2022年报&2023年一季报预告点评：22年业绩承压，23Q1业绩大增，疫后复苏弹性较大

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 朗姿股份（002612） 2022年报&2023年一季报预告点评：22年业绩承压，23Q1业绩大增，疫后复苏弹性较大 2023年04月06日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.76 一年最低/最高价 18.20/34.96 市净率(倍) 3.81 流通A股市值(百万元) 6,850.14 总市值(百万元) 10,954.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.51 资产负债率(%,LF) 49.12 总股本(百万股) 442.45 流通A股(百万股) 276.66 相关研究 《朗姿股份(002612)：2022年三季报点评：Q3医美受局部疫情扰动，女装压力仍存》 2022-11-01 《朗姿股份(002612)：拟收购昆明韩辰75%股权，加码医美全国布局》 2022-09-10 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,878 4,543 5,358 6,273 同比 1% 17% 18% 17% 归属母公司净利润（百万元） 16 172 259 318 同比 -91% 969% 51% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.04 0.39 0.59 0.72 P/E（现价&最新股本摊薄） 681.45 63.76 42.32 34.50 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布2022年报及23年一季报预告：1）22年：收入38.78亿元/yoy+1.19%、归母净利润1607.59万元/yoy-90.73%，收入持平略增来自女装收入下滑、医美+童装收入增长共同贡献，净利下滑较多主因疫情导致女装盈利承压+医美机构盈利下滑。22年毛利率同比+0.5pct至57.51%，期间费用率同比+3.6pct至56.3%，结合资产减值损失3100万元，归母净利率同比-4.1pct至0.4%。2）23Q1：公司预计23Q1归母净利润3500-5250万元，较追溯调整后的22Q1归母净利润9.25万元大幅增长（300倍+），主因23Q1随疫情放开女装和医美业务快速复苏、同时参股公司北京朗姿韩亚资管（持股29.23%）前期投资项目实现IPO、公允价值增幅较大。 ◼ 女装业务：22年受疫情影响收入下滑、线上保持快增，盈利及库存承压。22年女装收入15.35亿元/yoy-9.3%，占比40%。1）分品牌看：22年朗姿/莱茵品牌收入分别同比-11.1%/-2.5%、分别占女装的71%/19%，受疫情影响收入均下滑。2）分渠道看：22年线上/自营/经销收入分别同比+52%/-22%/-34%、分别占女装业务的33%/57%/ 10%，线下受疫情冲击较大，各品牌加速向新零售转型、线上收入保持快增。截至22年底女装门店612家、净关26家（自营-26&经销-9&线上+9家）。3）毛利率略升，营业利润承压，库存压力加大：22年女装毛利率同比+1.9pct至62.94%，我们判断主因当季新品销售占比提升；营业利润率同比下滑10.5pct至-2.5%，疫情下费用率升高、营业利润转负；截至22年末女装库存7.9亿元/yoy+19.1%、存货周转天数同比+122天至455天，疫情致存货周转放缓，库存压力提升可能对23年女装毛利率形成一定压力。 ◼ 医美业务：22年收入保持增长，老机构盈利下滑拖累业绩。22年医美收入14.06亿元/yoy+9.3%，占比37%。1）分品牌看：22年米兰柏羽/晶肤医美/高一生/昆明韩辰 收 入 分 别同比+11.3%/+14.7%/-16.5%/+17.1%、分别占 医 美 业 务的56%/21%/10%/14%，截至22年末医美机构数分别为4/23/2/1家，米兰柏羽、高一生机构数持平、晶肤医美净增1家、昆明韩辰新增并表增厚营收。2）分机构类型看：22年老机构/次新机构/新设机构收入分别同比+12.6%/+66.8%/-99.6%、分别占医美业务的65.66%/34.29%/0.05%，老机构收入下滑较多主因疫情拖累。3）毛利率：22年医美毛利率同比-2.05pct至49.54%，主因低毛利非手术类收入占比提升（同比+6.5pct至79%）。4）净利：22年医美业务盈利211万元/yoy-89%、净利率-1.3pct至0.15%，老机构/次新机构/新设机构净利率分别为5%/-8.6%/-377.7%，分别盈利4606万元/亏损4141万元/亏损252万元、同比减少盈利6199万元/减亏1916万元/减亏2623万元，疫情下老机构盈利下滑对业绩形成较大拖累。23年医美业务有望迎来快速复苏，但3月新开深圳米兰柏羽新院可能对盈利有所拖累。 ◼ 童装业务：22年收入增长、毛利率提升、库存优化。22年童装收入8.78亿元/yoy+7.55%，占比23%。1）分品牌：主要品牌Agabang/ Ettoi 收入分别同比+18.8%/+6.7%、分别占童装的55%/34%。截至22年末童装门店535家（韩国495家+国内40家）、较21年末净减少12家（韩国-20&国内+8家）。2）毛利率：22年童装毛利率60.52%/yoy+4.85pct，主因童装供应链及经销商体系持续优化。3）库存：截至22年末库存3.1亿元/yoy-8.8%，存货周转天数同比-57天至266天。随童装整合优化、毛利率提升、库存周转有所加快。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内高端女装及医美机构龙头，22年收入在女装下滑、医美+童装增长共同作用下持平略升，净利在女装营业利润亏损、医美盈利大减影响下下滑较多。23Q1随疫情放开女装及医美业务快速复苏、叠加投资项目上市产生公允价值收益，归母净利润同比大增。23年全年来看，受益消费场景修复，女装业务有望持续修复、医美机构盈利将大幅改善、童装净利率有望进一步改善优化。考虑23Q1业绩大超预期，我们将23-24年归母净利从1.6/2.6亿元调整至1.7/2.6亿元、新增25年预测值3.2亿元，对应23-25年PE64/42/35X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复、消费低迷、医美安全事故等。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%2022/4/62022/8/52022/12/42023/4/4朗姿股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 表1：2022年公司收入、门店、毛利率、营业利润率按业务拆分情况 22年收入（百万元） 收入YOY 占比 门店数 （家） 净变动 （家） 毛利率 毛利率YOY （+/-） 营业利润率 （分部口径） 营业利润率YOY （+/-） 总营收 3878.28 1.2% 100.0% 1177 -36 57.51% 0.50pct 1.32% -4.11pct 分业务 女装业务 1534.87 -9.3% 39.58% 612 -26 62.94% 1.86pct -2.51% -10.5pct 医美业务 1405.80 9.3% 36.25% 30 2 49.54% -2.05pct 0.54% -2.3pct 童装业务 877.73 7.6% 22.63% 535 -12 60.52% 4.85pct 9.27% 4.9pct 其他 59.88 56.65% 1.54% - - - - - - 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表2：女装收入、门店分品牌、分渠道情况（2022年） 收入 （百万元） 收入 YOY 收入占比 门店数 （家） 门店 净增/减 合计 1534.87 -9.26% 100.00% 612 -26 分品牌 朗姿 1092.63 -11.1% 71.19% 333 10 莱茵 298.43 -2.5% 19.44% 156 -11 莫佐 101.74 +6.8% 6.63% 27 1 子苞米 35.05 -19.8% 2.28% 26 -14 其他 7.01 -59.8% 0.46% 70 -12 分渠道 线上 508.70 52.1% 33.14% 35 9 自营 868.28 -22.3% 56.57% 399 -26 经销 157.89 -34.1% 10.29% 178 -9 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表3：医美业务收入、门店分品牌情况（2022年） 收入 （百万元） 收入 YOY 收入占比 门店数 （家） 门店 净增/减 合计 1405.8 9.25% 100% 30 2 分品牌 米兰柏羽 782.4 11.30% 55.66% 4 0 晶肤医美 293.82 14.71% 20.90% 23 1 高一生 134.33 -16.48% 9.55% 2 0 昆明韩辰 195.24 17.05% 13.89% 1 1 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 tYcUqXtWeWsXsZoW9P8QaQtRrRmOsRiNoOrNeRpPpRbRpOqQxNnRtNNZtRtM 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 表4：婴童业务收入、门店分品牌情况（2022年） 收入 （百万元） 收入 YOY 收入占比 门店数 （家） 门店 净增/减 合计 877.73 7.55% 100.00% 535 -12 分品牌 Agabang 484.39 18.84% 55.19% 414 -52 Dearbaby 14.72 -60.34% 1.68% Ettoi 302.54 6.65% 34.47% 121 40 Putto 13.87 -5.88% 1.58% 0 0 其他 62.21 7.55% 7.09% 0 0 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 朗姿股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,032 2,249 2,780 3,464 营业总收入 3,878 4,543 5,358 6,273 货币资金及交易性金融资产 436 399 617 949 营业成本(含金融类) 1,648 1,918 2,256 2,637 经营性应收款项 222 262 309 362 税金及附加 17 18 21 25 存货 1,211 1,419 1,668 1,951 销售费用 1,645 1,908 2,197 2,572 合同资产 0 0 0 0 管理费用 331 354 375 439 其他流动资产 164 169 185 202 研发费用 116 136 161 188 非流动资产 5,078 5,180 5,251 5,283 财务费用 91 95 96 93 长期股权投资 902 902 902 902 加:其他收益 4 14 16 19 固定资产及使用权资产 1,364 1,464 1,537 1,573 投资净收益 51 136 161 188 在建工程 17 17 17 17 公允价值变动 0 27 5 5 无形资产 389 391 390 385 减值损失 -38 -5 -5 -5 商誉 811 811 811 811 资