公司事件点评报告：23Q1业绩环比改善，产品景气度有望持续修复

2023年04月26日 23Q1业绩环比改善，产品景气度有望持续修复 —恒逸石化（000703.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：刘韩 S1050122080022 liuhan@cfsc.com.cn 基本数据 2023-04-26 当前股价（元） 7.93 总市值（亿元） 291 总股本（百万股） 3666 流通股本（百万股） 3647 52周价格范围（元） 6.7-12.12 日均成交额（百万元） 217.47 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 恒逸石化发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入1520.50亿元，同比增长17.26%；归母净利润-10.80亿元，较上年同期由盈转亏，同比减少131.96%。 公司2023年一季度实现营业收入283.81亿元，同比减少14.65%；归母净利润3484.63万元，同比减少95.24%；环比增长101.45%。 投资要点 ▌ 成本及需求挤压下产品价差收窄，公司盈利承压 2022 年受地缘政治冲突、OPEC+减产政策及欧美国家高通胀等众多因素影响，成本端国际油价上涨。需求端聚酯板块在复杂严峻的国内外形势和多重因素影响下普遍承压，炼化板块随着东南亚外部环境改善，市场需求逐步回暖，裂解价差修复。成本端2022年布伦特原油均价98.6美元/桶，同比+39.4%。聚酯产品2022年PTA、涤纶长丝POY、涤纶短纤、PET瓶片均价分别为6074元/吨、7911元/吨、7765元/吨、8176元/吨，同比分别+29%、+6%、+11%、+20%，产成品涨幅不及成本涨幅，价差大幅收窄。2022年公司PTA业务毛利率-1.36%，同比-5.97%、聚酯纤维业务毛利率1.48%，同比-7.74%。根据 PLATTS数据，炼化产品2022年新加坡炼油综合利润为10.7美元/桶，同比+211%，2022年公司炼油产品业务毛利率5.92%，同比+2.31%。 ▌ 需求拐点已现，主营业务景气度有望回升 2023年以来，伴随我国宏观经济逐步提振复苏，炼化及化纤基本面情况有望持续改善。炼化板块，成品油及化工品价差均环比走强，推动海外炼化板块盈利中枢上移。聚酯板块，随着国内经济增速企稳回升，下游服装、家纺、旅游等领域需求逐步复苏，带动聚酯板块景气回升。2023Q1布伦特原油均价81.6美元/桶，同比-16.8%，环比-7.5%；聚酯产品2023Q1 PTA、涤纶长丝POY、涤纶短纤、PET瓶片均价分别为5709元/吨、7471元/吨、7200元/吨、7267元/吨，同比分别+0.8%、-6.5%、-5.8%、-11%，环比分别+0.7%、+4.1%、-1.8%、+2%，价差及生产利润扩大。炼化产品2023Q1新加坡炼油综合利润为8.2美元/桶，同比+3.2%，环比+29.7%，综合炼油利润较2022年四季度环比大幅改善。随着海外成品油-20020406080(%)恒逸石化沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 消费旺季来临及下半年聚酯金九银十旺季备货的启动，公司主营业务景气度有望持续回升。 ▌ 全产业链一体化优势突出，产能投放助力成长 公司原油加工设计产能800万吨/年；参控股PTA产能1900万吨/年；PIA产能30万吨/年；参控股聚合产能 1076.5万吨/年：聚酯纤维产能806.5万吨/年，聚酯瓶片产能270万吨/年；己内酰胺产能40万吨/年。2023 年，公司将继续推动钦州“年产 120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目”和宿迁“年产 110 万吨新型环保差别化纤维项目”等在建工程的稳定建设，并持续稳步推进文莱二期项目建设。宿迁逸达30万吨短纤、海南逸盛250万吨的PTA及60万吨瓶片预计2023年投产；剩余120万吨瓶片（海南逸盛）和80万吨短纤（宿迁逸达）预计2024年投产。文莱项目二期建成后新增的“烯烃-聚烯烃”产业链，有利于公司进一步完善产业链一体化和规模化优势，降低公司产品生产成本，增强公司的持续盈利能力和抗风险能力。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为1491、1632、1828亿元，EPS分别为0.44、0.58、0.77元，当前股价对应PE分别为18.1、13.7、10.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 油价波动风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 152,050 149,100 163,200 182,800 增长率（%） 17.9% -1.9% 9.5% 12.0% 归母净利润（百万元） -1,080 1,603 2,115 2,826 增长率（%） -131.7% 31.9% 33.6% 摊薄每股收益（元） -0.29 0.44 0.58 0.77 ROE（%） -3.3% 4.8% 6.0% 7.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 17,358 22,030 25,337 28,437 应收款 7,238 7,098 7,769 8,702 存货 14,083 13,692 14,971 16,744 其他流动资产 3,886 3,816 4,153 4,622 流动资产合计 42,567 46,636 52,230 58,505 非流动资产: 金融类资产 251 251 251 251 固定资产 47,462 46,463 44,231 41,629 在建工程 3,608 1,443 577 231 无形资产 2,939 2,792 2,645 2,505 长期股权投资 12,832 12,832 12,832 12,832 其他非流动资产 2,558 2,558 2,558 2,558 非流动资产合计 69,398 66,087 62,843 59,754 资产总计 111,965 112,723 115,072 118,259 流动负债: 短期借款 37,876 37,876 37,876 37,876 应付账款、票据 10,584 10,290 11,250 12,583 其他流动负债 8,493 8,493 8,493 8,493 流动负债合计 56,952 56,659 57,619 58,952 非流动负债: 长期借款 20,169 20,169 20,169 20,169 其他非流动负债 2,186 2,186 2,186 2,186 非流动负债合计 22,354 22,354 22,354 22,354 负债合计 79,307 79,013 79,974 81,306 所有者权益 股本 3,666 3,666 3,666 3,666 股东权益 32,658 33,710 35,099 36,953 负债和所有者权益 111,965 112,723 115,072 118,259 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 -924 1373 1811 2419 少数股东权益 155 -230 -304 -406 折旧摊销 3138 3311 3237 3081 公允价值变动 -211 -211 -211 -211 营运资金变动 548 308 -1326 -1842 经营活动现金净流量 2706 4550 3207 3041 投资活动现金净流量 -2126 3164 3098 2949 筹资活动现金净流量 4092 -321 -423 -565 现金流量净额 4,672 7,394 5,881 5,424 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 152,050 149,100 163,200 182,800 营业成本 148,516 144,170 157,630 176,300 营业税金及附加 226 222 243 272 销售费用 247 243 266 297 管理费用 1,085 1,064 1,165 1,304 财务费用 2,788 1,995 1,903 1,816 研发费用 669 656 718 804 费用合计 4,789 3,957 4,050 4,222 资产减值损失 -369 -369 -369 -369 公允价值变动 -211 -211 -211 -211 投资收益 745 745 745 745 营业利润 -1,104 1,653 2,179 2,909 加:营业外收入 15 15 15 15 减:营业外支出 20 20 20 20 利润总额 -1,109 1,648 2,174 2,903 所得税费用 -185 275 362 484 净利润 -924 1,373 1,811 2,419 少数股东损益 155 -230 -304 -406 归母净利润 -1,080 1,603 2,115 2,826 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 17.9% -1.9% 9.5% 12.0% 归母净利润增长率 -131.7% 31.9% 33.6% 盈利能力 毛利率 2.3% 3.3% 3.4% 3.6% 四项费用/营收 3.1% 2.7% 2.5% 2.3% 净利率 -0.6% 0.9% 1.1% 1.3% ROE -3.3% 4.8% 6.0% 7.6% 偿债能力 资产负债率 70.8% 70.1% 69.5% 68.8% 营运能力 总资产周转率 1.4 1.3 1.4 1.5 应收账款周转率 21.0 21.0 21.0 21.0 存货周转率 10.5 10.5 10.5 10.5 每股数据(元/股) EPS -0.29 0.44 0.58 0.77 P/E -26.9 18.1 13.7 10.3 P/S 0.2 0.2 0.2 0.2 P/B 1.1 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 化工组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券