2023年一季报点评：23Q1业绩环比改善，中特估下估值有望持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 · 中国石化（600028.SH）2023年一季报点评 23Q1业绩环比改善，中特估下估值有望持续提升 2023年04月28日 ➢ 事件：2023年4月27日，中国石化发布2023年第一季度报告。2023年一季度公司实现营业收入7913.31亿元，同比增长2.59%；归母净利润201.02亿元，同比下降11.07%；扣非归母净利润197.16亿元，同比下降12.18%。 ➢ 环比22Q4业绩有所改善。23Q1公司归母净利润为201.02亿元，环比22Q4的96.42亿元环比增长108.48%。 ➢ 勘探及开发：油气产量小幅增长，息税前利润增加。勘探方面，公司加强高质量勘探，聚焦拓资源、增储量、扩矿权，加强新区新领域风险勘探，在顺北、川北、济阳坳陷等地区取得油气勘探重要突破；开发方面，积极推进顺北、塔河等原油产能建设。23Q1，公司油气当量产量为1.246亿桶油当量，同比增长2.6%。其中，生产原油6949万桶，同比增长0.6%；生产天然气3304.7亿立方英尺，同比增长5.3%。价格方面，23Q1公司原油实现价格为75.21美元/桶，同比下降15.5%；天然气实现价格8.7美元/千立方英尺，同比增长6.9%。综合来看，23Q1公司勘探及开发板块息税前利润为140.70亿元，同比增长22.7%。 ➢ 炼油和化工：业务紧贴市场变化，追求效益最大化。2023年一季度，公司汽油、柴油、煤油的产量分别为1516、1558、656万吨，同比分别减少8.0%、减少0.9%、增加27.1%，成品油合计产量为3730万吨，与去年同期基本持平。主要化工品乙烯、合成树脂、合成橡胶、合纤单体及聚合物、合成纤维产量分别为334.7、481.6、34.9、203.4、25.8万吨，同比分别减少7.2%、1.0%、1.1%、18.3%、9.8%。业绩方面，公司以效益为导向，保持盈利装置高负荷生产，但由于采购成本较高等因素，一季度公司炼油板块息税前利润为104.59亿元，同比下降54.4%；受产能集中释放、市场竞争激烈等因素影响，化工板块息税前利润为-30.22亿元，同比下降259.9%。 ➢ 营销和分销：发挥产销一体优势，息税前利润微降。2023年一季度，公司通过发挥产销一体化和营销网络优势，强化资源统筹，加大拓市扩销力度，实现成品油总经销量5616万吨，同比增加10.1%，其中境内成品油经销量4457万吨，同比增加8.5%。2023Q1公司实现营销及分销板块息税前利润为人民币84.75亿元，同比下滑5.8%。 ➢ 投资建议：随着国内需求的恢复，公司炼化业务盈利有望改善，且在国家大力推动国央企改革深化、推动完善中国特色估值体系的背景下，公司估值有望提升。我们预计，2023-2025年归母净利润分别为681.53/737.23/791.03亿元，EPS分别为0.57/0.61/0.66元/股，对应2023年4月27日的PE为12倍、11倍、10倍，维持“推荐”评级 ➢ 风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，疫情反复导致需求不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,318,168 2,910,102 3,210,572 3,355,627 增长率（%） 21.1 -12.3 10.3 4.5 归属母公司股东净利润（百万元） 66,302 68,153 73,723 79,103 增长率（%） -6.9 2.8 8.2 7.3 每股收益（元） 0.55 0.57 0.61 0.66 PE 12 12 11 10 PB 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.59元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.中国石化（600028.SH）2022年年度报告点评：业绩下滑，后续看好需求复苏+央企估值修复-2023/03/27 2.中国石化（600028.SH）2022年三季报点评：受累炼油化工业务，公司业绩同比下滑-2022/10/30 3.中国石化（600028.SH）2022年半年报点评：受益于油价高涨，业绩创同期新高-2022/08/29 4.中国石化（600028.SH）2021年年报点评：业绩高增长，高股息率凸显公司投资价值-2022/03/28 5.中国石化（600028.SH）2021年业绩预告点评:受益于国家油价上涨，归母净利润创近10年新高-2022/01/28 中国石化(600028)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3318168 2910102 3210572 3355627 成长能力（%） 营业成本 2819363 2369396 2648212 2786616 营业收入增长率 21.06 -12.30 10.33 4.52 营业税金及附加 263991 291010 282530 285228 EBIT增长率 -18.35 13.26 7.62 5.55 销售费用 58567 57620 67422 67113 净利润增长率 -6.89 2.79 8.17 7.30 管理费用 57208 60530 70633 67113 盈利能力（%） 研发费用 12773 11640 12842 13423 毛利率 15.03 18.58 17.52 16.96 EBIT 109247 123732 133155 140549 净利润率 2.00 2.34 2.30 2.36 财务费用 9974 7988 8397 8319 总资产收益率ROA 3.40 3.32 3.38 3.49 资产减值损失 -12009 -12752 -14311 -15520 净资产收益率ROE 8.44 8.39 8.72 8.99 投资收益 14462 2910 3211 3356 偿债能力 营业利润 96414 106485 114300 120737 流动比率 0.78 0.84 0.84 0.84 营业外收支 -1899 -2465 -3104 -2936 速动比率 0.36 0.47 0.48 0.47 利润总额 94515 104019 111196 117801 现金比率 0.22 0.33 0.34 0.33 所得税 18757 22884 24463 24738 资产负债率（%） 51.91 52.43 53.07 52.74 净利润 75758 81135 86733 93063 经营效率 归属于母公司净利润 66302 68153 73723 79103 应收账款周转天数 5.10 5.00 5.00 5.00 EBITDA 219153 241206 257952 272952 存货周转天数 31.62 33.00 33.00 33.00 总资产周转率 1.73 1.45 1.52 1.51 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 145052 220920 251095 260761 每股收益 0.55 0.57 0.61 0.66 应收账款及票据 46364 37871 41781 43669 每股净资产 6.55 6.78 7.05 7.34 预付款项 7956 7108 7945 8360 每股经营现金流 0.97 2.09 2.23 2.13 存货 244241 207793 232245 244382 每股股利 0.36 0.34 0.37 0.45 其他流动资产 79527 88723 94616 98496 估值分析 流动资产合计 523140 562415 627682 655669 PE 12 12 11 10 长期股权投资 233941 241851 250062 258417 PB 1.0 1.0 0.9 0.9 固定资产 630758 712843 796182 879254 EV/EBITDA 4.58 4.10 3.74 3.53 无形资产 120694 130265 139593 148902 股息收益率（%） 5.39 5.18 5.60 6.81 非流动资产合计 1425500 1491043 1551310 1611425 资产合计 1948640 2053458 2178992 2267094 短期借款 21313 30313 32313 33313 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 269424 224846 252580 265312 净利润 75758 81135 86733 93063 其他流动负债 376648 416725 463146 481161 折旧和摊销 109906 117474 124796 132403 流动负债合计 667385 671884 748039 779785 营运资金变动 -80516 31024 29681 2569 长期借款 94964 124964 124964 128964 经营活动现金流 116269 250138 267578 255592 其他长期负债 249138 279746 283284 286811 资本开支 -172315 -168023 -172294 -179779 非流动负债合计 344102 404710 408248 415775 投资 -6316 -6200 -6200 -6200 负债合计 1011487 1076594 1156287 1195560 投资活动现金流 -95010 -173107 -178494 -185979 股本 119896 119896 119896 119896 股权募资 3946 0 0 0 少数股东权益 151576 164558 177568 191527 债务募资 50142 62648 7000 10000 股东权益合计 937153 976864 1022705 1071534 筹资活动现金流 -39699 -1163 -58909 -59947 负债和股东权益合计 1948640 2053458 21789