2022年报&2023年一季报点评：22年业绩保持高增，23Q1品牌收入延续高增、代工业务承压

公司年度及一季度业绩概览

2022年度

• 营收：14.36亿元，同比增长55.52%
• 归母净利润：1.41亿元，同比增长78.88%
• 扣非归母净利润：1.39亿元，同比增长125.6%

季度表现：

• Q1-Q4营收分别为：56.1%、64.2%、56%、39.4%；归母净利润分别为：73.4%、137.1%、-5%、44.2%；扣非归母净利润分别为：77%、176.1%、45.8%、1780%

品牌业务：

• 收入7.05亿元，同比增长130.5%，占总收入49%（相比2021年的43%增长16个百分点）
• 分季度增长：Q1-Q4分别为98%、234%、107%、86%
• 分渠道：直营/加盟/电商/其他分别占比1.5%/3.6%/22.2%/21.8%，其中直营/加盟业务受疫情影响及净关店影响收入下滑，电商/其他业务直接受益于露营热潮实现显著增长
• 截至22年底，直营/加盟门店分别25/186家，分别净关店5/10家

代工业务：

• 收入7.16亿元，同比增长16.4%，占总收入50%
• 分季度外销收入：Q1-Q4分别为44%、12%、11%、-13%

2023年一季度

• 营收：3.43亿元，同比增长4.81%
• 归母净利润：2888万元，同比下降21.47%
• 扣非归母净利润：2563万元，同比下降18.7%

品牌业务：

• 收入1.54亿元，同比增长65.83%，占比45%，增速较上季度继续放缓
• 大牧装备收入1.35亿元，同比增长82%
• 小牧+山系收入1881万元，同比增长1.2%

代工业务：

• ODM/OEM业务收入1.89亿元，同比下降19.56%，占比55%，下滑幅度较去年四季度扩大

利润分析：

• 2022年毛利率提升3.5个百分点至28.33%，净利率提升1.28个百分点至9.79%
• 2023年一季度净利率降至8.42%，主要由于费用率提升超过毛利率
• 综合考虑，公司现金流状况有所改善，但一季度现金流压力加大

盈利预测与评级：

• 考虑到品牌增长放缓及外销订单压力，调整2023-2025年归母净利润预测值，对应PE分别为23X、17X、14X
• 维持“买入”评级，鉴于国内露营行业的成长性及公司龙头地位。

风险提示：

• 汇率波动风险
• 露营热度降低的风险