证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 PCB 2023年05月10日 世运电路（603920）2022年年报&2023年一季报点评 强推 （维持） 原材料&汇率修复逻辑兑现22年业绩高增，23Q1逆势增长业绩超预期 目标价：22元 当前价：16.22元 事项：  公司发布2022年度报告、2023年一季度报告：  1）2022年：实现营收44.32亿元（YOY +17.90%），归母净利润4.34亿元（YOY +107.01%），扣非净利润4.35亿元（YOY +114.66%）。单Q4实现营收10.89亿元（YOY -5.32%），归母净利润1.36亿元（YOY +154.63%），扣非净利润1.37亿元（YOY +181.51%）。  2）2023年一季度：实现营收10.15亿元（YOY +3.84%），归母净利润0.75亿元（YOY +58.87%），扣非净利润0.74亿元（YOY +57.08%）。 评论：  汽车PCB需求旺盛收入上行，汇率&原材料修复盈利能力大幅改善。新能源车渗透率提升+单车价值量增加带动汽车PCB行业上行，为应对快速增长的需求公司积极扩产，收入端持续向上（22年全年营业收入44.32亿元，同比增长17.9%）；利润端22Q2以来汇率&原材料双重修复带动盈利能力上行22年全年实现归母净利润4.34亿元（YOY +107.01%）。23Q1受海外通胀等影响公司非车业务承压，新能源车业务保持快速增长贡献稳固增长点，23年Q1收入端仍然实现了3.84%同比增长至10.15亿元；利润端汇率承压对毛利率&财务费用率造成了一定影响，公司加强原材料、内部管控23Q1仍然实现了19.03%的毛利率，财务费用增加至0.18亿元（财务费用率1.75%，同比22Q1增加1.26pct，比22年全年水平增加2.48pct），同时子公司奈电在安卓弱需求下盈利承压，多重压力之下公司23Q1仍然实现了0.75亿元归母净利（YOY +58.87%），显示了公司优异运营管理能力。  电动化、智能化驱动汽车PCB长期向好，公司精准卡位车用PCB赛道&深度绑定头部客户构筑行业护城河。新能源车短期波动长期发展趋势确定（根据中汽协数据23Q1国内新能源车产量达165万辆，同比增长27.7%），电动化智能化带动汽车电子占比提高，驱动汽车PCB量价齐升。公司2010年即布局汽车PCB业务，与包括特斯拉、大众、宝马、Luminar、HL-Klemove（韩国自动驾驶方案提供公司）在内的头部客户建立了合作关系，作为长周期生意，公司汽车业务先发优势显著。通过与大客户合作公司在体系认证、高端产品、综合实力方面都取得了突破，公司汽车用高频高速3阶、4阶HDI开始量产应用于美国和韩国知名汽车品牌汽车驾驶辅助系统。  盈利预测与投资建议。公司质地优质，长期保持稳健成长，在下游新能源车快速渗透和新能源车PCB量价齐升背景下行业迎来快速增长；受通胀等宏观因素影响我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至5.18/6.59/8.12亿元（2023-2024年原值5.90/7.79亿元），对应当前估值17/13/11倍, 参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况，考虑到汽车业务确定性强，公司成长空间大，给予公司2023年23倍市盈率，目标价22元，维持“强推”评级。  风险提示：原材料涨价，汇率波动，下游需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,432 5,170 6,320 7,705 同比增速(%) 17.9% 16.7% 22.2% 21.9% 归母净利润(百万) 434 518 659 812 同比增速(%) 107.0% 19.4% 27.2% 23.1% 每股盈利(元) 0.82 0.97 1.24 1.53 市盈率(倍) 20 17 13 11 市净率(倍) 2.9 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年5月9日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 联系人：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 53,217.54 已上市流通股(万股) 53,217.54 总市值(亿元) 86.32 流通市值(亿元) 86.32 资产负债率(%) 42.77 每股净资产(元) 5.51 12个月内最高/最低价 20.37/13.00 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《世运电路（603920）2022年半年报点评：汽车PCB需求旺盛营收高增，汇率&原材料修复22Q2业绩大幅改善》 2022-08-27 《世运电路（603920）2022年半年度业绩预告点评：汽车PCB需求旺盛，原材料降价&汇率修复Q2业绩大幅改善》 2022-07-18 《世运电路（603920）深度研究报告：卧薪尝胆十余年，车载PCB龙头企业扬帆起航》 2022-05-20 -10%9%28%47%22/0522/0722/1022/1223/0223/052022-05-09~2023-05-09世运电路沪深300华创证券研究所 世运电路（603920）2022年年报&2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,237 2,769 2,770 2,893 营业总收入 4,432 5,170 6,320 7,705 应收票据 0 12 18 19 营业成本 3,597 4,100 5,008 6,101 应收账款 1,183 1,478 1,813 2,210 税金及附加 13 31 38 46 预付账款 9 8 11 13 销售费用 61 77 88 108 存货 461 561 696 883 管理费用 156 186 212 258 合同资产 0 0 0 0 研发费用 160 191 228 277 其他流动资产 173 245 298 358 财务费用 -32 16 22 23 流动资产合计 3,065 5,073 5,606 6,376 信用减值损失 2 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -36 -10 -13 -16 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 2,595 2,515 2,395 2,227 投资收益 -12 7 7 7 在建工程 29 680 1,331 2,031 其他收益 13 5 5 5 无形资产 58 64 69 73 营业利润 442 568 722 886 其他非流动资产 116 118 120 119 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 2,798 3,377 3,916 4,450 营业外支出 3 6 7 5 资产合计 5,863 8,450 9,521 10,826 利润总额 441 564 717 883 短期借款 150 150 150 150 所得税 39 50 64 79 应付票据 41 26 40 61 净利润 401 513 653 804 应付账款 963 1,107 1,352 1,647 少数股东损益 -33 -5 -7 -8 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 434 518 659 812 合同负债 1 1 1 2 NOPLAT 372 528 672 824 其他应付款 55 55 55 55 EPS(摊薄)（元） 0.82 0.97 1.24 1.53 一年内到期的非流动负债 20 20 20 20 其他流动负债 92 110 126 154 主要财务比率 流动负债合计 1,321 1,468 1,744 2,088 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 59 128 194 258 成长能力 应付债券 953 953 953 953 营业收入增长率 17.9% 16.7% 22.2% 21.9% 其他非流动负债 263 263 263 263 EBIT增长率 61.9% 42.0% 27.3% 22.6% 非流动负债合计 1,274 1,344 1,409 1,474 归母净利润增长率 107.0% 19.4% 27.2% 23.1% 负债合计 2,595 2,812 3,153 3,562 获利能力 归属母公司所有者权益 2,990 5,302 5,961 6,773 毛利率 18.8% 20.7% 20.8% 20.8% 少数股东权益 278 337 407 491 净利率 9.1% 9.9% 10.3% 10.4% 所有者权益合计 3,268 5,638 6,368 7,264 ROE 14.5% 9.8% 11.1% 12.0% 负债和股东权益 5,863 8,450 9,521 10,826 ROIC 8.9% 8.3% 9.5% 10.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.3% 33.3% 33.1% 32.9% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 44.2% 26.8% 24.8% 22.6% 经营活动现金流 988 531 741 832 流动比率 2.3 3.5 3.2 3.1 现金收益 657 867 1,002 1,140 速动比率 2.0 3.1 2.8 2.6 存货影响 92 -100 -135 -187 营运能力 经营性应收影响 24 -295 -331 -385 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 -275 129 259 316 应收账款周转天数 95 93 94 94 其他影响 490 -69 -55 -53 应付账款周转天数 111 91 88 88 投资活动现金流 -1,023 -851 -790 -756 存货周转天数 51 45 45 47 资本支出 -770 -913 -864 -849 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.82 0.97 1.24 1.53 其他长期资产变化 -252 62 74 93 每股经营现金流 1.86 1.00 1.39 1.56 融资活动现金流 -513 1,852 50 48 每股净资产 5.62 9.96 11.20 12.73 借款增加 -104 70 66 65 估值比率 股利及利息支付 -331 -34 -44 -44 P/E 20 17 13 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 1 1 其他影响 -78 1,816 28 27 EV/EBITDA 14 11 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 世运电路（603920）2022年年报&2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所