2023年一季报点评：23Q1业绩环比改善，中特估下估值有望持续提升

事件：2023年4月27日，中国石化发布2023年第一季度报告。2023年一季度公司实现营业收入7913.31亿元，同比增长2.59%；归母净利润201.02亿元，同比下降11.07%；扣非归母净利润197.16亿元，同比下降12.18%。 环比22Q4业绩有所改善。23Q1公司归母净利润为201.02亿元，环比22Q4的96.42亿元环比增长108.48%。 勘探及开发：油气产量小幅增长，息税前利润增加。勘探方面，公司加强高质量勘探，聚焦拓资源、增储量、扩矿权，加强新区新领域风险勘探，在顺北、川北、济阳坳陷等地区取得油气勘探重要突破；开发方面，积极推进顺北、塔河等原油产能建设。23Q1，公司油气当量产量为1.246亿桶油当量，同比增长2.6%。其中，生产原油6949万桶，同比增长0.6%；生产天然气3304.7亿立方英尺，同比增长5.3%。价格方面，23Q1公司原油实现价格为75.21美元/桶，同比下降15.5%；天然气实现价格8.7美元/千立方英尺，同比增长6.9%。综合来看，23Q1公司勘探及开发板块息税前利润为140.70亿元，同比增长22.7%。 炼油和化工：业务紧贴市场变化，追求效益最大化。2023年一季度，公司汽油、柴油、煤油的产量分别为1516、1558、656万吨，同比分别减少8.0%、减少0.9%、增加27.1%，成品油合计产量为3730万吨，与去年同期基本持平。 主要化工品乙烯、合成树脂、合成橡胶、合纤单体及聚合物、合成纤维产量分别为334.7、481.6、34.9、203.4、25.8万吨，同比分别减少7.2%、1.0%、1.1%、18.3%、9.8%。业绩方面，公司以效益为导向，保持盈利装置高负荷生产，但由于采购成本较高等因素，一季度公司炼油板块息税前利润为104.59亿元，同比下降54.4%；受产能集中释放、市场竞争激烈等因素影响，化工板块息税前利润为-30.22亿元，同比下降259.9%。 营销和分销：发挥产销一体优势，息税前利润微降。2023年一季度，公司通过发挥产销一体化和营销网络优势，强化资源统筹，加大拓市扩销力度，实现成品油总经销量5616万吨，同比增加10.1%，其中境内成品油经销量4457万吨，同比增加8.5%。2023Q1公司实现营销及分销板块息税前利润为人民币84.75亿元，同比下滑5.8%。 投资建议：随着国内需求的恢复，公司炼化业务盈利有望改善，且在国家大力推动国央企改革深化、推动完善中国特色估值体系的背景下，公司估值有望提升。我们预计，2023-2025年归母净利润分别为681.53/737.23/791.03亿元，EPS分别为0.57/0.61/0.66元/股，对应2023年4月27日的PE为12倍、11倍、10倍，维持“推荐”评级 风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，疫情反复导致需求不及预期的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）