、2021年和2022年，公司工业线缆的毛利率分别为28.74%、23.44%和19.27%，毛利率下降原因为非铜原材料中胶料2022年采购均价较2021年上涨14.95%，2022年下游客户医疗器械出口及工程机械等领域线缆需求受到一定影响。 公司期间费用率在2020~2022年整体较为稳定，扣除股份支付费用影响后呈现下降趋势。2020年、2021年和2022年，公司期间费用分别为5226.68万元、6643.69万元和8354.76万元，期间费用率分别为7.47%、5.45%和4.62%。2020年、2021年和2022年，公司执行新收入准则，将与合同履约直接相关的运杂费由“销售费用”重分类至“营业成本”及“合同履约成本”，运杂费重分类金额分别为1262.57万元、1963.75万元和2413.77万元，同时公司2020年、2021年和2022年公司分别确认股份支付费用574.96万元、323.48万元和325.94万元。加上重分类的运杂费并扣除股份支付费用影响后，公司各期的期间费用率分别为8.45%、6.80%和5.77%，2020年以来随着公司收入规模增长，期间费用率整体呈下降趋势。 图3：公司毛利率受上游铜价变化影响有所下滑 图4：公司期间费用率整体较为稳定 表1：公司2022年前五大客户 品研发，在特种电线电缆领域不断取得突破，国内市场更多使用国产特种电线电缆，电线电缆进口量不断下降，2011-2022年我国电线电缆进口量由31.68万吨降至19万吨（数据来源：海关总署），行业进口替代趋势较明显，我国特种电缆迎来新的发展机遇。 3.2.我国电线电缆行业集中度较低，特种线缆需求旺盛 国内电线电缆行业集中度较低，低端市场竞争激烈，当前市场整合步伐加快，特种线缆需求旺盛。国内电线电缆行业已形成成熟的产业链和完整的工业体系，但大部分企业生产出的产品同质化严重，多以中低端常规线缆产品为主，且选用技术趋同，行业内企业竞争激烈，行业集中度相对较低。2014年以来，全球各国电线电缆制造企业已经开始了兼并重组的步伐，而国内行业集中度低、高度分散化的市场格局不利于行业的健康、持续发展。近年来，随着我国电线电缆行业结构调整的持续深入，电线电缆企业之间洗牌整合步伐加快，未来我国电线电缆行业集中度将逐步提升。目前行业头部企业开始逐渐加大线缆领域研发投入，进一步拓展产品细分品种和业务领域。随着国民经济的快速发展，特种线缆的需求急速上升。船舶、航空、石油化工、新能源等行业的特种线缆需求量逐年增加，给特种线缆行业带来了巨大的市场，带来了强劲的发展动力。 3.3.公司产品得到下游光伏行业与新能源行业的广泛认可 公司是国内最早取得光伏行业TÜV、UL认证的线缆企业之一，新能源汽车线缆的国内市场占有率稳中有升。光伏线缆方面，公司是国内最早取得光伏行业TÜV、UL认证的线缆企业之一，是全球主要光伏组件厂的主力供应商。公司光伏线缆主要应用于光伏电池板、光伏接线盒、光伏连接器、光伏逆变器。凭借较强的综合实力和多年技术积累，在行业内树立了良好的品牌形象，获得了下游客户的广泛认可。新能源汽车线缆方面，新能源汽车需要加装更多的电子设备，新能源汽车中线缆用量及价值也远高于传统汽车用量。根据中国汽车工业协会数据统计，新能源汽车高压线缆单车价值平均约为1000元，公司2020-2022年新能源汽车线缆的国内市场占有率情况分别为11.95%、12.53%、12.60%，市占率稳中有升。 竞争对手：亨通光电、科络普（中国）、莱尼（中国）、日新传导、卡倍亿、沃尔线缆、宝兴线缆、景弘盛、新亚电子 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股份数量为2427.47万股，发行后总股本为9709.86万股，发行数量为本次发行后总股本的25%。公司将于2023年5月18日开始进行询价，并于2023年5月22日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.46亿元，本次募投项目的实施将提升公司在新能源线缆领域的技术实力与产能规模，增强公司核心竞争力，促进公司业务规模和盈利能力的持续提升。建设项目包括：1）新能源特种线缆智能化制造中心项目；2）新能源特种线缆研发中心及信息化建设项目；3）补充流动资金。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C38电气机械及器材制造业”近一个月（截至2023年5月16日）静态市盈率为26.01倍。 公司主营业务为光伏线缆、新能源汽车线缆、工业线缆等特种线缆的研发、生产和销售。根据招股书披露，目前国内尚无与公司主营业务完全一致的A股上市公司。基于公司所属行业类别，同时考虑所属行业分类下上市公司、拟上市公司或新三板挂牌公司的主营业务产品及结构、产品功能及应用领域等因素后，选择卡倍亿（300863.SZ）、新亚电子（605