益生股份2022年年报及2023年一季报点评：白鸡景气逐步兑现，23Q1业绩符合预期

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2023年04月18日白鸡景气逐步兑现，23Q1业绩符合预期——益生股份2022年年报及2023年一季报点评事件4月17日，公司公布2022年年度报告和2023年一季报，2022年公司实现营业收入21.12亿元，同比增长0.64%，归母净利润-3.67亿元，同比减少1348.13%；2023Q1公司实现营业收入9.14亿元，同比增长185.27%，归母净利润3.14亿元，同比增长208.96%。点评盈利逐步兑现景气，2023Q1业绩增长符合预期。公司2022年营收同比基本稳定，盈利水平承压，主要系2022年初鸡苗价格低迷，一季度亏损幅度较大所致，后续随白鸡行情回暖，公司经营边际改善，前三季度亏损逐季收窄，2022Q4实现盈利0.35亿元，同环比均实现扭亏为盈。分业务来看，1）家禽饲养业务方面，2022年公司销售白羽肉鸡苗（利丰父母代及商品代）5.75亿羽，益生909小型白羽肉鸡苗7643.69万羽，二者合计销售6.51亿羽，同比+38.77%，合计实现营收18.96亿元，同比+0.58%，销量增长主要系滨州益生种禽、东营益生种禽、山东益仙种禽相继投产，鸡苗产销量大幅增加。2）猪业务方面，2022年公司实现营收0.35亿元，同比-18.24%，其中销售种猪2922头，同比+44.37%。2023年一季度白鸡景气高企，父母代价格维持高位，商品代价格高涨，公司业绩大幅改善，实现归母净利润3.14亿元，同比扭亏为盈，业绩增长符合预期。引种影响逐步传导，父母代报价维持高位。本轮周期祖代引种减量始于2022年5月，按照白羽肉鸡生产周期，将对应7个月、14个月后父母代鸡苗、商品代鸡苗供给出现短缺。目前父母代供给缺口已逐步显现，父母代价格自去年10月起持续上涨并维持高位。根据钢联数据，2023年5月，进口品种中，AA+、罗斯报价80元/套（环比持平），益生利丰报价80元/套（环比持平），科宝报价65元/套（环比上涨5元/套左右）；国产品种中，圣泽901报价40元/套（环比下跌5元/套），沃德188报价35元/套（环比上涨5元/套）。根据畜牧业协会数据，2023年4月9日当周父母代鸡苗价格为62.06元/套，周环比+3.02%，同比+277.16%。展望后市，随引种影响逐级传导，父母代、商品代鸡苗供给将依次减少，叠加罗斯、AA+等优质品种占比下降，我们看好全年父母代价格高景气持续，2023H2商品代鸡苗价格出现明显反转。占领上游高地，业绩弹性值得期待。1）父母代、商品代价格攀至高位，23Q1单季利润创两年来新高。2023Q1公司父母代和商品代合计销售1.51亿只（同比+8.26%），实现销售收入7.88亿元（同比+278.45%）；其中父母代鸡苗约300万套+，单套盈利约30元左右，商品代鸡苗约1.4-1.5亿羽，单羽盈利约1.5元左右，两者合计盈利在3亿元以上。2023年产业链景气度将从父母代-商品代逐级传导，全年公司父母代销量预计在1000万套以上，商品代销量预计增至5.8亿羽，公司有望充分受益于种鸡高盈利性和商品代苗价高弹性迎来业绩的爆发式增长。2）产能扩张+溢价突出，益生909有望贡献业绩新增长极。2022年公司继续加大研发投入，公司承担的烟台市育种攻关联合团队创建项目顺利验收，进一步提高了益生909小型白羽肉鸡生长、繁殖、产肉性能等重点性状。2022益生909全年销售均价为1.51元/羽，较817肉鸡苗有0.66元/羽的溢价。2023Q1公司益生909销售2336.23万羽（同比+53.48%），实现销售收入4345.35万元（同比+91.58%），平均售价为1.88元/羽（同比+26.27%），单羽盈利可达0.6元以上，一季度盈利在1500万元左右。公司未来将大评级推荐（维持）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn联系人赵雅斐电子邮箱zhaoyf707@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)992.91流通A股/B股(百万股)992.91/0.00资产负债率(%)46.81每股净资产(元)2.79市净率(倍)5.56净资产收益率(加权)-13.5312个月内最高/最低价17.35/8.22相关研究《【农业】益生股份（002458.SZ）：占据上游高地，领跑种鸡赛道_20221115》2022.11.15公司研究·益生股份·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2益生股份(002458.SZ)幅扩张益生909产能，2025年产量预计达3亿羽。产能扩张叠加溢价能力突出，益生909有望贡献业绩新增长极。投资建议我们预计2023/2024/2025年公司营业收入为41.19/48.00/34.48亿元，归母净利润为13.55/16.71/1.86亿元，当前股价对应PE分别为11.35/9.21/82.87倍，维持“推荐”评级。风险提示禽类疫病发生的风险、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。盈利预测项目(单位：百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入2111.604119.364800.233447.57增长率（%）0.6495.0816.53-28.18归母净利润-367.051355.391671.34185.72增长率（%）-1348.13469.2723.31-88.89EPS（元/股）-0.371.371.680.19市盈率（P/E）—11.359.2182.87市净率（P/B）5.033.762.672.58资料来源：Wind，东亚前海证券研究所基于4月17日股价15.5元测算 请仔细阅读报告尾页的免责声明3益生股份(002458.SZ)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入2111.604119.364800.233447.57货币资金449196229333376%同比增速0.64%95.08%16.53%-28.18%交易性金融资产0000营业成本2096.592261.722566.662895.17应收账款及应收票据581258872毛利15.021857.642233.57552.40存货343386327477％营业收入0.71%45.10%46.53%16.02%预付账款33906478税金及附加6.199.0612.768.95其他流动资产51209168175％营业收入0.29%0.22%0.27%0.26%流动资产合计935277335814177销售费用30.3145.3172.0051.71长期股权投资285285269289％营业收入1.44%1.10%1.50%1.50%投资性房地产671013管理费用145.81205.97240.01168.93固定资产合计3301340838844096％营业收入6.91%5.00%5.00%4.90%无形资产138154178189研发费用95.7282.39120.0186.19商誉18242730％营业收入4.53%2.00%2.50%2.50%递延所得税资产6666财务费用81.4572.9463.8154.10其他非流动资产1245139913721418％营业收入3.86%1.77%1.33%1.57%资产总计59348057932610217资产减值损失-10.72-0.43-0.57-0.33短期借款1280148014801480信用减值损失-6.730.000.000.00应付票据及应付账款7719885771328其他收益5.174.124.803.45预收账款0211投资收益-30.88-37.0713.259.65应付职工薪酬42686573净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费512129公允价值变动收益0.000.000.000.00其他流动负债479641588530资产处置收益0.250.000.000.00流动负债合计2578319227233421营业利润-387.381408.581742.46195.29长期借款167167167167％营业收入-18.35%34.19%36.30%5.66%应付债券0000营业外收支-0.481.20-3.00-2.00递延所得税负债0000利润总额-387.861409.781739.46193.29其他非流动负债337437437437％营业收入-18.37%34.22%36.24%5.61%负债合计3083379733284026所得税费用-0.670.561.740.19归属于母公司的所有者权益2741409757685954净利润-387.181409.221737.72193.10少数股东权益110164230238％营业收入-18.34%34.21%36.20%5.60%股东权益2852426159986192归属于母公司的净利润-367.051355.391671.34185.72负债及股东权益59348057932610217%同比增速-1348.13%469.27%23.31%-88.89%少数股东损益-20.1353.8366.387.38EPS（元/股）-0.371.371.680.19现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额90188618741193投资0-411-27基本指标资本性支出-298-555-844-6502022A2023E2024E2025E其他0-371310EPS-0.371.371.680.19投资活动现金流净额-298-596-819-667BVPS2.764.135.816.00债权融资-131910000PE—11.359.2182.87股权融资0000PEG—0.020.40—银行贷款增加（减少）145920000PB5.033.762.672.58筹资成本-63-77-83-83EV/EBITDA1748.178.716.7722.93其他102000ROE-13%33%29%3%筹资活动现金流净额179223-83-83ROIC-6%24%22%3%现金净流量-291513971442 请仔细阅读报告尾页的免责声明4益生股份(002458.SZ)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12