2022年年报和2023年一季报点评：23Q1业绩环比显著改善，期待成长性逐步兑现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 卫星化学（002648.SZ）2022年年报和2023年一季报点评 23Q1业绩环比显著改善，期待成长性逐步兑现 2023年04月29日 ➢ 事件：2023年4月28日，公司发布了2022年年报和2023年第一季度报告。2022年，公司实现营业收入370.44亿元，同比增长29.72%；实现归母净利润30.62亿元，同比下降49.02%；实现扣非归母净利润30.44亿元，同比下降47.98%。2023年第一季度，公司实现营业收入94.15亿元，同比增长15.70%；实现归母净利润7.07亿元，同比下降53.83%；实现扣非归母净利润7.78亿元，同比下降49.80%。 ➢ 2022年成本端承压致主业毛利率出现下滑。2022年，连云港基地二阶段项目一次性开车成功，新增年产40万吨HDPE、73万吨EO、60万吨苯乙烯，从而公司化学品及新材料产量提升，2022年为473.09万吨，同比增长39.80%；销量为481.02万吨，同比增长51.48%；库存量为22.52万吨，同比下滑22.94%。分业务来看，2022年，公司功能化学品实现营业收入195.78亿元，同比增长0.99%；高分子新材料收入73.59亿元，同比增长170.61%；新能源材料收入2.33亿元，同比下滑0.36%。同时，由于主业成本增幅更高，公司各个业务毛利率均出现下滑，功能化学品、高分子新材料、新能源材料毛利率分别为21.44%、23.11%、38.22%，同比分别下滑16.14pct、10.10pct、9.04pct。 ➢ 2023Q1业绩环比大幅改善。2023年第一季度，公司实现归母净利润7.07亿元，环比去年单四季度0.46亿元的归母净利润，环比表现大幅改善。 ➢ 在建项目充足赋能未来成长，强链补链延链深化一体化优势。截至2022年末，公司拥有功能化学品、高分子新材料、新能源材料产能368、166、22万吨/年，分别拥有在建产能244、36、36万吨/年，在建项目储备充足，未来成长性有望逐步兑现。具体项目上，2022年连云港基地二阶段项目的成功开车为延伸聚醚大单体、聚苯乙烯等高分子新材料项目、碳酸酯等新能源材料项目、乙醇胺等功能化学品项目提供了原料保障；平湖基地新能源新材料项目于2022年10月开工建设，计划2023年底中交，有望更加高效利用PDH丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目建设，拓宽丙烯酸酯下游向中高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。公司对在建项目有清晰明确的规划，从而项目投产后有望深化公司的产业一体化优势。 ➢ 投资建议：公司在建项目充足，未来具备较高成长性。我们预计，2023-2025年公 司 将 实 现归 母 净 利 润46.28/54.50/69.43亿元， 对 应 的EPS分 别 为1.37/1.62/2.06元/股，对应2023年4月28日收盘价的PE为10/9/7倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品价格下跌的风险；项目投产进度不及预期的风险，需求复苏不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 37,044 47,642 52,629 63,180 增长率（%） 29.7 28.6 10.5 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 3,062 4,628 5,450 6,943 增长率（%） -49.0 51.1 17.8 27.4 每股收益（元） 0.91 1.37 1.62 2.06 PE 16 10 9 7 PB 2.3 1.9 1.7 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.19元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.卫星化学（002648.SZ）事件点评：需求复苏推涨C3价格，新产能有望投放-2023/03/22 2.卫星化学（002648.SZ）2021年年报点评：新增项目陆续投产，成长性逐步兑现-2022/03/22 3.卫星化学（002648.SZ）2021年年度业绩预增公告点评:受益于C2化学品项目投产，公司业绩高增-2022/01/29 4.卫星石化(002648):投产C2，加码C3，未来成长可期-2021/07/27 卫星化学(002648)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 37,044 47,642 52,629 63,180 成长能力（%） 营业成本 30,925 38,295 41,997 50,227 营业收入增长率 29.72 28.61 10.47 20.05 营业税金及附加 119 191 211 253 EBIT增长率 -43.06 57.84 15.11 22.54 销售费用 88 143 158 190 净利润增长率 -49.02 51.14 17.77 27.38 管理费用 534 762 842 1,011 盈利能力（%） 研发费用 1,238 1,715 1,895 2,274 毛利率 16.52 19.62 20.20 20.50 EBIT 4,186 6,607 7,605 9,319 净利润率 8.27 9.71 10.36 10.99 财务费用 849 1,252 1,294 1,268 总资产收益率ROA 5.43 7.08 7.97 9.26 资产减值损失 0 -2 -3 -3 净资产收益率ROE 14.50 18.76 19.12 20.70 投资收益 399 95 105 126 偿债能力 营业利润 3,448 5,448 6,413 8,174 流动比率 1.17 1.50 1.64 1.75 营业外收支 -3 3 5 2 速动比率 0.71 0.99 1.06 1.15 利润总额 3,445 5,450 6,419 8,176 现金比率 0.55 0.65 0.66 0.74 所得税 368 818 963 1,226 资产负债率（%） 62.49 62.18 58.27 55.19 净利润 3,077 4,633 5,456 6,950 经营效率 归属于母公司净利润 3,062 4,628 5,450 6,943 应收账款周转天数 6.66 7.03 7.03 7.03 EBITDA 6,882 9,519 10,956 13,135 存货周转天数 45.75 51.04 51.04 51.04 总资产周转率 0.71 0.78 0.79 0.88 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 5,532 7,819 7,631 9,751 每股收益 0.91 1.37 1.62 2.06 应收账款及票据 676 910 1,006 1,207 每股净资产 6.27 7.32 8.46 9.95 预付款项 463 501 549 657 每股经营现金流 1.76 2.04 2.96 3.49 存货 3,877 5,355 5,872 7,023 每股股利 0.40 0.48 0.57 0.72 其他流动资产 1,188 3,540 3,872 4,576 估值分析 流动资产合计 11,735 18,125 18,931 23,215 PE 16 10 9 7 长期股权投资 2,239 2,334 2,439 2,565 PB 2.3 1.9 1.7 1.4 固定资产 19,033 21,412 23,651 25,883 EV/EBITDA 10.24 7.49 6.38 5.12 无形资产 1,265 1,264 1,261 1,259 股息收益率（%） 2.82 3.39 3.99 5.08 非流动资产合计 44,650 47,211 49,477 51,738 资产合计 56,385 65,337 68,408 74,953 短期借款 1,077 877 677 477 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 5,570 7,344 8,054 9,633 净利润 3,077 4,633 5,456 6,950 其他流动负债 3,420 3,856 2,781 3,119 折旧和摊销 2,696 2,913 3,351 3,816 流动负债合计 10,067 12,076 11,511 13,228 营运资金变动 -735 -1,855 -138 -256 长期借款 10,549 13,020 12,020 11,020 经营活动现金流 5,935 6,889 9,957 11,754 其他长期负债 14,619 15,533 16,333 17,119 资本开支 -2,487 -3,384 -3,465 -3,708 非流动负债合计 25,168 28,552 28,353 28,138 投资 -110 0 0 0 负债合计 35,235 40,629 39,864 41,367 投资活动现金流 -2,719 -3,384 -3,465 -3,708 股本 3,369 3,369 3,369 3,369 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 34 38 44 51 债务募资 -4,397 2,226 -2,429 -1,200 股东权益合计 21,150 24,708 28,544 33,586 筹资活动现金流 -7,982 -1,218 -6,680 -5,925 负债和股东权益合计 56,385 65,337 68,408 74,953 现金净流量 -4,467 2,287 -188 2,120 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 卫星化学(002648)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见