请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2023年04月28日成本优势进一步夯实，产能扩张持续进行——牧原股份2022年年报及2023年一季报点评事件4月27日，公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入1248.26亿元，实现归母净利润132.66亿元。2023Q1公司实现营业收入241.98亿元，实现归母净利润-11.98亿元。点评22年业绩高增，23Q1净利同比大幅减亏。2022年公司销售生猪6120.1万头，同比+52%，全年商品猪销售均价18.30元/公斤，同比+8.51%。猪价景气回升叠加养殖产能释放，2022年公司盈利高增。2022年公司实现营收1248.26亿元，同比增长58.23%，实现归母净利润132.66亿元，同比增长92.16%。分季度看，公司Q4单季度实现营收440.53亿元，环比增长20.67%；实现归母净利润117.54亿元，环比增长43.41%，在三季度环比扭亏为盈的基础上，四季度净利润持续增长。2023年一季度行业生猪出栏均重居于高位，供给端压力较大，叠加节后消费淡季，猪价持续低迷，公司业绩承压。2023Q1公司出栏生猪1384.50万头，同比+0.20%，商品猪销售均价14.75元/公斤，同比+22.62%。2023Q1公司实现营收241.98亿元，同比+32.39%，实现归母净利润-11.98亿元，同比大幅减亏。成本持续优化，产能稳步回升。1）管理、生产双向发力，成本持续下降。随疾病净化、强化管理等措施落地，公司养殖效率提升显著。对比2022年初，现阶段公司生猪全程成活率从80%左右大幅提高至86%左右；育肥猪日增重从年初的600g左右提高至750g以上。生产成绩提升助力养殖成本持续下降，2022年公司商品猪养殖完全成本为15.7元/kg左右，截至2023年4月公司完全成本已低于15.5元/kg，成本优势进一步夯实。随生产成绩的改善完全反映至成本端，养殖成本仍有下降空间。2）能繁母猪存栏回升，出栏扩张存在稳定支撑。截至2022年12月底，经过前期逐步恢复，公司能繁母猪存栏量为281.5万头，Q4单季度增加21.7万头，顺利完成能繁母猪的更新目标。随2022Q3以来猪价上涨，公司重启新增养殖产能建设，目前建成养殖产能在7500万头左右。2023年公司预计出栏生猪6500-7100万头，同比预计增长6.21%至16.01%。资产负债结构优化，货币资金充裕。随2022年下半年盈利状况好转，公司资产负债、现金水平显著改善。截至2022Q4公司资产负债率为54.36%，同比-6.94pct，2023Q1虽小幅增至56.37%，但同比仍有大幅改善。2022年底公司货币资金为207.94亿元，同比+70.47%，2023Q1增至232.10亿元。同时公司积极调整负债结构，截至2023Q1公司长期负债占比为18.80%，较2022年底继续下滑1.76pct。负债结构持续优化，叠加流动性充裕，公司有望稳健经营、穿越周期。产能持续去化，把握猪周期布局机遇。根据国家统计局数据，2022年5月起，我国能繁母猪存栏量环比转正，截至2022年12月已较4月低点回升5.10%，对应2023Q1后生猪供给整体呈增长态势，此外考虑到行业二元母猪占比大幅提升，我们需要关注母猪生产效率提升带来的生猪供给增量。在供给增长大背景下，2023年猪价主旋律或为承压回落，而需求恢复程度决定了猪价的弹性区间，预计全年行业处于小幅盈利状态，成本较高的企业有亏损风险。近期受猪价超跌和猪病影响，产能去化持续发生。涌益数据显示3月能繁环比-1.95%，已连续5个月环比下降，能繁产能去化有望持续从而利好远期猪价，板块投资机会已现。评级推荐（维持）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn联系人赵雅斐电子邮箱zhaoyf707@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)5472.29流通A股/B股(百万股)5472.29/0.00资产负债率(%)56.37每股净资产(元)12.67市净率(倍)3.76净资产收益率(加权)-1.6712个月内最高/最低价65.14/45.92相关研究《【农业】牧原股份（002714.SZ）：全产业链生猪龙头，低成本穿越周期_20221229》2022.12.29公司研究·牧原股份·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2牧原股份(002714.SZ)投资建议公司通过全产业链协作与深耕，打造成本优势护城河。此外公司充足的土地储备、较强综合融资能力以及独特的育种模式为产能扩张打下坚实基础。公司有望凭借其优异的成本优势迎来业绩的持续增长。预计公司2023/2024/2025年营业收入为1414.26/1637.19/1683.48亿元，归母净利润为173.86/255.34/236.11亿元，当前股价对应PE为15.06/10.25/11.09倍。维持“推荐”评级。风险提示生猪价格不及预期、非洲猪瘟疫情、粮食价格波动。盈利预测项目(单位：百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入124826.21141426.13163718.65168348.49增长率（%）58.2313.3015.762.83归母净利润13266.1617385.7525534.2823611.11增长率（%）92.1631.0546.87-7.53EPS（元/股）2.493.184.674.32市盈率（P/E）19.5815.0610.2511.09市净率（P/B）3.722.992.311.91资料来源：Wind，东亚前海证券研究所基于4月28日股价47.87元测算 请仔细阅读报告尾页的免责声明3牧原股份(002714.SZ)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入124826.21141426.13163718.65168348.49货币资金20794354075279275491%同比增速58.23%13.30%15.76%2.83%交易性金融资产3222营业成本102987.06115426.29127692.76134809.59应收账款及应收票据237328323296毛利21839.1525999.8436025.8933538.90存货38252419054535144522％营业收入17.50%18.38%22.00%19.92%预付账款2102288631923164税金及附加185.30207.86224.85242.89其他流动资产1192146116521458％营业收入0.15%0.15%0.14%0.14%流动资产合计6257881988103313124932销售费用758.74846.091047.681097.66长期股权投资5826828481028％营业收入0.61%0.60%0.64%0.65%投资性房地产126136181190管理费用4201.405231.516052.596345.52固定资产合计106359114373125248132782％营业收入3.37%3.70%3.70%3.77%无形资产95298210541117研发费用1142.401258.951544.291542.43商誉0000％营业收入0.92%0.89%0.94%0.92%递延所得税资产66666666财务费用2774.702364.692026.821524.59其他非流动资产22285205151844616524％营业收入2.22%1.67%1.24%0.91%资产总计192948218742249155276639资产减值损失0.000.000.000.00短期借款29165296652966529665信用减值损失-23.1114.140.000.00应付票据及应付账款28343377063536238034其他收益2188.572775.662999.283238.72预收账款0000投资收益46.8970.7166.1147.09应付职工薪酬1544150115321550净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费15564119136公允价值变动收益0.000.000.000.00其他流动负债18960189212340222136资产处置收益-2.24-4.000.000.00流动负债合计78167878579008291521营业利润14853.6918947.2628195.0526071.62长期借款10646950795079507％营业收入11.90%13.40%17.22%15.49%应付债券8921932193219321营业外收支76.34-54.58-11.98-33.28递延所得税负债0000利润总额14930.0318892.6928183.0626038.34其他非流动负债7142664266426642％营业收入11.96%13.36%17.21%15.47%负债合计104877113328115552116992所得税费用-3.37-4.86-5.03-6.63归属于母公司的所有者权益7178387616113150136761净利润14933.4018897.5528188.1026044.96少数股东权益16287177992045322886％营业收入11.96%13.36%17.22%15.47%股东权益88070105414133602159647归属于母公司的净利润13266.1617385.7525534.2823611.11负债及股东权益192948218742249155276639%同比增速92.16%31.05%46.87%-7.53%少数股东损益1667.241511.802653.822433.85EPS（元/股）2.493.184.674.32现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额23011445405005754963投资-236-129-228-208基本指标资本性支出-15693-24859-29777-293712022A2023E2024E2025E其他1666142EPS2.493.184.674.32投资活动现金流净额-15929-24921-29943-29537BVPS13.1216.0220.6925.00债权融资-64250-8700PE19.5815.0610.2511.09股权融资9724-155400PEG0.210.480.22—银行贷款增加（减少）66577-64000PB3.722.992.311.91筹资成本-4191-2726-2728-2728EV/EBITDA10.357.255.314.85其他-5439000ROE18%20%23%17%筹资活动现金流净额2421-5006-2728-2728ROIC12%13%15%12%现金净流量9503146131738622698 请仔细阅读报告尾页的免责声明4牧原股份(002714.SZ)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞