IPO专题：新股精要-国内领先的休闲代步车制造商涛涛车业

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的休闲代步车制造商，与国际零售巨头及电商平台达成深度合作，产品随全球消费需求升级和休闲文化发展迎来新的发展机遇，全地形车产品出口量全国第一。公司核心部件自制率高，成本控制优势明显，毛利率高于同行业平均水平超10个百分点。（2）公司本次公开发行股票数量为2733.36万股，发行后总股本为10933.36万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6亿元，募投项目落地后将有效提升公司现有产品的产能和工艺水平、技术研发水平和市场营销能力。 主营业务分析：公司是一家专注于户外休闲娱乐兼具短途交通代步功能的汽动车、电动车及其配件、用品研发、生产和销售的高新技术企业。公司全地形车产品与电动滑板车产品销量呈爆发式增长，带动公司2019-2021年营收复合增速达63.84%。受贸易条件变化和地缘政治冲突影响，2019-2021年公司毛利率略有下滑，销售量增长摊薄销售费用带动公司期间费用率下降。 行业发展及竞争格局：随着全球消费习惯升级及休闲娱乐文化发展，非公路休闲车行业或将成为消费新热点。根据招股书披露，自2012年以来，全球全地形车ATV和全地形车UTV的销量由77.2万辆增长至2021年的101万辆，年复合增长率3.03%。全球非公路休闲车行业细分领域中北美、日本企业掌握核心技术且占领主要市场份额，国内企业凭相对优势迅速拓展市场。 可比公司估值情况：公司所在行业“C37铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”近一个月（截至2023年2月27日）静态市盈率为43.96倍。根据招股意向书披露，选择春风动力（603129.SH）、九号公司（689009.SH）、隆鑫通用（603766.SH）、力帆科技（601777.SH）、钱江摩托（000913.SZ）、POLARIS（PII.N）作为可比公司。截至2023年2月27日，可比公司对应2021年PE（LYR）为46.63倍（剔除极端值力帆科技和境外上市股票POLARIS），对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为28.87倍和19.72倍。 风险提示：1）贸易政策不利变化的风险；2）境外子（孙）公司管理运营风险。 1.涛涛车业：国内领先的休闲代步车制造商 公司是国内领先的休闲代步车制造商，与国际零售巨头及电商平台达成深度合作，“线上+线下”立体销售渠道优势凸显，全地形车产品出口量国内第一。公司专注于户外休闲娱乐兼具短途交通代步功能的汽动车、电动车，产品主要包括50cc~300cc排量段的全地形车、50cc~250cc排量段的摩托车、电动滑板车、电动平衡车、电动摩托车、电动自行车等，产品主要销往美国、加拿大及欧洲，主要产品已通过美国的EPA、CARB、CPSC以及欧洲的e-mark、CE等认证。公司突破传统出口型生产企业将产品销往境外进口商的模式，积极在境外设立子（孙）公司、租赁仓库，进行“仓储式”销售。目前，公司已在美国、加拿大等地设立多家子（孙）公司并运营成熟，同时建立了线上与线下相结合的立体式营销渠道。其中，线下渠道包括SOFLOW、LOGICOM S.A等在内的欧美当地批发商、零售商，以及沃尔玛、亚马逊、TARGET等国际大型公司及商超；线下渠道包括亚马逊、EBAY等第三方电商平台，以及4个行业内具有一定影响力的自有销售网络。公司产品在市场竞争中具有良好的性价比优势，并且以自主品牌销售为主，显著提升了公司产品的市场影响力。2020年，公司电动滑板车产品在亚马逊网站销售排行榜上排名靠前，并一度位居同类产品销售榜前十，深受消费者欢迎。2019年至2021年期间，公司合计销售全地形车37.31万辆，摩托车（包含越野摩托车）14.96万辆，电动平衡车93.86万辆，电动滑板车93.84万辆，头盔215.85万个。根据中国汽车工业协会摩托车分会发布的《2021年12月产销快讯》，公司2021年全地形车（沙滩车）产品出口175617辆，数量排名第一，出口金额8433.93万美元折合人民币54429.41万元，排名第二。 公司核心部件自制率高，成本控制优势明显，毛利率高于同行业平均水平超10个百分点。公司在产品生产和成本控制方面有着显著优势，已建立起完善的生产体系，在生产经营中不仅掌握了高效的整车组装及调试能力，而且已实现发动机、车架、轮毂、电机、电池(组装)、主电缆等在内的产品核心部件的自主生产，其中发动机在近几年的自制比例达到50%以上，电池的白制比例在2019年达80%以上，车架、电机等的自制比例在2019年达90%以上。通过主要产品核心部件的自主研发和生产，公司实现向上游产业链的延伸，有助于减少对供应商的依赖，提升成本控制优势。此外，公司生产基地位于浙江省缙云县，身处“永武缙”千亿五金产业带，其生产所需钢材、铝材、发动机配件、塑料颗粒、轮胎、电芯、磁钢、控制器等原材料或配件，均可就近购买，利干采购成本的有效控制。受益于较高的核心部件自制率和对上游较强的议价能力，公司毛利率水平显著优于同行业。2020年和2021年，公司毛利率分别为35.13%和32.97%，高于行业可比公司平均值22.42%和20.74%。 2.主营业务分析及前五大客户 公司全地形车产品与电动滑板车产品销量呈爆发式增长，带动公司2019-2021年营收复合增速达63.84%。2019-2021年和2022年1-6月，公司实现营业收入75166.35万元、138556.63万元、201769.38万元和77354.79万元，全地形车与电动滑板车是公司主要收入来源。从细分市场来看：1）全地形车：2019-2021年和2022年1-6月，公司全地形车实现收入分别为30969.78万元、53359.04万元、77675.25万元和24807.24万元，占营业收入比例分别为42.02%、39.08%、38.87%和32.31%。全地形车为公司主要产品之一，但随公司产品系列逐渐丰富，电动滑板车、电动平衡车及头盔产品销售增加，导致全地形车销售占比逐步下降。2）摩托车：2019-2021年和2022年1-6月公司摩托车收入分别为13677.38万元、19131.93万元、15121.85万元和5644.73万元，占主营业务收入比例分别为18.56%、14.01%、7.57%和7.35%。主要系受美国疫情补贴减少、通胀增加等因素影响，销量有所减少。3）电动平衡车：2019-2021年和2022年1-6月公司电动平衡车收入分别为8973.43万元、18832.68万元和23417.56万元和7602.11万元，占主营业务收入比例分别为12.18%、13.79%、11.72%和9.90%。公司产品在沃尔玛销售良好，沃尔玛订单需求增加，带动电动平衡车销量增长。4）电动滑板车：2019-2021年和2022年1-6月公司电动滑板车收入分别为13610.08万元、35140.76万元、64429.39万元和29123.09万元，占主营业务收入比例分别为18.47%、25.74%、32.24%和37.93%，占比快速上升，主要由于公司在2018年度自行研发出新产品，并通过大型商超、自有网站、第三方线上销售平台等不同渠道销售，销量增加较快。 图1：2019-2021年公司营收快速增长 图1：全地形车为公司主要收入来源 受贸易环境及地缘政治冲突影响，2019-2021年公司毛利率略有下降，随销售量增长摊薄销售费用带动公司期间费用率下降。2019-2021年，公司综合毛利率分别为42.5%、35.1%和33.0%，公司的营业收入和净利润呈现出增长趋势，主要系公司在保证传统的汽动车业务发展的基础上，持续加大对电动滑板车、电动平衡车及头盔产品的开发与销售，实现销售收入和利润的快速增长。随美国加征关税以及疫情补贴逐渐减少及俄乌冲突影响，公司毛利率略有下滑。2019-2021年和2022年1-6月，公司期间费用合计金额分别为21711.45万元、24646.95万元、37980.17万元和13456.10万元，期间费用率分别为28.88%、17.79%、18.82%和17.40%。2020年度销售费用占收入比由2019年度17.83%下降至7.54%，期间费用下降一方面由于公司在2020年度销售快速增长，固定销售费用摊薄；另一方面，自2020年1月1日起执行新收入准则之后，运输费计入存货成本。销售费用率下降是期间费用率下降的主要因素。 图2：2019-2021年公司毛利率略有下滑 图3：2019-2021年公司各项费用率呈下降趋势 表1：公司2021年前五大客户 场需求的稳步提升将直接带动我国平衡车产量的增长，预计平衡车行业生产量未来几年将呈现逐年增长态势。3）摩托车：休闲文化快速普及以及外海市场需求持续提升，传统摩托车制造行业迎来新机遇。据中国汽车工业协会统计分析，2021年摩托车生产企业产品出口总额72.18亿美元，同比增长45.73%，其中摩托车整车出口897.46万辆，同比增长26.57%； 出口金额57.7亿美元，同比增长41.62%。2020年，我国电动摩托车销量为229.54万辆，2021年增长至394.28万辆；2020年我国三轮摩托车销量约为222.3万辆，2021年增长至234.01万辆，2020年我国电动三轮摩托车销量为65.38万辆，2021年增长至78.88万辆。作为代步工具，电动摩托车方便快捷、出行成本低，同时缓解城市交通压力，提高了低收入人群的生活质量，并且节能环保，减少碳排放，有利于环境保护。 电动摩托车可满足人们短距离出行以及城乡物流配送行业快速发展的需要，在城市及乡村中需求潜力大，具有较大的市场前景。 3.2.全球非公路休闲车行业由北美及日本企业主导 全球非公路休闲车行业细分领域中北美、日本企业掌握核心技术且占领主要市场份额，国内企业凭相对优势迅速拓展市场。从细分领域来看： 1）全地形车行业：美国、日本等国家最早发展全地形车，占据了技术、销售渠道、品牌等制高点，在国际市场中占据有利态势。目前，全球全地形车的主要产量仍集中在北美，2015年北极星、北极猫、庞巴迪、约翰迪尔等厂商生产的全地形车约占全球产能的52%，本田、雅马哈、川崎等厂商生产的全地形车约占全球产能的29%左右，中国厂商生产的全地形车占全球产能的比重较低。我国全地形车行业起步较晚，大部分全地形车生产企业以小排量为主，并且90%以上出口销售，经过市场优胜劣汰后，国内全地形车质量和性能不断提高，形成了如春风动力、重庆环松、林海股份、涛涛车业等一批具有自主研发能力的企业。2）电动滑板车行业：国内电动滑板车的生产企业，除了少数几家综合实力较强的企业可自主研发产品外，大部分厂家采用整套采购配件组装成整车再贴牌对外销售的模式。随着欧美国家纷纷出台电动滑板车的相关准入标准，行业经营环境得到改善，电动滑板车开始进入有序发展阶段，目前参与者主要有美国Razor、九号机器人、小米等。3）电动平衡车行业：截至2017年，国内平衡车生产商已增加至上千家，仅深圳就超过600家，代表性企业有纳恩博（北京）科技有限公司、杭州骑客智能科技有限公司、乐行（深圳）信息科技有限公司、上海新世纪机器人有限公司等。随着欧洲出台相关技术规范，阻止了低端伪劣产品进入市场，具备核心技术的公司间竞争较为激烈。4）摩托车行业：目前，摩托车保有量上升的主要国家集中在亚洲（主要是东南亚国家）、欧美等国家和地区，但欧美国家和地区在产品的安全、环保等方面的市场准入要求较高，市场需求以中大排量和外观酷炫的超级机车为主，参与企业仍以欧美本土及日本企业为主（如哈雷戴维森、本田、雅马哈等），国内企业的欧美市场份额占比较低。 3.3.公司全地形车出口量全国排名第一 公司是国内全地形车领先企业，与国际零售巨头及电商平台达成深度合作，全地形车产品出口量全国排名第一。公司自成立以来，一直专注于户外休闲娱乐兼具短途交通代步功能的汽动车、电动车及其配件、用品研发、生产和销售，产品主