本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 科思股份（300856.SZ）2023年年报及24年一季报点评 24Q1业绩持续环比提升，期待新产能落地进一步巩固龙头优势 2024年04月17日 ➢ 事件： 1）2023年实现营收24.00亿元/yoy+35.99%，归母净利润7.34亿元/yoy+89.02%，归母扣非净利润7.15亿元/yoy+89.11%，现金分红2.54亿元，分红比率34.6%。2）1Q24实现营收7.12亿元/yoy+21.10%，归母净利润2.20亿元/yoy+37.16%，扣非净利润2.04亿元/yoy+29.78%。 ➢ 化妆品活性原料及合成香料产销率持续提高，境外收入占比扩大。1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入20.70亿元/yoy+43.68%，占总营收比重86.25%/+4.6pct；②合成香料实现收入3.08亿元/yoy+6.83%，占总营收比重12.83%/-3.53pct；③其他产品实现收入0.21亿元/yoy-40.06%，占总营收比重0.88%/-1.11pct。2）分地区看，境内收入2.41亿元/yoy+22.51%，境外收入21.59亿元/yoy+37.68%，占总营收比重89.96%/+1.13pct。3）产能方面，截止23年底，化妆品活性成分及其原料产能3.32万吨/年，产能利用率75.05 %，产销率78.41%，销量同比增长17.52%，在建产能0.56万吨/年；合成香料总产能1.64万吨/年，产能利用率64.64 %，产销率67.51%，销量同比增长21.71%。 ➢ 毛利率同比提升12.17 pct，需求增长、产能释放等助力毛利率水平提高。1）毛利率方面，2023年公司毛利率水平上升12.17pct至48.83 %，主要得益于化妆品活性成分及其原料业务的下游市场需求增加、以新型防晒剂为代表的产品持续放量，以及公司新产品产能快速释放和整体产能利用率逐步提升。其中化妆品活性成分及其原料、合成香料分别实现毛利率53.06%/+12.95pct、23.60%/+0.38pct。境内、境外毛利率分别为34.95%/+8.40pct、50.38%/ +12.45pct。24Q1毛利率为47.82%/-1.21pct，环比+1.19pct。2）费率方面，2023公 司 实 现 销 售/管理/研 发 费 用 率1.37%/6.81%/4.72%，同比+0.40/+0.78/+0.16pct，主要系市场推广费用、职工薪酬和物料耗用增加所致。3）净利率方面，2023公司实现净利率30.57 %，同比+8.58pct。24Q1净利率30.87%/+3.61pct，环比-0.68pct。 ➢ 积极推动海外产能投建，市占率有望进一步提升。公司在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，生产产品以传统防晒剂AVB和新型防晒剂P-S为主，项目建设期为2年，预计于2025年下半年投放市场。 ➢ 扩产及新品产能陆续落地，进一步打开成长空间。公司23年完成了马鞍山科思5000吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200吨/年高端个护品项目，首批项目1.28万吨/年氨基酸表活、3000吨/年去屑剂PO相继建成并投产，2600吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。 ➢ 投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长。看好24年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计24-26 年净利润为9.56/11.63/13.93亿元，同比增长30.3%/21.8%/19.7%，对应PE为15/12/10X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,400 3,320 4,240 5,372 增长率（%） 36.0 38.3 27.7 26.7 归属母公司股东净利润（百万元） 734 956 1,163 1,393 增长率（%） 89.0 30.3 21.8 19.7 每股收益（元） 4.33 5.64 6.87 8.23 PE 19 15 12 10 PB 5.4 4.3 3.4 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 83.66元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.科思股份（300856.SZ）2023年业绩预告点评：业绩持续高增，成长性凸显-2024/01/16 2.科思股份（300856.SZ）2023年三季报点评：Q3淡季不淡，盈利能力同比环比持续提升-2023/10/23 3.科思股份（300856.SZ）2023年半年报点评：盈利能力持续提升，Q2业绩超预期-2023/08/18 4.科思股份（300856.SZ）2023年一季报点评：防晒剂龙头规模不断扩张，盈利能力持续提升-2023/04/26 5.科思股份（300856.SZ）2022年年报点评：在建在研项目丰富，股权激励彰显成长信心-2023/04/21 科思股份(300856)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,400 3,320 4,240 5,372 成长能力（%） 营业成本 1,228 1,747 2,237 2,850 营业收入增长率 35.99 38.33 27.72 26.70 营业税金及附加 22 30 38 48 EBIT增长率 95.40 32.53 22.59 19.74 销售费用 33 50 72 107 净利润增长率 89.02 30.26 21.76 19.74 管理费用 163 249 339 457 盈利能力（%） 研发费用 113 166 225 312 毛利率 48.83 47.37 47.23 46.94 EBIT 844 1,118 1,370 1,641 净利润率 30.57 28.78 27.44 25.93 财务费用 -15 5 9 9 总资产收益率ROA 18.86 18.03 18.62 18.87 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 27.93 28.69 27.95 27.03 投资收益 7 13 10 11 偿债能力 营业利润 871 1,125 1,370 1,640 流动比率 4.53 5.53 5.74 6.02 营业外收支 -5 -1 -1 -1 速动比率 3.44 3.90 4.06 4.28 利润总额 866 1,124 1,369 1,639 现金比率 1.10 0.30 0.85 1.35 所得税 133 169 205 246 资产负债率（%） 32.48 37.17 33.37 30.18 净利润 734 956 1,163 1,393 经营效率 归属于母公司净利润 734 956 1,163 1,393 应收账款周转天数 54.97 61.59 64.48 62.62 EBITDA 961 1,270 1,574 1,863 存货周转天数 128.83 120.22 136.17 136.52 总资产周转率 0.78 0.72 0.73 0.79 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 542 176 595 1,132 每股收益 4.33 5.64 6.87 8.23 应收账款及票据 441 695 825 1,045 每股净资产 15.51 19.67 24.59 30.43 预付款项 5 94 110 145 每股经营现金流 4.72 1.91 6.63 7.30 存货 425 742 951 1,211 每股股利 1.50 1.95 2.38 2.85 其他流动资产 826 1,519 1,525 1,533 估值分析 流动资产合计 2,240 3,226 4,007 5,067 PE 19 15 12 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.4 4.3 3.4 2.7 固定资产 926 1,226 1,376 1,426 EV/EBITDA 14.80 11.20 9.04 7.63 无形资产 118 158 178 198 股息收益率（%） 1.79 2.34 2.84 3.40 非流动资产合计 1,650 2,075 2,241 2,314 资产合计 3,890 5,301 6,248 7,381 短期借款 0 180 180 180 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 363 291 373 475 净利润 734 956 1,163 1,393 其他流动负债 131 113 146 186 折旧和摊销 117 152 203 222 流动负债合计 494 584 699 841 营运资金变动 -74 -772 -246 -381 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 799 324 1,122 1,237 其他长期负债 769 1,386 1,386 1,386 资本开支 -654 -489 -370 -296 非流动负债合计 769 1,386 1,386 1,386 投资 -723 -671 0 0 负债合计 1,263 1,970 2,085 2,228 投资活动现金流 -1,366 -1,221 -360 -285 股本 169 169 169 169 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 719 782 0 0 股东权益合计 2,627 3,331 4,163 5,154 筹资活动现金流 546 531 -343 -415 负债和股东权益合计 3,890 5,301 6,248 7,381 现金净流量 -13 -366 420 537 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 科思股份(300856)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为